2017上半年盈利近2億，回歸第三年看李寧如何救「李寧」

8月11日，李寧中期財報顯示盈利近2億，將繼續整合渠道端，還要尋求併購標的。但中報業績公布當日，公司股價並未明顯提振。對於這家港股上市的國產品牌來說，在李寧回歸併扭虧為盈的第三年，他們未來幾年的發展將仍以「復甦」為基調。

8月11日，李寧有限公司（2331.HK）2017年中期業績披露，集團各財務指標以及零售、庫存等運營數據普遍向好，顯示集團「復甦」情況積極。截至2017年6月30日，集團營收 39.96 億元，同比上升11%，中期盈利增至1.89億元，同比上升67%。

集團核心品牌李寧牌的收入佔總收入 99%，達 39.66 億元人民幣，較去年同比上升 12%。Lotto（樂途）、Kason（凱勝）和Aigle（艾高）則只累積貢獻了3000萬營收，可見李寧也存在過於倚重單一品牌的問題。

自從2015年李寧回歸公司管理之後，公司扭虧為盈，2017這部《拯救大兵李寧》續集，像《戰狼》那樣收穫了40億「票房」（營收 39.96 億元），交出了一份不錯的答卷。但公告公布當日股價的平淡回應以及仍然存在的種種問題，也說明著這家公司依然需要繼續走在復甦之路上。

精簡門店，提升格調

李寧回歸后展開一系列改革，集團也在2016財年突破80億元的總營收。其中，銷售渠道策略的調整是改革措施的重中之重。

在本次的中期業績記者會上，集團首席財務官曾華鋒表示，預期全年核心品牌（李寧牌）店鋪凈減少200-300間，童裝系列則增加100間，整體全年凈減少100-200間。他還表示，未來將以高效率大店鋪發展。

中期報顯示，截至2017年6月30日，李寧牌在的銷售點數量共計6329個，迄今已凈減少111個（在2011年，李寧門店數曾達8255個）。據中報稱，集團將有計劃地關閉低效、虧損門店，以提升渠道質量。

在店面營銷方面，集團亦將加大投入。首席財務官曾華鋒稱，開展及店鋪翻新的相關資本開支約3.5億元。

▼首席財務官曾華鋒與李寧

現金流充裕，電商業務後勁足

報告期內，集團整體毛利率由去年同期的46.7%提升至47.7%。據稱，該1%的增長主要來自集團自營零售和電商業務。經集團調整后的銷售模式，逐步縮小特許經銷商比例，注重直營零售店面和線上銷售，此前過於龐大的銷售體系得以精簡，銷售收入的收益水平隨之改善。報告期內，集團的凈利潤率已由3.2%提高至4.7%。

利潤率上升的同時，現金流亦保持充足。集團期內經營活動產生的現金凈額為 5.89 億元，但在被融資、投資活動產生的凈額抵消后，集團的現金凈額維持在4億元水平。集團還表示，集團目前並無重大負債。

李寧電商業務則持續擴展，收入同比增長 58%，占李寧品牌收入比重已達 18.2%，連續三年獲得同比大幅增長。期內特許經銷商收入佔比降至45.9%，直營銷售端佔比33.6%。更為重要的是，2017年上半年終端渠道零售效率及售罄率持續提升，庫銷比和庫存結構持續優化。

在Nike、UA等多家品牌轉型，提出要更加直接（「Direct」）觸及用戶的時代，電商無疑成為了帶動品牌成長的重要因素。

上述財務表現延續了集團去年度的良好勢頭。2016財年，李寧整體收入達到80.15億元，較2015年上升13%。

同樣是在2015年，李寧終於從此前的庫存泥沼中扭虧，但勢如破竹的安踏在彼時已營收率先突破100億，穩坐同行業龍頭地位。

圖表來源：格隆匯

交銀國際此前認為，未來十年決定國內老大運動品牌位置和股價走勢的勝負關鍵在於：零售效率；兒童和女性業務；產品創新。

據其表示，安踏品牌採用批發模式，李寧正通過直營來改善零售運營能力。但在兒童業務和女性業務上，雙方正在競爭的前期投入、執行階段，所以競爭格局目前還不明朗。因此在該業務板塊，安踏的FILA與李寧的Danskin之間的遭遇戰將不可避免。此外，雙方對研發新產品也均在加大投入。因此，這三大勝負手在未來短期內亦難分伯仲。

然而，雖然在股價的走勢上，李寧落後於安踏，但李寧對於紅雙喜的股權處理，則為李寧在未來的二級市場帶來變數，或具有更多閃轉騰挪的空間，而這也需以紅雙喜能夠上市為前提。

為獲資金以助李寧順利轉型，李寧在2015年向非凡（8032.HK）轉讓了上海紅雙喜股份有限公司10%股權，該股權交割已於2016年12月完成，紅雙喜成為李寧的聯營公司。但李寧方面仍間接持有（由其全資子公司上海悅奧體育用品有限公司實際持有）紅雙喜47.5%股權，仍是大股東。

值得注意的是，李寧與非凡曾對紅雙喜的上市與否做出預案，紅雙喜四年內上市不成功，李寧可以6.5%的年利率回購股權。紅雙喜，或成李寧集團在其本身業務之外的變數所在。前期，李寧已從紅雙喜處獲得資金，以瀟洒轉身；後期，紅雙喜能否上市以再助李寧從安踏奪回「鐵王座」？

面對安踏、361度、特步國際的競爭，以及各自在品牌多元化方面的布局，李寧會否繼續收購其他高質量標的？集團執行主席兼代理行政總裁李寧表示，有競爭才有更優秀的公司，集團會把品牌最好，但不排除對潛在的符合公司發展要求的公司進行併購，目前正在積極尋找併購對象。

如今，從市值和營收利潤來看，安踏仍然是國內當之無愧的體育用品龍頭。2016年，在發布年報時，安踏提出了消費者導向，而在李寧2015年回歸公司后，開始主導「互聯網+運動生活體驗」變革。過去的一年來看，李寧的股價漲幅表現足夠搶眼，在這方面超過了諸多競爭對手。

在全民健身政策之下，龐大的市場一定擁有本土品牌的生存空間，對於成功復甦的李寧而言，當「老司機」李寧重歸公司第三年，廣闊的市場等待著李寧公司再度出發。