政府工作報告再次不提註冊制改革，言下之意是什麼？

今年的政府工作報告，亮點不少。其中，受到市場高度關注的消息，莫過於《證券法》修訂提速，但並不涉及註冊制改革。由此一來，實際上政府工作報告已經連續兩年未提及註冊制改革。

除此以外，對於此次政府工作報告，還強調「促進金融機構突出主業，防止脫實向需，解決融資難，融資貴問題。深化多層次資本市場改革，積極發展新三板和創業板。」由此可見，作為近年來高速擴容的新三板市場，也於今年政府工作報告中被首次提及，暗示出新三板的發展已經受到了高度重視。

提及國內的註冊制改革，其實並不輕鬆。

早在2014年，當年政府工作報告中首次提到了「推進股票發行註冊制改革」。

2015年，在當年的政府工作報告中，也提出了「加強多層次資本市場體系建設，實施股票發行註冊制改革」的表述。

然而，經歷了15年下半年的股市異動風波之後，在16年政府工作報告中，卻未提及註冊制改革。但，在「十三五」規劃綱要草案中，卻有「創造條件實施股票發行註冊制」的說法。

值得一提的是，就在當年，IPO註冊制改革授權卻得以啟動，且自2016年3月1日起施行，期限為兩年。就目前而言，IPO註冊制改革授權已經施行了超過1年的時間。

按照流程，註冊制改革的全面推進，需要有完善的《證券法》保駕護航。但，經歷了此前股市異動風波后，《證券法》修訂工作卻遭到了減緩，而原來計劃的推進進程，也出現了不同程度上的延遲。很顯然，一輪股災風波的衝擊，卻讓《證券法》修訂工作進入到重新反思，重新審視當前市場大環境的狀態。

鑒於《證券法》修訂工作的再度放緩，市場曾考慮過一些捷徑，甚至擬推出先出政策，后修法的方式，來實現註冊制改革的提速目標。但，對於這種方式，市場也有著不少的憂慮，而從目前A股市場的發展狀態來看，似乎也並不具備註冊制改革全面推進的充分條件。

繼2016年之後，2017年的政府工作報告再次不提註冊制改革，或許體現出註冊制改革並非短期的計劃，而是長遠性戰略布局。與此同時，也體現出當下政策制定更趨向於謹慎性、理性化。

註冊制改革，或許是股市發展的必經之路。但，這並不意味著註冊制改革短期內就必須加快推進。究其原因，主要在於註冊制的全面鋪開，是需要多方面因素的合力推進，而沒有完善的法律制度基礎、完善的配套補充以及相對活躍的市場環境配合，則註冊制推進難度依舊很大。

「創造條件實施股票發行註冊制」，這是「十三五」規劃綱要草案的重點內容之一。但，在現階段內，註冊制改革仍處於「創造條件」的過程之中，經歷了此前股災風波的衝擊，實際上也給註冊制改革、證券法修訂等工作帶來了不少反思的地方。由此可見，註冊制改革，並不能急躁，也並非短期性任務，而意在長遠性的戰略布局。

事實上，自去年11月份以來，A股市場的IPO發行節奏已經驟然提速，並基本上實現了每周一批次的發行速度。按照這一發行節奏，料困擾市場多年的IPO堰塞湖問題，將會得到本質上的化解。從另一種角度思考，一旦IPO加速推進，IPO堰塞湖得到全面解決，未來或不排除實施隨報隨上的發行方式，而這距離註冊制也並不遙遠。

與此同時，從現階段的監管動作來看，再融資收緊，減持規則有望進一步完善等舉措，試圖為IPO發行提速創造出更有利的條件，並試圖對沖IPO提速帶來的衝擊壓力。不過，面對近幾個月IPO高速發行的情況，也備受市場的熱議，而部分觀點更是把它看成是變相的註冊制實施。

筆者認為，IPO堰塞湖困擾市場多年，化解這一問題比較重要，同時也利於提升股市直接融資的功能。但，在IPO提速發行的過程中，我們更需要注重企業發行的質量，而並非盲目追求簡單的數量增長。與此同時，對於未來陸續而來的減持限售問題，我們也需要做好充分的準備，並制定有針對性的策略來降低大股東、高管的減持意願，甚至讓部分任性減持套現者付出一定的代價。

除此以外，註冊制是市場化程度最高的制度，但市場始終「有進不出」，甚至處於「進入難，退出更難」的局面，那麼這與充分市場化有著不少的差距。很顯然，註冊制改革得以全面推進，仍需要強化股市「優勝劣汰」的功能，而「有進也有出」才能夠促進市場的新陳代謝作用，不至於過度抽血而讓市場失去了活力。