上投摩根基金：三季度關注真成長+合理估值品種

上投摩根基金三季度觀點：經濟穩健、資金平衡 三季度繼續關注真成長+合理估值品種

2017年二季度，宏觀經濟運行大致維持穩健，房地產及基礎建設投資如預期出現放緩的跡象，總體消費及消費相關產品生產則是維持穩定增長。六月份人民銀行持續通過公開市場操作維持貨幣市場的動態平衡，季末資金面大致平穩有助於整體金融市場的氣氛。

宏觀經濟：穩定增長格局繼續，基建放緩

五月份工業生產總體維持穩定，規模以上工業增加值同比增速6.5%，與四月份相同。從行業的角度來看，電子、電氣設備、汽車、醫藥、傢具製造等行業都有兩位數以上的增長，高耗能行業受原材料價格回落、前期庫存提高及前期基數影響，增速略有放緩。從產品的角度來看，符合消費升級方向產品繼續保持較高的增長，新能源汽車新增訂單明顯增加。工業企業利潤同比增長達16.7%，增速較4月份加快，產成品存貨同比增長9.3%，為今年以來首次回落，顯示整體需求良好。

固定資產投資方面，主要受到基礎建設投資及房地產投資下滑影響，5月份累計增速從上個月的8.9%滑落至8.6%，製造業投資增速則是有所回升，上投摩根基金認為，預期下半年房地產及基礎建設增速將較上半年放緩。

物價

五月份物價維持平穩，受食品價格下降影響，居民消費價格環比下降0.1%，同比上漲1.5%。非食品價格環比與上月持平，但汽柴油及先前因季節性因素上漲的旅遊價格下降，顯示總體消費需求仍維持穩定。全球及國內商品價格在年初達到高點后整體呈現趨勢下行，拉動五月份PPI環比持續下降，但降幅較上個月收窄，同比則是上漲5.5%，較上月持續回落。上投摩根基金認為，預期今天物價總體維持平穩，對政策將不造成約束。

房地產

五月份70大中城市住宅銷售價格數據環比上漲0.8%，較4月份的0.7%略微上升，但15個重點一及二線熱點城市中，有9個城市5月份新建商品住宅價格環比持平或是下跌，其餘的6個環比上漲的城市中，僅廣州漲幅超過70大中城市平均，顯示區域分化明顯。上投摩根基金認為，一線城市在房貸利率普遍提高的環境下，累計同比銷售持續下滑，二三線城市銷售則持續增長。預期限購、限價、利率上浮等政策影響下，下半年總體房地產銷售將持續放緩。

貨幣

五月份M2增速降至9.6%，首次跌破兩位數，但總體社會融資同比增速仍較上個月上升，達到12.9%。央行表示M2增速下行主要與商業銀行資金運用中的股權及其他投資下滑有關。上投摩根基金認為，該指標與金融加槓桿的關聯較大，顯示金融去槓桿持續在進行中，但社會融資的增速仍維持高速顯示金融對實體經濟的支持持續。

投資策略

A股

上投摩根基金認為，目前股票市場整體估值相較於歷史處於較合理的水平，未來將重點關注營收增長確定性較高及估值合理的股票。根據上投摩根的觀點，以下投資主題值得關註：

電氣設備：主要看好新能源設備和電力設備兩個子板塊。受益於新能源汽車的推廣，新能源汽車的銷售持續超預期，新能源設備板塊有望持續走強。

電力設備則受益於一帶一路和基建方面的推進，有望促進發電設備和電網維護設備的銷售。我們預計整個電氣設備板塊在17年可保持較高的盈利增速，PE較為合理，符合當前市場的價值取向。

電子：2017年是蘋果產業鏈大年，受益於產品升級帶來的訂單增長，預計全年行業的利潤增速可觀，估值較為合理，行業性價比凸出。

傳媒：傳媒行業整體估值合理，不少影視和手游公司毛利率較高，估值偏低，值得關注。

旅遊：消費升級背景下，休閑服務處於長周期景氣，旅遊行業有望持續受益。

醫藥：行業增長比較穩定，資源品中藥板塊受益於市場價格的提升，醫藥商業板塊則受益於行業集中度的提升，利好相關龍頭股。2017年以來醫藥板塊表現相對較弱，相對估值處於底部水平，有較高配置價值。

PPP：宏觀經濟在今年一季度延續了去年底以來的擴張，二季度雖增速略有回落的跡象但總體仍維持穩健，預計基建仍是今年下半年經濟增長的穩定器，在基建投資增速在二季度回落後，下半年PPP有望成為支持基建增長的重要來源。

債券

上投摩根基金認為，從基本面的角度來看，預期全年通脹將維持平穩，宏觀環境預計也大概率將維持平穩，皆不會對債券價格構成壓力。先前短端資金緊張所造成的收益率曲線倒掛也開始修復。從估值的角度來看，今年以來由於債券收益普遍上行，債券市場的直接融資成本甚至超過了銀行貸款，造成許多企業取消發債。

展望未來，上投摩根基金認為，隨政策的不確定性逐漸消除，國內債市的定價有望重回基本面。外在因素方面，全球經濟雖維持穩健增長，但通脹預期較現前有所降低，也有利債券市場的發展。

從長期的趨勢來看，央行已發布內地與香港債券市場互聯互通合作管理暫行辦法，由於目前外資參與國內債券市場程度仍低，上投摩根基金認為，預期債券市場對外開放的政策長期將有助於提高境外投資人對國內債券的關注。