減持新規出台後，市場為何虎頭蛇尾？

證監會與滬深交易所在端午節期間出台了一系列限制大小非解禁的政策措施，本意是減緩市場壓力，但周三A股似乎並沒有領情，高開十多點以後節節走低，疲態盡顯。

從盤面上看，今日早盤市場各大指數均大幅高開，尤其是以權重股為代表的上證50、中證100盤中再次創出階段新高，助攻滬指最高漲至3143點。

但隨著行情的發展，特別是到了下午，金妹兒卻發現，大盤量能不足，市場沖高回落跡象明顯，深市三大股指也未能有效突破上方的MA20壓制，市場分化嚴重。而對於這種走勢，分析師也是認為，滬強深弱格局十分明顯，反彈條件目前仍不滿足，後期或將再次下調。

對於這種情況，很多人是沒有預料到的，畢竟今年以來雖然上證指數漲跌不明顯，但很多個股跌幅巨大，也就是說上半年調整的幅度應該還是比較大的，而管理層出台限制大小非解禁的利好，應該可以成為行情的一個導火索。那麼，為什麼市場又沒有買賬呢？

金融投資報評論員 劉柯

這裡面，最大的原因還是熊市思維已經根深蒂固，總認為管理層出台的這些措施不過是「緩兵之計」，政策底之下還有市場底。

熊市就是這樣，「狼來了」喊多了，市場自己都不相信，對利好麻木，把所有的利好都當作是出貨的機會，把所有的利空都當作是下跌的開始！這讓筆者不禁想起當年股改，政策推出之初，市場也是不理解，認為這是市場的大擴容，上證指數一度從1200點跌到有標誌性的998點。現在也有點類似的情況，限制大小非解禁，但終歸還是要解禁，於是市場不理解，不認可。股權分置這個問題本身就是A股的一大頑疾，必須要改，全世界都沒有這種割裂的情況，改革了以後，A股才算是一個相對正常狀態的股市，大股東才有做大市值的動力。現在也一樣，A股不可能走回頭路，把大小非都禁止住不準流通，只能說流通的許可權必須有前置條件，必須有序，這本身沒有什麼問題。

——肯定不行！後來市場看到了政策積極的一面，再加上A股幾乎全體10送3的股改含權紅利，指數直接從998點漲到現在都只能望其項背的6124點。在目前股市的定位之下，大小非解禁這個問題，確實是市場的一個沉重壓力，雖然很多人認為新股IPO也是問題，市場資金來源也是問題，但從定位和輕重緩急上看，限制大小非是最切實可行的。在最高層決定要擴大直接融資的現實情況下，A股的定位不會也不可能在短時期內重二級市場輕一級市場，想都不要想；在最高層決定要金融去槓桿的現實情況下，要想外圍資金四面八方地向資本市場雲集，那暫時也是不可能的，除非哪天股權增值的效應比房地產還要大的時候，可能會有變化。因此，監管層現在已經是冒著很大的風險抵住很大的壓力控制大小非解禁，這本身夠給力了，要知道大小非解禁背後站著那麼多利益集團，每一個都不是省油的燈。

當然，市場對於政策的不理解，很大一個原因還是因為市場本身缺乏熱點效應，缺乏賺錢效應，缺乏一個熱點導火索。熊市思維之下，大家都想著抱團取暖，對於熱點的挖掘興趣全無，於是我們看到漂亮50的異軍突起。漂亮50可以防守，但你要它成為反彈的主力軍卻力有不逮，因為它沒有這個彈性，有彈性的題材熱點還沒有被挖掘出來，這從另一個角度詮釋了為什麼市場對利好無動於衷，因為大家都無所適從。

資本市場永遠都不可能只有一種投資模式，這也是需要監管層審時度勢的，漂亮50誠可貴，前沿成長價更高。放眼全球資本市場，我們耳熟能詳的已經不再是沃爾瑪、可口可樂和吉利，取代這些老牌藍籌的是蘋果、亞馬遜、Facebook等等一大批前沿科技的公司，A股除了茅台還是誰？阿里、騰訊、百度、京東，這些代表前沿科技未來的優秀企業，全部沒有在A股存在，整個A股沒有一絲前沿科技炒作的氣息，沒有一點前沿科技生存的土壤環境，在這種情況下，市場缺乏活力也就不奇怪了。

因此，市場應該正確解讀政策的積極因素，後續政策也應該從降壓與釋放活力的多重角度實施科學有效的監管，發展中肯定會出現問題，也只有在新的發展中才能解決這些問題。最後借成都武侯祠著名的那首楹聯來勉勵大家：能攻心則反側自消，從古知兵非好戰，不審勢即寬嚴皆誤，後來治蜀要深思。

券商普遍觀點認為，此時出台減持新規至關重要，有助於緩解短期恐慌情緒，A股迎來難得喘息之機。

廣發策略：減持新規並不會扭轉市場中期「慢熊」的格局

展望未來一到兩年，首先A股盈利增速的高點應該就在今年一季度，接下來很可能進入連續兩年的盈利下行周期；其次，在「金融去槓桿」沒有完成之前，國內或將處於漫長的利率上行周期之中。這樣來看，「天時」和「地利」的條件已不具備，僅僅依靠「減持新規」等因素對短期情緒的修復是無法扭轉A股市場中期「慢熊」格局的。

中信策略：減持新規發布利好A股，股權流動性降低間接風險

規範一級市場行為，防範二級市場風險。回顧證監會過去一系列重要政策，從IPO提速到調整非公開發行定價，從限制「高送轉」到規範減持。「防套利、反套路」的政策組合拳意在維護A股市場長期穩定發展，引導投資者長期、價值投資的理念，保護中小股東利益。短期意在防範二級市場風險。

海通策略：中期震蕩市格局不變，看好消費和白馬成長等一線龍頭及金融

減持新規和IPO發行規模減小有助改善股市微觀資金供求和投資者情緒。2638點以來的中期震蕩市格局不變。中小創前期減持和IPO衝擊壓力更大，短期受益政策更明顯。震蕩市業績為王的中期風格不變。震蕩市年份一般兩波機會，今年第二波機會需熬過6月資金緊張期，盈利和資金力量對比逐步扭轉。逐步布局期，看好消費和白馬成長等一線龍頭、金融，關注國企改革。

安信陳果：減持新規總體短期利好，但市場中期核心矛盾未解

首先減持本身是正常的市場行為，其雖然影響短期供給也會釋放信號，但本身不是決定股價中期趨勢的力量。我們認為當期市場核心問題是金融去槓桿背景下，利率上升及資金撤離金融市場預期，及經濟走過短周期拐點后企業盈利下行預期。至於減持新規，我們認為總體應該持積極評價。

中金公司：減持新規下股東套利受到抑制，中長期影響待逐步觀察

綜合來看，大股東及高管減持所持股份屬於正常現象，但大比例減持、過快的減持的現象普遍，其背後的原因一般就是股票當前「定價」對於大股東或高管等內部人的「心理價位」來說不適當的「高」。即，要麼股票定價不高但「質不抵價」，要麼公司質量尚可但股票定價過高。在A股這兩種現象可能都存在。

國金策略：「減持新規」有助於市場反彈窗口的提前

減持新規的出台，其本質上是將「一級、一級半、二級市場」三者的市場利益做了重新的分蛋糕，以保護中小投資者為出發點。再則，考慮到新股發行意外放緩，且疊加六月限售股上市規模全年最低，央行表態將做好了應對六月流動性波動的充分準備，以保持流動性基本穩定，穩定好市場的預期。上述因素，均為6月A股反彈提供了一定的偏暖環境。

澤平宏觀：震蕩市下結構和風格比指數重要

股市震蕩分化，債市跌出價值，房市開啟小周期調整。股票市場繼續震蕩分化，從估值體系角度，市場風險偏好降低導致存量資金擁抱確定性，企業盈利結構分化導致漂亮50和要命3000分化，無風險利率上升導致資金持續流出。因此，2016年初我們提出向低估值有業績的方向抱團，2017年初以來提出買就買龍頭，震蕩市下結構和風格比指數重要，未來震蕩市變盤可能來自風險偏好和無風險利率的變化。

海通證券姜超：去槓桿尚未結束，仍需現金為王等機會

目前市場最關心的問題是去槓桿何時結束？在我們看來，只有在出現經濟顯著下滑、資產泡沫破滅、或者槓桿率顯著下降等情況下貨幣緊縮才會告一段落，但目前的經濟只是緩慢降溫，而地產泡沫仍大，債務槓桿率還在上升。

受訪私募基本上都認同，新政在短期內有助於提振市場情緒。

紅象投資董事長李冠宇表示，很久沒有碰到這樣大面積修改規則，他認為，考慮到近期市場情緒相對低迷，這一新政有助於緩解市場情緒，對短期市場情緒而言是個利好。

合象資產董事長章恆也表示，回顧過去的一年時間，市場尤其是中小創一直受制於小非減持的困擾，股價表現低迷，此次減持新規將有利於扭轉市場對於小非減持的擔憂，有利於短期市場的表現。

雖然都認同是短期利好，但是有的覺得可能是行情反轉的起點，有的覺得不是。

上海一家私募基金認為此次減持新政力度很大，有可能將會對整個市場產生趨勢性的扭轉作用。他們認為近期市場一直較為疲軟、低迷，但是這次減持新政的出台，將改變一級市場與二級市場以往的一級市場吃肉、二級市場喝湯的格局。

還有一家私募基金的觀點更為鮮明，他們認為此次新政的不啻於新一輪的股改，有望像股改一樣開啟新一輪牛市。

不過，也有私募基金認為減持新政的影響不會那麼大。

名禹資產董事長王益聰認為從供求關係來說，過去三年間，大約產生了3萬多億的定增金額，而在今年開始陸續進入解禁期，這一新政緩解了市場的拋壓，而通過大宗交易過橋的漏洞也堵住了，因此，從供求關係來說，此舉對股市的供需有所調節，因此從短期來看，對股市會有正面的提振作用。

但同時，他認為，這種提振作用是較為有限的。現在的資本市場，存在金融去槓桿、市場利率上行的情況，同時，A股市場還存在結構性高估，因此在結構性泡沫沒有完全出清，IPO仍保持較高節奏的情況下，A股市場面臨的這些基本面因素還需要一段時間來消化。

還有一家私募基金從市場趨勢的角度來分析，他們認為現在的市場正處於不斷下探尋底的過程，從過去歷次市場尋底的過程來看，每一次的底部都是市場慢慢交易，慢慢探索出來的，單一政策可能可以引起市場的波動，但是很難改變市場自然尋底的趨勢。