證券市場將視貨幣政策而波動

證券市場是市場經濟發展到一定階段的產物，是為解決資本供求矛盾和流動性而產生的市場。證券是多種經濟權益憑證的統稱，因此，廣義上的證券市場指的是所有證券發行和交易的場所，狹義上，最活躍的證券市場指的是資本證券市場、貨幣證券市場和商品證券市場。是股票、債券，商品期貨、股票期貨、期權、利率期貨等證券產品發行和交易的場所。證券市場與貨幣的流動、貨幣政策的變化密切相關，也就是說證券市場投資須高度重視貨幣政策信號。

我們在研究證券市場中，不能僅以A股的視野來觀察，其實證券包括了股票、基金與債券等多個組成部分，因此對於目前的市場總體規模應有一個基本衡量。

表1:目前證券市場總體規模情況

從上圖我們可以看出，目前股票市場規模總額在59.8萬億，低於債券市場65.9萬億的規模，而證券市場總體規模目前已達137萬億左右，這裡邊還沒有包括私私募基金統計，因此在如此龐大的市場規模情況下，沒有貨幣政策的支持，其就難有發展的支撐。

和信宏觀數據觀察發現，近期同業拆借市場及公開市場操作等方面變化顯示，央行有「變相」加息軌跡出現，如果我們將年初情況來看，這種變相加息的情況頻率增加的信號較為明顯，由於股票市場受制於資金的推動，因此貨幣政策的變化將對股票市場形成直接影響，需要投資者密切關注。

跟蹤研究發現， 2017年初，央行兩次在公開市場操作中提升中標利率價格，其有變相「加息」的現實性，也顯示資金成本提升，此利率政策變化對債券市場形成負面影響，而機構資金也有較多債券配置，因此債市如果進入「熊市」，對股票市場影響也將形成聯動。2017年3月20日，其信號再次顯示資金成本提升的情況。當日銀行間資金價格繼續走高，其中，銀行間7天回購利率(fr007)大漲41bp，報3.85%，漲至兩年來的最高點；國債回購利率大幅飆升；銀行間債市利率互換(IRS) 繼續全面走高；同業存單利率再幅上升等，這些信號顯示貨幣的成本正在提升，因此在貨幣成本提升的背景中，A股要走出好的持續行情將極為困難，相反有可能制約行情形成反作用力。

圖1:貨幣供應量近年變化情況

對於今年的股票市場我們研究認為，市場在很大程度上取決於貨幣政策的變化而波動，而股票市場中的擴容與註冊制改革情況、自身估值變化等也是重要影響因素。本報告僅以貨幣政策角度來進行一個基本分析。

2017年3月17日，今年首次金磚國家財長和央行行長會在德國巴登巴登舉行。央行行長周小川強調「穩健中性」的貨幣政策。

研究認為，央行行長的表態實際上對貨幣政策的定調已較為清晰，但如果從發展與內外環境變化來看，我們認為，可能也會有靈活上的運用。

目前市場對於2017年貨幣政策變化目前存在兩個爭議：1、對於目前來講，去槓桿、防範風險才是比較優先的，但是這是一個短期的舉措，並不等於央行貨幣政策收緊信號。2、這是央行貨幣政策全面逆轉的信號，意味著2014年以來的貨幣寬鬆結束了.

我們回到當前市場的貨幣信號，可以明顯看到資金成本提升加快，顯示貨幣短期有收緊或緊張之勢。

圖2:2月下旬以來同業存單利率不斷走高(%)

如果我們以目前市場出現的貨幣信號來看，實際上「變相」加息已經體現，的利率有兩種，一種是存貸款利率，另一種是金融市場利率，所謂的變相加息是針對後者，也就是說，金融市場已經開始「加息」了，可以定義為加息周期已經開始。由於今年2月份CPI指數的走低，這在某種程度上短周期內存貸款利率變動的可能性較小，但金融市場利率的走高，可以理解為一個側面的貨幣政策反映或信號。

圖3:GDP與CPI指數的對應情況

總體來看，從內部因素來看，防範金融風險、去槓桿已成為一個重要任務；外部以美國加息為周期的反映需要穩定匯率的必要，因此我們判斷貨幣政策在「穩健中性」的基礎上，靈活應對的可能性較大，而如果出現階段性偏緊或階段性靈活，則對股票市場的影響將體現波動性。目前需要認識的是，證券市場包括股票、債券、基金等多個量，目前百萬億上的市場規模，貨幣政策牽一髮而動全身。同時需要指出的是，股票市場自身所體現的估值因素、擴容預期及主力資金變動也將對股票市場形成直接影響。從投資策略來看，投資者需要密切關注內外因素金融市場利率的變化及股票估值與供求變化，而採取波動性應對的策略更為可取。在如此之大規模的證券市場中投資，一方面要樹立信心，另一方面要防範風險，預計今年股票市場的波動將視貨幣政策的波動將較為明顯。