白糖、豆粕期權異同解讀系列之三

目前已上市白糖期權和豆粕期權，二者均為商品期權，規則大致相同，但又不完全一致，海通期貨期權部特別推出白糖、豆粕期權異同解讀系列，幫助投資者從一個新的角度了解商品期權，本文為該系列的第三篇。

與期貨不同，期權實現了權利與義務的剝離，對於期權買方，由於其只有權利、沒有義務，行情不利時可以放棄行使權利，故無需收取保證金，而對於期權賣方，由於其只有義務、沒有權利，行情不利時也必須履行義務，故為保障其履約能力，需收取保證金。

對於商品期權而言，無論白糖還是豆粕，期權賣方的保證金收取標準都是一致的，均為：期權合約結算價×期權交易單位+期權標的期貨保證金-期權虛值額的一半，但不得低於期權合約結算價×期權交易單位+期權標的期貨保證金的一半。

從中我們可以看到，期權賣方的保證金中包括了標的期貨保證金，從而確保了期權賣方在被匹配行權時，有足夠的保證金完成標的期貨的開倉履約。

在保證金標準的設計上，亦做了一定的優化。主要是考慮到在虛值的情況下，期權賣方如被匹配行權，實際上會獲得等於期權虛值額的浮盈，故可以適度給予虛值期權賣方二分之一虛值額保證金優惠，但為了更好地控制風險，此部分優惠控制在標的期貨保證金的一半以內。

除此之外，期權賣方的保證金中還包括了期權合約結算價×期權交易單位，這部分保證金主要是用於控制期權賣方在權利金上的價格風險。例如當期權由虛值轉變為實值時，期權的權利金是上升的，對於期權賣方賬面上將產生權利金的浮虧，這部分風險主要通過逐日盯市增加相當於當日權利金浮虧的保證金來覆蓋。即期貨的浮虧風險通過逐日盯市結算扣減可用資金的方式控制，而期權賣方的浮虧風險則通過逐日盯市增加保證金的方式控制。

由此可知，對於虛值期權而言，在行情不利的情況下，一方面要應對權利金的浮虧產生的保證金追加，另一方面，還要面臨虛值額保證金優惠的減少甚至消失，故其產生保證金追繳是加速的，具體情況詳見下圖給出的不同到期日的行權價為6400的看漲期權由虛值轉變為實值過程中追保增加比例和標的期貨的對比。

從中我們可以得到三點啟示：

1。虛值期權的追保是加速的，其追保增加比例要高於實值期權。故對於持有虛值期權賣方的投資者，在虛值向平值轉換的過程中，應注意追保加速風險。

2。總體上看，無論虛值還是實值，期權賣方追保增加比例均不高於期貨，這主要是由於期權的Delta小於期貨，行情不利帶來的浮虧小於期貨導致。從這個意義上來說，雖然期權賣方相對買方面臨較高的追保風險，但相對期貨而言，追保風險並沒那麼大，甚至還要小一些。

3。對於實值期權而言，越臨近到期，期權追保增加比例越高，越接近於期貨。這主要是由於越臨近到期，實值期權的Delta越接近期貨，行情不利帶來的浮虧越接近於期貨。故在臨近到期時，持有實值期權頭寸的投資者應更加關注行情不利帶來的追保風險。