【東北宏觀】6月美聯儲會議紀要點評

1、加息方面：低水平通脹主要受到特殊因素抑制，紀要仍顯示美聯儲繼續加息的決心，尤其是會議紀要強調風險資金價格偏高是支持加息的核心。但就具體加息節奏上，存有分歧。

2、縮表方面；公布了美聯儲表內資產結構（55.1%為國債，39.5%為MBS，5.4%為其他類別資產）、縮表方式（從最初每月縮減100億美元開始，每季度調整，一年內擴大至每月縮減500億美元），以及縮表目標（資產負債表規模下降至2-2.5萬億美元），但由於存在分歧而未發布縮表時間表。

3、我們梳理了本輪加息周期和前五輪的不同：（1）當前美國實體經濟僅處於溫和擴張階段；（2）此輪周期內，通脹、GDP和就業釋放不同信號；（3）此輪周期內，加息節奏明顯慢於前五輪。因此在沒看到通脹止跌企穩反彈和GDP持續穩健擴張的有力證據前，聯儲短期內的持續加息會加大政策風險。

4、就六月紀要本身來看，沒有在後續貨幣政策動作時點上給出足夠的信息，我們目前仍然認為。我們目前仍然認為9月縮表、12月加息概率最大。原因：（1）美國核心通脹年率觸及2015年12月以來最低，美聯儲或謹慎對待加息節奏；（2）耶倫任期在2018年2月結束，9月發布縮表方案，能使耶倫在潛在人事表動前啟動計劃；（3）為美聯儲評估市場對縮表計劃的反應預留時間，也為觀察通脹數據走勢預留時間。

5、3月和6月經驗表明提前2月以上判斷下次加息已經越來越不準確，如果9月加息則屬於連續四次加息，歷史經驗應該有較強的預示意義，目前來看美聯儲與市場溝通中並未表達，因此7、8月是觀察美聯儲下一步動作的關鍵窗口期。

6、公布后資產價格表現：美股和美債收益率小幅回落，但隨後止跌反彈。10年期美債收益率上漲；黃金跌幅擴大，美元指數小幅上漲。美國聯邦基金利率期貨顯示， 9月加息概率為24.3%，而12月為年內第三次加息的概率略漲至63%，比會議紀要發布前又增加了3個百分點。