股票配資「露頭」，融資客熱情高漲，外資加速湧入，A股牛味漸濃！

現在的市場越來越有牛市味道了。值得關注的是，各路資金開始積極入市 ，股票配資有活躍之勢，融資客熱情高漲融資餘額10連增，外資也在加速湧入A股，A股牛味漸濃，那麼，牛市是否真的來了？

股票配資有活躍之勢

2015年的火爆行情中，場外配資成為攪動市場的主要力量之一，造富神話和平倉悲劇同時上演。2015年7月12日，證監會發布《關於清理整頓違法從事證券業務活動的意見》，再次要求派出機構和證券公司加強對場外配資業務的清理整頓力度。7月16日，恆生電子發布公告稱：關閉HOMS系統任何賬戶開立功能；關閉HOMS系統現有零資產賬戶的所有功能；通知所有客戶，不得再對現有賬戶增資。這一系列舉措，給配資公司帶來了致命打擊。

時隔兩年多，伴隨著A股走勢回暖，銷聲匿跡許久的民間股票配資在近期又有活躍之勢。有媒體報道稱，某金融機構業務負責人透露，最近一兩周，已經有幾家配資公司找上門來，希望從他那對接資金。該負責人說：「我這邊已經很久沒有配資公司過來談業務，也就是最近這種現象才多起來，有一家配資公司張口就要40億資金，能看出來他們的需求最近還是比較旺盛。」

國泰君安上海研究總監邊風煒也表示，配資又回來了！

「持續了大半年的以價值投資為主導的行情在近期出現如此大的風格轉變，我們做了一些草根調研，發現其中之一的重要變化是，配資又回來了。還是那些人、還是那些錢，1:2、1:5的又開始蠢蠢欲動。這些錢由於顯著的資金成本和短周期化，導致入場后的手法兇悍，次新股、創業板，是他們的最愛。配資的死灰復燃將考驗管理層的容忍度。如果成規模化的擴張那麼這些錢將成為市場最大的不確定因素。」 邊風煒指出。

融資餘額十連增

無獨有偶，除了民間股票配資外，場內資金也在近期呈現加槓桿的趨勢。東方財富Choice數據統計顯示，截至9月8日，融資餘額達到9609.46億元，實現了自8月25日以來的「10連增」。

圖1 融資餘額與上證指數分析

（數據來源：東方財富Choice數據）

從2015年以來來，融資餘額變化與大盤指數漲跌之間存在密切聯繫。在一輪指數行情初期，融資餘額的增長大多滯後於上證指數的上漲。而在一輪行情末期，融資餘額與上證指數往往同時見頂。

東方基金的基金經理郭瑞認為，兩融餘額連續提升，顯示市場偏好的情緒性升溫。加槓桿的散戶入場，是推動近期行情的力量之一。

牛股多為融資融券標的

與此同時，東方財富Choice數據統計發現，從今年5月11日以來，剔除2017年以來上市的次新股，兩市累計漲幅排名前50的牛股中有多達20多家為融資融券標的，其中方大炭素、滄州大化、贛鋒鋰業等大牛股背後都有兩融資金的大力推動。

表1 今年5月11日至今漲幅前50個股（剔除次新股）

有策略研究員表示，兩融餘額持續攀升說明場內投資者信心回升。包括有色等周期行業被兩融資金追捧的邏輯主要源自三方面：首先是受供給側結構性改革推進，行業供給端持續受影響；其次，即將迎來季節性需求旺季；另外周期性行業盈利情況良好。

分析人士表示，目前上證指數與兩融餘額均未表現出明顯的見頂信號。但從數據上看，當前9500億元上下的兩融餘額再次進入近兩年的高位區域，而資源股等兩融領漲品種的後續走勢，將會成為決定大盤會否階段性見頂的重要因素。

外資加速湧入A股

除此之外，外資也在加速湧入A股。據東方財富網統計，今年以來，外資通過滬港通和深港通北上的速度明顯加快。近六個月北上資金累計凈流入已經達到1215.82億元，遠超過去兩年之和，而2015年和2016年北上資金累計凈流入僅792億元，

星石投資認為，外資進入A股的主要原因一方面在於A股市場的結構性牛市，另一方面在於人民幣匯率出現了大漲。

激辯「牛市是否到來」

事實上，隨著市場走勢向好，近期對於A股進入慢牛行情，甚至有望進入牛市的討論開始熱烈起來。

對於資金面的探討，泓德基金副總經理鄔傳雁表示：「對於A股市場，資金面只是一個階段性的影響因素，更重要的是長期投資邏輯，總的來說我們還是處於一個結構性的慢牛當中，長期的邏輯才剛剛開始。」

對此，星石投資認為，從基本面的角度看，國內宏觀經濟的韌性強勁，未來將繼續保持較高的增速，供給側改革帶來各行各業的產能出清，使得強者恆強的效應繼續存在，這保證了A股的牛市行情。與此同時，貨幣政策保持穩健中性，金融監管雖然繼續推行，但在市場預期充分的情況下，對流動性影響不大，總體而言流動性保持在不松不緊的狀態，這保證了A股是「慢牛」而非「瘋牛」。

北京博瑞達鑫投資有限公司總經理汪傑則明確表示，諸多分析師與投資者認為牛市的信號業已出現，牛市即將到來。咋一看，各種分析似乎在理，但是細細推敲，似乎並不是想想這個樣子。

首先，經濟基本面並不支持目前牛市格局。雖然從2016年三季度GDP增速見底以來，開始緩慢復甦，經濟向好態勢得以延續。但是，我們可以看到，經濟的基本回暖一方面得益於房地產行業加速沖頂，帶來的房地產、基礎設施等固定資產投資大幅增加，另一方面供給側改革和去產能政策作用下，鋼鐵、煤炭、水泥等過剩行業呈現的短期供需兩旺拉動經濟增速；而拉動GDP增長的另外兩架馬車—出口和消費卻不見起色，經濟復甦的可持續性存在疑慮，推動股市走牛基本因素有待檢驗。

第二，在2015年史無前例的股災后，在歷經暴跌、千股跌停以及熔斷等斷崖式下跌之後，證監會等監管機構也在痛定思痛之後，開始「刮骨療傷式」銳意改革，從新股發行、再融資、併購重組、大股東減持等諸多關鍵領域進行大刀闊斧的變革，取得了階段性成效，但是我們依然看到，股市總體上還是一個政策市，受制於諸多因素，A股市場的發展，無法真正形成市場化主導機制，真正市場化牛市格局還沒有到來。

第三，今年三月份以來的金融監管風暴，去槓桿、防空轉是核心，央行的貨幣政策穩健轉為適度從緊，同時，外部環境中，美聯儲、歐洲央行先後放出「縮表」的風聲，在此之下，央行降準的可能性很小，市場流動性會進一步收縮。歷年來，從9月中旬開始，銀行間市場資金會開始緊張，拆借利率中樞會進一步抬升，股市場外資金跑步進場的趨勢很難出現。如果沒有大規模存量資金進場抄底，僅僅依靠場內存量資金，勢必形成拉鋸博弈的局面，牛市很難出現。

最後，截至目前，A股上市公司已經超過3400家，今年以來新股上市企業更是超過300家，給A股市場極大的擴容。整體上，A股上市公司平均估值處在合理區間，並在歷史地位，有進一步提升空間，但是現在A股上市公司家數龐大，個股良莠不齊，很難形成共振效應，整體拉漲。同時，A股市值已經超過57萬億，整體體量巨大，要帶動大盤向上，需要很大動能，單從估值上很難找到註釋。同時，我們可以看到，最近股市上漲是因為部分過低估值的股票，價值回歸正常估值，由於這些低估值的股票占指數權重大，價格低，回歸合理估值后帶動指數上漲，而並非慢牛或走向牛市。

因此，汪傑認為，目前，A股尚不具備整體牛市的行情，但是不排除存在個別板塊的局部性行情與機會，A股牛市基礎並不牢靠，向上動能並不充分，雖然近期存在政策與消息面利好，但是很難形成大牛市，且行且珍惜。

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