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民銀智庫《每周要聞分析》

目 錄

一、全球財經要聞

1. 美聯儲5月會議紀要:可能很快再次加息,計劃今年晚些時候開始縮表

2. OPEC峰會:減產延長9個月,減產規模不擴大

3. 穆迪:下調評級至A1,展望穩定

二、國內財經要聞

1. 國務院常務會議:未來3年再改造各類棚戶區1500萬套

2. 國辦發文:部署縣域創新驅動發展

3. 住建部、發改委:發布全國城市市政基礎設施建設「十三五」規劃

4. 商務部:對美貿易順差將進一步下降

三、金融發展動態

1. 央行:加強開戶管理及可疑交易報告後續控制措施

2. 人民幣兌美元匯率大幅升值,央行考慮在中間價定價模型中引入逆周期因子

3. 長短流動性分化明顯,1年期Shibor首超LPR

附:上周重要數據

1. 1-4月份,國有企業利潤總額同比增長24.8%

2. 4月份規模以上工業企業利潤總額同比增長14%

3. 4月人民幣全球支付佔比跌至1.6%

一、全球財經要聞

1.美聯儲5月會議紀要:可能很快再次加息,計劃今年晚些時候開始縮表

當地時間5月24日,美聯儲公布了5月議息會議紀要。紀要顯示,美聯儲正在逐步落實年內縮表的計劃,但縮表是循序漸進的;另外,官員們關注到地緣局勢風險和新興市場風險,正謹慎等待未來進一步升息的證據。

點評:

5月美聯儲會議紀要向市場傳達了兩個信號:一是美聯儲對美國經濟復甦的看法沒有變。儘管零售、信貸、PMI等指標有所下滑,但美聯儲關注的就業指標非常穩健。通脹與核心通脹數據雖不十分強勁,但美聯儲認為這只是暫時現象。最新公布的一季度GDP年化季率由0.7%大幅上修至1.2%,支持了美聯儲的樂觀判斷。

二是美聯儲致力於加速推進貨幣政策正常化的意圖沒有變。美聯儲本輪加息和縮表的核心邏輯是回歸貨幣政策正常化,而非逆周期調控。紀要再次強調加息是適宜的,6月再次加息已基本確定。對縮表執行細節的具體化也反映出美聯儲有可能於年底之前啟動縮表。

但美聯儲加息和縮表進程仍面臨著一定的不確定性。川普執政危機,以及減稅、基建和財政預算案能否順利推進等,都對美國經濟基本面產生影響。如果經濟數據出現趨勢性下滑,則美聯儲緊縮路徑也可能相應調整。(任亮)

2.OPEC峰會:減產延長9個月,減產規模不擴大

5月25日,OPEC組織在維也納召開半年度會議,參會各方最終達成協議,延長減產協議9個月,維持整體減產幅度在180萬桶/日。

點評:

OPEC於去年11月30日達成的減產協議即將到期,而OECD原油庫存仍未回歸到近五年平均水平。在此背景下,市場普遍預期OPEC將延長減產計劃9個月,甚至預期減產規模將有所擴大,且市場已提前price-in這一預期。因此,此次OPEC延長減產期限、但未擴大減產規模的決議低於市場預期,導致油價在決議公布後下跌。

今年下半年能源需求的季節性回暖將助力原油去庫存,但只有去庫存出現超出市場預期的情況才會帶來原油價格的大幅上漲;減產計劃帶來的近期油價穩定將提高美國頁岩油企業增產的動機,使減產計劃的效果打折;此外,隨著時間的推移,減產計劃對成員國的約束力可能逐漸減弱。因此,預計減產協議的延長對原油價格的提振作用有限。

若明年3月份減產協議到期時原油庫存仍不能回歸五年均值,減產協議成員國將有動力提高產量,這將導致明年下半年石油市場再次面臨供給大幅增長的局面。(劉桂林)

3.穆迪:下調評級至A1,展望穩定

5月24日,國際評級機構穆迪(Moody』s)將長期債務評級由Aa3下調至A1,展望從「負面」調整至「穩定」,而短期債務評級繼續保持最高級不變。

點評:

穆迪2016年3月曾將主權信用評級展望由「穩定」調至「負面」,此次是近28年來首次下調主權信用評級,但其依據仍顯不足,與經濟真實運行情況存在不小的差距。

一方面,穆迪對未來五年經濟潛在增長率的判斷過於保守。2016年經濟增長6.7%,2017年一季度增長6.9%,仍居世界前列,與「十三五」規劃中設定的2016-2020年6.5%的年平均經濟增長目標相符。未來,隨著「放管服」改革等一系列重大政策措施落地見效、「一帶一路」建設紮實推進、新動能培育與傳統動能改造提升協同發力,經濟有望繼續保持平穩較快增長。

另一方面,穆迪高估了債務風險。2016年,政府債務佔GDP比重為36.7%,較上年變化不大,不僅低於歐盟60%的警戒線,也低於主要市場經濟國家和新興市場國家水平,風險總體可控。此外,新《預演算法》實施后,政府融資的規範性和透明度不斷加強,此前大量或有隱性債務也已剝離。

總體來看,本次穆迪下調主權信用評級反映了海外對於發展模式和路徑的認知差異。消息公布后,人民幣表現穩定,市場反應平穩,衝擊相對有限。(張雨陶)

二、國內財經要聞

1.國務院常務會議:未來3年再改造各類棚戶區1500萬套

5月24日,李克強總理主持召開國務院常務會議,決定設立國家職業資格目錄,降低就業創業門檻提升職業水平;部署深入推進全國通關一體化,打造更加開放便利的營商環境;聽取棚戶區改造工作彙報,確定后三年棚改目標任務。

點評:

棚戶區改造既是彌補歷史欠賬的民生工程,也是推進新型城鎮化的重要途徑。此次國務院常務會議對2015-2017年棚戶區改造「三年行動計劃」收官工作提出明確要求,對2018-2020年棚戶區改造「三年攻堅計劃」作出總體部署,旨在為全面建成小康社會奠定重要基礎。

一是確保棚戶區改造「三年行動計劃」順利收官。2015年,國務院出台相關文件,要求2015-2017年改造各類棚戶區住房1800萬套。目前,相關工作正在按計劃推進,其中2015年開工改造601萬套,2016年開工改造606萬套。2017年是「三年行動計劃」收官之年,此次國務院常務會議進一步明確了全年目標任務和配套措施,確保三年計劃紮實落地。

二是部署實施棚戶區改造「三年攻堅計劃」。2016年中共中央、國務院印發的《關於進一步加強城市規劃建設管理工作的若干意見》明確提出,到2020年將基本完成現有城鎮棚戶區、城中村和危房改造。此次國務院常務會議對相關文件要求進一步分解細化,提出再改造各類棚戶區住房1500萬套的具體目標,在重點解決城鎮棚戶區和城中村約1億人居住問題的基礎上,有效發揮其在推動房地產去庫存、擴大投資和拉動消費等方面的重要作用。(劉德偉)

2.國辦發文:部署縣域創新驅動發展

近日,國務院辦公廳發布了《關於縣域創新驅動發展的若干意見》(以下簡稱《意見》),部署推動縣域創新驅動發展工作。

點評:

縣域是經濟發展的重要基層單位和區域創新體系的前端,相對於省市層面,有體量小從而易推行具體措施的優勢;相對於鄉鎮層面,有整合資源的優勢。然而長期以來,科技創新成果多積聚於國家層面及大中城市,縣域科技創新基礎較為薄弱,制約了創新驅動發展戰略的實施。

為有效破除縣域創新阻礙,《意見》對縣域創新驅動發展工作做出了全面部署,從產業、企業、人才、載體、社會事業、扶貧等八個方面提出了行之有效的舉措。

各縣域政府須抓緊落實《意見》重點任務,著力構建政企協力的縣域創新環境:一是以科技創新為核心引領縣域特色優勢產業轉型發展;二是制定鼓勵企業科技創新的政策措施並積極落實;三是建立完善人才培養和引進機制,打造縣域創新人才隊伍;四是以科技創新支持民生改善,增進民生福祉等。

《意見》的落地將充分發揮縣域層面的獨特優勢,有效提升縣域科技創新能力與水平,形成縣域創新驅動發展的特色路徑,為建設創新型國家打牢根基。(袁雅珵)

3.住建部、發改委:發布全國城市市政基礎設施建設「十三五」規劃

經國務院同意,由住房城鄉建設部、國家發展改革委組織編製的《全國城市市政基礎設施規劃建設「十三五」規劃》(以下簡稱《規劃》)日前正式發布實施。

點評:

這是首次針對城市市政基礎設施制定的國家級、綜合性規劃,是指導「十三五」時期城市市政基礎設施建設的重要依據。根據《規劃》,到2020年,將建成與小康社會相適應的、現代化城市市政基礎設施體系,從而對經濟社會發展起到強有力的支撐作用。

《規劃》一改之前按專業分別編製的做法,而是統籌協調各專業系統,從整體層面解決當前各城市普遍存在的、由市政基礎設施老化引起的「城市病」問題。

《規劃》提出未來三年將要實施的12項市政基礎設施重點工程,包括路網加密緩堵、軌道交通建設、地下綜合管廊建設、供水安全保障、黑臭水體治理、海綿城市建設、排水防澇設施建設、燃氣供熱設施建設、城市垃圾收運處理、園林綠地增量提質、城市生態修復和智慧城市建設。

《規劃》的順利實施必須以資金支持作為保證,商業銀行可根據項目的具體情況,有選擇地加大信貸支持力度。(孫瑩)

4.商務部:對美貿易順差將進一步下降

5月25日,商務部發布《關於中美經貿關係的研究報告》(簡稱《研究報告》)稱,中美在經貿領域合作不斷深化、利益更加融合的趨勢不會改變,對美貿易順差將呈進一步下降趨勢。

點評:

近年來,全球經濟失衡特別是中美貿易不平衡問題一直是國際熱點問題之一。據美國商務部統計,2016年美國與雙邊貨物進出口額為5785.9億美元,其中美國對貿易逆差3470.4億美元。《研究報告》客觀分析了中美貿易不平衡的原因,並提出了有針對性地解決思路。

從雙邊來看,中美貿易不平衡源於雙方經濟發展階段和產業結構的差異。當前,美國工業在GDP中所佔的比重僅為20%左右,而工業在GDP中所佔的比重高達40%左右;美國服務業在GDP中所佔的比重高達80%左右,而服務業在GDP中所佔的比重僅為50%左右。

從多邊來看,中美貿易不平衡問題是在經濟全球化的背景下產生的。目前,美國主要聚焦於研發、品牌、銷售等附加值較高的生產性服務業領域,而日本、韓國主要聚焦於核心零部件的生產,並在與東盟加工組裝成最終產品銷往包括美國在內的國際市場。這意味著,最終產品的「國籍」變得越來越模糊,僅僅是區域生產網路的樞紐,一方面從東亞地區進口大量零部件,另一方面向美國出口最終產品。

根據中美經濟合作「百日計劃」安排,雙方將以積極合作的方式綜合解決貿易不平衡問題,即美國擴大出口,擴大進口。從理論上說,這種方式可以為貿易雙方的經濟發展帶來促進作用,即增加進口會提高順差國的生活水平,增加出口將會拉動逆差國的經濟增長。(劉德偉)

三、金融發展動態

1.央行:加強開戶管理及可疑交易報告後續控制措施

5月25日,人民銀行官方網站公布了《人民銀行關於加強開戶管理及可疑交易報告後續控制措施的通知》(銀髮〔2017〕117號,下稱《通知》),對開戶管理及可疑交易報告後續控制要求進一步明確。

點評:

目前,一些銀行業金融機構和非銀行支付機構在開戶環節存在一定的風險防控漏洞,對可疑交易報告涉及的客戶、賬戶及資金也未採取必要控制措施,導致新型金融風險不斷顯現。

《通知》在開戶管理方面的關鍵變化有兩方面:一是拓展了「有權拒絕開戶」的適用範圍,明確了對於不配合客戶身份識別等五種情形,各機構有權拒絕開戶;二是首次提出對於異常開戶行為,各機構應審查、判斷風險狀況,對於有充分理由懷疑與違法犯罪活動相關的應當拒絕開戶。

作為對2016年發布的《金融機構大額交易和可疑交易報告管理辦法》的補充,《通知》進一步明確了各機構既要重視對可疑交易報告質量的管控,又要重視報告后對相關風險的持續監測和管控,及時採取適當的內部控制措施,有效防範被洗錢、恐怖融資及其他違法犯罪活動利用的風險。

為有效落實《通知》要求,我行一方面應修訂完善相應的內控制度、操作流程和業務系統;另一方面加強人員培訓,引導櫃面、內控合規等相關人員正確理解並執行,提高對金融違法犯罪活動的防範成效。(任亮)

2.人民幣兌美元匯率大幅升值,央行考慮在中間價定價模型中引入逆周期因子

上周,人民幣兌美元匯率出現大幅升值,但中間價波動並不大,僅由6.8786上調至6.8698,累計上調88bp。

在岸市場方面,在中間價小幅波動的情況下,上周在岸即期匯率收盤價由6.8926升至6.8610,累計升值316bp,其中5月25日,在岸即期匯率升值幅度高達231bp。離岸市場方面,人民幣兌美元即期匯率同樣出現大幅升值,由6.8770升至6.8224,累計升值546bp。匯差方面,由於在岸離岸市場即期匯率均出現大幅升值,且離岸市場升值幅度高於在岸市場,使得兩岸匯差倒掛程度進一步加劇,前四個交易日日均匯差倒掛在100bp左右,但最後一個交易日匯差倒掛高達386bp。

一籃子貨幣方面,三大人民幣匯率指數出現下跌。根據外管局公布的數據,在5月12日至5月19日期間,CFETS人民幣匯率指數由93.06降至92.49,創歷史新低;參考BIS貨幣籃子的人民幣匯率指數由93.99降至93.46,創歷史新低;參考SDR貨幣籃子的人民幣匯率指數由94.36降至93.58,創歷史新低。

據相關媒體報道,央行已於上周通知中間價報價銀行修改人民幣對美元中間價的形成機制公式,在原有機制基礎上,新增「逆周期調節因子」部分。在新公式下,中間價=收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化+逆周期調節因子。對此,外匯交易中心自律機制秘書處就中間價報價有關問題答記者問時稱,央行確實考慮在人民幣對美元匯率中間價報價模型中引入逆周期因子,可使中間價報價更真實地體現外匯供求和一籃子貨幣匯率變化。

點評:

上周,人民兌美元匯率打破了前期窄幅震蕩態勢,在美元指數橫盤整理的情況下,離岸在岸即期匯率均出現大幅升值,創今年春節以來新高。

上周,國際外匯市場表現總體穩定。美聯儲5月貨幣政策會議紀要指出,若經濟數據達到預期,加息會「很快變得合適」。同時,大部分委員都認為今年開始縮表是合適的。受此影響,美元指數跌勢放緩,並在97關口進入橫盤整理。

在美元指數保持穩定的情況下,上周前四個交易日人民幣兌美元匯率依然延續區間震蕩態勢,但5月25日午盤后,在岸人民幣兌美元即期匯率迅速飆升150bp,離岸匯率也開始大幅升值,這可能與央行出手干預外匯市場有關,通過收窄中間價與在岸即期匯率收盤價的偏差,緩解人民幣「易貶難升」的困境。

值得注意的是,近期有媒體報道人民幣兌美元中間價報價商在報價模型中加入逆周期因子。此舉可能是由於目前市場主體「高位購匯、低位結匯」意願較為強烈,美元指數的大幅回落造成了中間價與在岸即期匯率收盤價的偏差較大,在「收盤價+一籃子」的定價機制下,中間價容易陷入「易貶難升」的困境。因此,引入逆周期因子有助於適度對沖市場的投機情緒,使中間價報價能更加充分的反映經濟基本面的運行情況。(劉傑)

3.長短流動性分化明顯,1年期Shibor首超LPR

上周,銀行間市場資金面保持中性偏緊態勢,長短流動性分化明顯,債券市場延續調整步伐。

資金投放量方面,上周央行通過公開市場操作累計投放資金3800億元,較前期減少300億元,累計回籠資金4100億元,較前期增加1600億元,累計凈實現凈回籠300億元。

貨幣市場方面,上周各期限銀行間質押式回購加權平均利率總體小幅回落,其中R001下行10bp至2.58%,R007上行31bp至3.40%,R014下行21bp至4.11%,R021下行51bp至4.14%,R1M下行22bp至4.22%。存款類機構質押式回購加權平均利率總體小幅回落,其中DR001下行7bp至2.58%,DR007上行15bp至2.99%,DR014下行4bp至4.08%,DR021下行3bp至4.33%,DR1M下行31bp至3.79%。各期限上海銀行間同業拆放利率分化明顯,其中Shibor001下行11bp至2.61%,Shibor007下行3bp至2.85%,Shibor014上行5bp至3.46%,Shibor1M上行1bp至4.07%,Shibor3M上行8bp至4.54%,Shibor1Y上行5bp至4.34%。值得注意的是,一年期Shibor報價首次超過一年期貸款基礎利率LPR。

債券市場方面,上周債券市場延續調整步伐。利率債方面,10年期國債收益率上行3bp至3.65%,10年期國開債收益率上行4bp至4.36%。信用債方面,10年期3A+級中短期票據收益率上行5bp至4.90%,10年期3A級鐵道債收益率上行4bp至4.91%,10年期3A級企業債收益率上行4bp至5.04%,10年期3A級城投債收益率上行4bp至5.21%。

點評:

上周市場流動性分化明顯,表現為短端利率下行,中長端利率上行,Shibor1Y首次超過LPR,並接近一年期貸款基準利率。對此可從四方面來解讀:

一是央行「鎖長放短」的資金投放模式使得短期資金面較為寬鬆。5月以來,央行資金投放模式發生了顯著變化:一方面,為了更好的配合監管機構溫和去槓桿,緩解市場對流動性緊張的預期,央行加大了7天逆回購操作力度,並連續11個交易日暫停了28天逆回購;另一方面,面對MLF到期,央行轉而採用短期資金對沖的方式彌補基礎貨幣缺口,使得短期資金面較為寬鬆。

二是LPR對政策變化和市場環境反應相對滯后。LPR是由9家銀行對最優質客戶執行的貸款利率,其變化主要受到央行基準利率的影響(2015年底以來一直保持穩定),對貨幣政策、金融監管以及市場流動性等因素的敏感度相對滯后,難以準確反應出銀行間市場資金面的鬆緊。

三是資產端剛性和負債端壓力助推Shibor1Y持續上漲。從資產端看,對大部分銀行而言,在去槓桿過程中,資產端調整相對緩慢,在「同業理財-委外投資」的鏈條中,面對理財到期兌付壓力,銀行對中長期同業資金有較強的需求;從負債端看,銀行存款增長乏力,而4月以來銀監會出台的「三違反、四不當」等監管文件,對銀行表內外同業資金嵌套、空轉等模式進行了較嚴格的約束,限制了同業負債來源。資金需求與供給的不匹配,使得銀行被迫提高中長期資金融入報價。

四是跨季備付使得銀行對中長期資金需求旺盛。一季度金融機構超儲率已降至1.3%,創歷史新低。低超儲率疊加月末因素、央行「鎖長放短」以及二季度MPA考核臨近,使銀行對跨季資金需求較為旺盛,這也是推動同業存單利率和Shibor1Y上漲的原因之一。(劉傑)

附: 上周重要數據

1. 1-4月份,國有企業利潤總額同比增長24.8%。據財政部,2017年1-4月,國有企業利潤總額8247.5億元,同比增長24.8%,增幅較一季度收窄12.5個百分點,繼續保持較快增長,國有企業經濟運行穩中向好。其中,1-4月份,國有企業營業總收入155829.7億元,同比增長17.5%;國有企業營業總成本150545.2億元,同比增長16.7%;國有企業應交稅金13413億元,同比增長10.7%。1-4月份,煤炭、鋼鐵、有色等去年同期虧損的行業持續保持盈利;石油石化等行業實現利潤同比增幅較大;電力等行業實現利潤同比降幅較大。

2. 4月份規模以上工業企業利潤總額同比增長14%。據國家統計局,4月份,規模以上工業企業實現利潤總額5727.8億元,同比增長14%,增速比3月份放緩9.8個百分點,繼續保持良好增長態勢。1-4月份,全國規模以上工業企業實現利潤總額22780.3億元,同比增長24.4%,增速比1-3月份放緩3.9個百分點,為2012年以來同期最高值。1-4月份,在41個工業大類行業中,38個行業利潤總額同比增加,電力、熱力生產和供應業3個行業利潤總額同比下降36.9%。4月份,工業企業主營業務收入利潤率為5.79%,同比提高0.1個百分點;規模以上工業企業應收賬款平均回收期為38.4天,同比減少1天,回款情況繼續好轉;規模以上工業企業資產負債率為56.2%,同比下降0.6個百分點,槓桿率持續下降;規模以上工業企業產成品周轉天數為14.4天,同比減少0.7天,產品周轉繼續加快。

3. 4月人民幣全球支付佔比跌至1.6%。據環球同業銀行金融電訊協會(SWIFT),4月份,人民幣在國際支付中佔比進一步下跌至1.6%,較3月份下滑0.18個百分點,排名從第六位降至第七位,被瑞士法郎超越。4月份,全球人民幣支付額環比大幅下滑24.24%,降幅高於同期全球所有貨幣支付額降幅8.48個百分點。目前,人民幣全球交易使用量排名落後於美元、歐元、英鎊、日元和加拿大元,居世界第六位;香港仍是最大的離岸人民幣中心,其人民幣交易量占離岸人民幣總交易量的76.36%,倫敦和新加坡分別次之。

(孫瑩 整理)

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