福成股份：陵園業務是未來主要看點

事件：

公司2016 年實現營業收入13.71 億元，同比增長2.02%，實現歸屬於母公司凈利潤1.84 億元，同比增長11.04%，扣非后凈利潤為1.61 億元，同比增長48.55%，EPS 為0.23 元。

點評：

公司主要經營餐飲服務、畜牧養殖、並於近年進入殯葬服務領域。2016年，公司畜牧養殖和殯葬服務業務是營收的主要增長來源。其中，畜牧養殖業務全年貢獻收入超過8 億，活牛及羊肉、深加工肉製品銷售收入提升約20%。公司對全資子公司福成澳大利亞追加投資705.38 萬澳元，收購格林布瑞和魯敏農場，新購入優質肉牛9309 頭。由於澳牛進口成本實際較國內購買養殖成本更低，公司畜牧養殖盈利能力有望繼續增強。同時，公司通過福成和輝併購產業基金進行外延性擴張，收購江蘇宜興龍野公墓及杭州錢江陵園各60%股權，進一步擴大殯葬業版圖。公司全年新增墓位504個，銷售墓位3266 個，實現營收1.97 億，較上年增加20.18%，毛利率高達84.84%。公司餐飲服務收入下降17.57%，主要由15 家店面終止經營導致。此外公司擬逐步剝離奶製品業務，2016 年已將燕郊奶牛養殖分公司以1.6 億元出售，預計毛利率較低的冗餘業務剝離可助力公司長期穩健發展。

業務結構優化，殯葬服務是未來主要增長點：

公司收購優質牧場並保留高盈利餐飲店面，不斷開拓發展企業盈利空間，充分利用肉牛產業上下游業務的協同互補效應，為公司提供長期穩定利潤。殯葬業方面，目前公墓安葬數在火化總數中佔比不足兩成，且預計2020 年國內老齡化水平將增至17.17%，逾60 歲人口達2.48 億，殯葬服務業存在巨大發展潛力。且素有孝文化傳統，墓地購買方議價慾望普遍偏低，殯葬服務毛利率極高，有望成為公司盈利增長的主要看點。

目標價16.50 元、維持「增持」評級：

預計公司2017~2019 年EPS 分別為0.26 元，0.30 元，0.36 元，目標價16.50 元，維持「增持」評級。

風險提示：

餐飲服務業務過度收縮、殯葬行業發展速度不及預期。