國泰君安：創藍籌龍馬擴散是真 中小創趨勢拐點是偽

創藍籌龍馬擴散是真，中小創趨勢拐點是偽。中小創整體持續性相對有限，市場核心仍在競爭優勢邊際改善的標的，年內周期消費五波交替表現，建軍節后消費再發力。

摘要

1、創藍籌龍馬擴散是真，中小創趨勢拐點是偽。創業板指大漲3.62%，我們認為主要原因有四：1）經過前期創業板持續回調，部分具有業績支撐的創藍籌配置價值凸顯；2）龍馬擴散下，風險偏好提升，市場願意給創藍籌風險定價；3）國務院日前印發《關於強化實施創新驅動發展戰略進一步推進大眾創業萬眾創新深入發展的意見》；4）美國FAAMG近期不斷創下新高。我們此前中指出龍馬行情將向二線藍籌、中盤藍籌、創藍籌擴散，創藍籌大漲是龍馬擴散的體現。

2、中小創整體持續性相對有限，市場核心仍在競爭優勢邊際改善的標的。外延併購提升業績高增長預期、貨幣政策寬鬆提供流動性支持、政策密集提升市場風險偏好、一二級流動性溢價提供市值管理激勵，目前這些因素均已弱化，中小創整體持續性相對有限。經濟周期弱化，行業結構改善，當前的市場應該從供給側出發，專註尋找競爭優勢邊際改善的行業龍頭及潛力龍頭。

3、經濟強、金融緊格局之下，系統性風險維持平穩，結構性機會與消費周期交誼舞為主。系統性風險穩定下，市場反身性效用較強，不確定性加大背景下，市場預期更多呈現為適應性預期，即線型外推特點。「反身性強+適應性預期」就決定了市場很容易形成預期超調。市場仍將維持3000-3300點區間運行，但結構性機會可期。極低、中低、中高、極高分類下，市場風險偏好將持續處於中高以下，投資者仍高度重視業績支撐，風險偏好的反覆推動消費周期交誼舞行情。

4、年內周期/消費五波交替表現，建軍節后消費再出發。年初至2月末經濟改善催生第一波周期行情，「經濟前高后低+金融去槓桿」預期下，三月到五月第二波消費相對較強行情，五月至七月市場對經濟韌勁感受加深，金融去槓桿/金融監管氣氛緩和，預期向「經濟前高后平+金融穩槓桿」轉變，第三波五月中到七月周期行情。經濟溫和下滑，年內不會觸及政策底線，金融去槓桿繼續。後續預期將向這一方向修正，由此迎來第四波消費相對更強行情。隨著經濟溫和下滑，增長預期向過度悲觀方向超調，穩增長預期將會推升第五波周期行情。我們重申年內周期/消費五波交替表現，建軍節后消費再出發觀點。

5、配置方面，一線龍頭打底倉，重視龍馬行情擴散帶來的二線藍籌、中盤藍籌、創藍籌相對收益。行業層面，看好消費板塊中，白酒、家電二線龍頭，乳製品、家居、酒店、免稅細分領域龍頭；重點關注汽車、農業、有色、化工等領域中迎來行業拐點，景氣度持續可期的龍頭；創業板仍以精選有業績支撐創藍籌個股為主。主題領域重點關注具有系統重要性、政策催化確定性的國企改革、新能源車、環保、雄安新區等板塊。