價值龍頭的市場主線仍難撼動

在經歷了5月中旬以來短暫的市場情緒回暖后，近期市場再度陷入下跌。我們判斷，監管政策變化對市場衝擊最劇烈的階段已經過去，但整體而言，宏觀政策環境趨緊，金融去槓桿持續推進，金融監管對市場影響仍會延續一段時間。

前期以成長股為代表的中小創板塊個股股價經歷了持續的回調，而上證50指數及部分白馬龍頭型個股股價迭創歷史新高，市場行情的結構分化已經演繹得較為極致，但不能輕言市場風格將很快切換。當前市場行情給場內的參與者帶來越來越多的焦慮感，不僅僅是以成長風格為主的投資者，也包括前期配置結構中偏向消費、白馬的投資者，市場開始猜測「抱團」行情瓦解的時間點與促發因素。我們認為，雖然白馬股行情中不同程度包含了「抱團」與「維穩」的屬性，但更要區分抱團品種與景氣行業龍頭的差異。我們觀察到，白酒、消費電子等部分板塊與個股的基本面仍處在向上趨勢之中，估值與成長性的匹配還未脫離合理區間，在市場整體缺乏新方向的環境下，價值龍頭的市場主線依然較難撼動。

對於成長板塊，武斷地表述為越跌越樂觀、越跌越買是欠妥的。市場從炒小炒新炒主題，到更關注企業盈利質量、內生成長動力，這樣的風格轉變至少在中期的時間維度中都將延續。成長股與價值股的邊界本就不是涇渭分明，我們更提倡以價值投資的理念在成長性行業中尋找優秀的板塊與個股。TMT行業與次新股板塊在經歷前期的調整之後，已經有越來越多的公司中長期投資價值顯現，近期產業資本、上市公司重要股東的增持案例頻出也可視為重要例證。利用市場過度情緒化導致的大幅波動，去尋找和布局優秀的成長股，糾正市場的錯誤定價，是我們樂於去實踐的投資理念。