共振加強 美元與商品「冤家」言和

先是在去年下半年同步上漲，又於近期同步下跌，常常背道而馳的美元指數與大宗商品指數走勢近期卻令人匪夷所思。

本周初，美元指數大幅下挫，周一一度跌破99點，日內最低跌至98.858點的四個多月低點。周二，截至記者發稿時，美元指數日內微升0.04%，報99.254點。而國內商品期貨在經歷過「黑色星期一」之後，周二文華商品指數再次收綠。

大宗商品與美元近期攜手下跌的現象引起了市場人士關注，謎一樣的同步還能維持多久？

同漲后同跌為哪般

近期美元走勢與大宗商品價格走勢趨向一致，出現了同步掉頭向下的共振走勢。從歷史走勢來看，美元指數與大宗商品的價格走勢在大部分時間內呈現反向的現象，此次共振背後是什麼原因？

南華期貨研究所高級總監張一偉表示，其核心在於近期及美國宏觀環境出現的變化。首先，上周末，美國總統川普的新醫改方案沒有獲得通過，甚至連共和黨內部都有不少反對票，這使得川普政策在「禁穆令」之後受到又一次重大打擊。這次打擊的程度非同小可，很可能意味著川普後期很多政策的推出都會受此牽連，美國版的基建計劃前途黯淡。其次，在3月份加息后，市場認為美聯儲6月份加息的概率在下降，美元的內在估值需要修正，而此時的歐洲卻被市場解讀為寬鬆貨幣政策也走到了盡頭，今年歐洲央行可能會徹底改變其現有政策，加之美股市場令投資者感到有些「高處不勝寒」，資金不斷流出美國，流向歐洲、日本和一些新興市場國家。

無巧不成書。「反觀大宗商品的最大需求方——，上周末央行的相關表態被市場認為是貨幣政策的新變化，即貨幣寬鬆也將『從指縫中溜走』。雖然周一公布的企業利潤數據創出新高，但投資者已經嗅到了商品市場的『血腥味』：房地產市場的嚴厲政策以及央行相關表態成為商品空頭的兩大利劍，殺得多頭毫無招架之力。」張一偉繼續解釋道。

實際上，去年12月份，美元與大宗商品的共振走勢就引起了市場關注。當時，美元與大宗商品出現了同步上漲的走勢。據市場人士統計，在1980-2008年，美元與大宗商品同漲同跌的情況就出現過10次之多。

並不總是負相關

美元指數與大宗商品的走勢通常在投資者看來是負相關的。這是由於國際大宗商品是以美元計價的，所以一般會認為美元指數和大宗商品價格有一定的反向關係。而實際上，這種分析並不十分嚴密。

專家認為，審視美元與大宗商品之間的關係，需要關注國際宏觀經濟背景的變化，大宗商品是由全球經濟所主導的，美國需求只佔其中一部分，大宗商品更多跟隨的是全球需求情況。而美元指數則是美國經濟和非美國經濟相對強弱的一個指標，美元在美國經濟弱的時候不一定下跌，只有和其他非美國家對比時才有意義。

美元與大宗商品的負相關效應是什麼時候開始明顯起來的呢？

答案是2002年。南華期貨宏觀研究認為，其原因是以為首的新興市場崛起成為一個不可忽視的資金場所之後，一方面新興市場的巨大需求推高了大宗商品價格，另一方面國際資本也大量流出美元資產併流入具有更高回報率的新興市場，美元的下跌又對大宗價格起到了推波助瀾的作用，一旦出現經濟危機，資金大量流出新興市場，美元又成為一個避風港和相對抗跌的資產，導致美元資產和大宗商品之間呈現一種表面上很強的負相關聯繫，其中一個很重要的變數是新興市場的需求和回報率。

從當前來看，一方面美國主權債券收益率大幅下降，投資者正在改變收益率追求模式；另一方面，伴隨著商品市場下跌，多數商品貨幣3月份表現也「很糟糕」，在美元普遍走軟的情況下，商品貨幣未能吸引到投資者的關注。這似乎可以對美元與大宗商品同跌走勢做出某種合理解釋。去年大宗商品整體大幅上漲的行情讓不少「商品國」陷入了通脹情形。

對於本輪的美元與大宗商品共振，張一偉認為，其源於國際宏觀局勢的變化，因此可能還會持續一段時間。解鈴還需系鈴人，英國脫歐進展及法國大選情況的變化、金融及基建的數據都將是今後多空搏殺的關鍵點。

美元與商品共振背景下的投資

今年年初，大宗商品寬幅震蕩格局明顯。多位接受證券報記者採訪的分析人士認為，大宗商品今年重現去年牛市行情的概率不大，但大幅下挫的可能性也較小。從投資角度來看，當前黃金是不錯的投資標的，一是可以抗通脹，二是可以對抗經濟下滑風險。在過去10多年中，黃金增值幅度是同期標準普爾指數增幅的近7倍。當前全球央行政策面臨轉變，金屬尤其是貴金屬價格反彈較為合理。與購買實物黃金相比，投資礦產類股票在受益於商品價格上漲的同時，還不用支付儲存等費用。

此外，市場還存在這樣的預期：2017年大宗商品與美元大概率出現同步上漲走勢。一方面，市場預計美聯儲今年將加息3次，進入加息周期將令美元保持強勢；而供給側結構性改革等政策可能令大宗商品需求保持強勢，進而支撐價格。

而從歷史走勢來看，美聯儲加息通常會打壓商品價格。對此，招商證券宏觀研究認為，從歷史情況看，美聯儲加息的開啟和終止總體而言是滯後於大宗商品價格漲跌的，美聯儲加息或許會對大宗商品有短暫的衝擊，但如果全球經濟仍然處於上升勢頭，商品價格的上漲便不會因加息而戛然而止。的貨幣政策與美聯儲有相似之處，即存貸款利率的調整滯後於大宗商品價格的變化。但2016年以來這一情況發生了變化，大宗商品顯著上漲，但存貸款利率維持低位，原因可能有兩點：第一，這與當前的經濟增長形勢更為匹配，即經濟增長仍然處於底部，未現明顯反彈，企業仍然存在高槓桿、經營壓力大等問題；第二，貨幣政策的調節方式本身也出現了變化。