政府報告對資本市場釋放哪些重要信號

昨天，十二屆全國人大五次會議在京開幕，李克強總理作政府工作報告，其中直接涉及資本市場的內容僅有43個字，即深化多層次資本市場改革，完善主板市場基礎性制度，積極發展創業板、新三板，規範發展區域性股權市場。

筆者認為，這一高度概括性的表述既是對資本市場改革發展工作的統領，也為實際工作留出了空間。同時，政府工作報告所列舉的2017年重點工作任務，很多方面都需要資本市場的支持。對此，需要進一步深入理解。

第一，多層次資本市場進入深化階段。

對於多層次資本市場，近4年的政府工作報告都曾提到，但用詞略有差異：2014為加快發展多層次資本市場，2015年為加強多層次資本市場體系建設，2016年為促進多層次資本市場健康發展，今年則使用了深化二字。筆者認為，這表明多層次資本市場的大格局已經確立，工作的重點將放在完善機制、優化結構、可持續發展上。

其中，主板市場在多層次市場體系中居於引領地位，示範效應強，應當在發行上市、信息披露、公司治理、併購重組、市場創新、外部監管等方面完善制度，唱響防範風險和持續發展的主題曲。

創業板和新三板主要服務於創新型中小企業，應當進一步完善分層和轉板機制，降低上市和掛牌企業的盈利門檻，更好滿足中小型創新企業的融資和發展需求。堅持以信息披露為中心，強化公司治理方面的要求。真正實現優勝劣汰，讓市場機制發揮作用。

要加強區域性股權市場的監管，增配監管力量。國務院證券期貨監管部門和各地政府都要負起主體責任，把這項創新工作做紮實。增強透明度，完善市場約束。防止一哄而上、一地雞毛。

第二，資本市場必須提升服務經濟發展大局的能力。

李克強總理在報告中指出，非金融企業槓桿率較高，這與儲蓄率高、以信貸為主的融資結構有關。要在控制總槓桿率的前提下，把降低企業槓桿率作為重中之重。促進企業盤活存量資產，推進資產證券化，支持市場化法治化債轉股，加大股權融資力度，強化企業特別是國有企業財務槓桿約束，逐步將企業負債降到合理水平。

這段文字相對於對資本市場本身的論述，字數超出了兩倍，由此可見，降低非金融企業槓桿率、推進資產證券化的任務何其繁重！為此，必須完善多層次資本市場體系，讓不同所有制、不同風險偏好的資本在規範化的市場中流動起來，擴大直接融資的規模。這裡需要強調的是，市場擴容本身不可怕，價格機制不完善、價格扭曲才是可怕的。

從當前供給側結構性改革的重點任務來看，無論是改造升級傳統產業，還是培育壯大戰略性新興產業，無論是削減過剩落後產能，還是形成靈敏有效的價格機制，無論是降低企業運行的制度性成本，還是在更大範圍內實現市場化資源整合，都需要資本市場的發展和壯大。

為此，在遵循市場規律、扎牢風險防範籬笆的基礎上，應當適當加快資本市場的發展。

第三，資本市場要與整個金融體系步調一致防範風險。

李克強總理在部署金融體制改革時指出，當前系統性風險總體可控，但對不良資產、債券違約、影子銀行、互聯網金融等累積風險要高度警惕。穩妥推進金融監管體制改革，有序化解處置突出風險點，整頓規範金融秩序，築牢金融風險防火牆。

去年下半年以來，高層多次警示金融風險。去年12月份舉行的中央經濟工作會議提出把防控金融風險放到更加重要的位置。筆者認為，資本市場作為金融體系的重要組成部分，既有可能成為風險源，也有可能受到其他金融風險源的感染。事實也已證明，不良資產、債券違約、影子銀行、互聯網金融等領域的風險都在股市債市有所表現，並且交叉感染。

近年來發生的險資過度舉牌上市公司、大股東通過併購重組操縱股價等現象，充分反映出金融監管無縫連接的緊迫性與必要性，要加強對行業內風險、跨業風險、疊加風險、輸入性風險等的評估、防控，確保金融秩序穩定有序。

李克強總理還要求，促進金融機構突出主業、下沉重心，增強服務實體經濟能力，防止脫實向虛。這是所有金融機構的明確要求，也是防範和化解金融風險的一個重要指針。資本市場要與整個金融體系步調一致，共同防範和化解金融風險。證券公司、基金公司、期貨公司等的投資行為和中介服務行為，應緊緊扣住投資標的的基本面，不要脫離基本面製造和渲染概念，炒買炒賣。

監管機構應建立不同類別機構脫實向虛指標體系，加強日常監測，及時發現和管控風險。

第四，資本市場要處理好堅守主權和對外開放的平衡。

在總結2016年工作時，李克強總理指出，加強金融風險防控，人民幣匯率形成機制進一步完善，保持了在合理均衡水平上的基本穩定，維護了國家經濟金融安全。在部署2017年工作時，他提出堅持匯率市場化改革方向，保持人民幣在全球貨幣體系中的穩定地位的要求。

筆者認為，維護國家經濟金融安全、保持人民幣在全球貨幣體系中的穩定地位等提法，體現了維護主權利益和堅持對外開放的統一。資本市場應當服務於國家對外開放的大局，但在推進中也必須堅守住主權利益。

從長期看，人民幣匯率能否保持總體穩定，不僅由的經濟實力和對外貿易能力決定，而且與資本市場的成熟程度有關。擴大資本市場開放，要採取正確的策略和方法，要堅持以我為主。合格境外投資者制度以及滬港通、深港通，都是這麼做的；下一步，開放外商投資企業在股市、債市融資，也應當堅持這樣的策略和方法。