大咖論道富國論壇：經濟年內高點已現買股就買行業龍頭

由富國基金、上海證券報主辦的第8屆富國論壇日前在上海舉行。本次論壇關於2017年資本市場投資策略的圓桌論壇中，資本市場大咖雲集。海通證券 （600837行情資料評論搜索）研究所副所長姜超、興業證券 （601377行情資料評論搜索）研究所副所長王涵、方正證券 （601901行情資料評論搜索）首席經濟學家任澤平、天風證券策略首席分析師徐彪和申萬宏源 （000166行情資料評論搜索）首席策略分析師王勝，就經濟形勢、大類資產配置，以及A股投資策略等進行了精彩的討論。

經濟形勢：或前高后低的走勢

姜超表示，金融去槓桿短期帶來陣痛，今年經濟不會有去年那麼好的走勢。去年經濟前低后高，今年可能是前高后低。他同時表示，希望今年能完成去槓桿，然後明年搭上全球復甦的末班車。

王涵認為，隨著經濟企穩、房地產去庫存深化，企業部門的整體槓桿是下降的。從這個角度來說，整個經濟在短期內的下行是有底的；另一方面，短期內的金融去槓桿肯定會產生一些衝擊，不過這主要體現在金融體系、而非實體經濟。綜合多方面的考慮，今年一二季度的經濟可能是全年的高點，三四季度會有放緩，但對明年的經濟也沒必要過度悲觀。

任澤平表示，金融去槓桿和實體去產能是未來的關鍵。實體去產能，會有行業競爭格局優化和龍頭地位的凸現；金融去槓桿會導致整個貨幣創造體系收縮，包括需求端的收縮。經濟走L型，大概在2016-2018年觸底，今年下半年經濟會二次探底。

在此背景下，徐彪和王勝都認為，今年二三季度有可能成為企業盈利改善的拐點。

徐彪表示，從去年二季度開始，連續四個季度企業盈利復甦主要得益於財務成本的下降和供給側改革帶來的利潤改變。但是從今年二季度開始，財務成本下降趨勢結束轉為上升，與此同時PPI掉頭下行，預示著企業盈利改善的進程發生變化。因此，二三季度，很有可能會成為企業盈利改善的拐點。

王勝表示，PPI上行是企業業績改善核心原因，但未來PPI的走勢有可能向下出現趨勢性的反轉；此外，財務費用也難以繼續下降。因此之後兩個季度企業業績增速應該是下行的，但是整個市場上機構對此預期比較充分，股價尤其周期股價已經有反映。

大類資產配置：債券迎來買點

在對於未來一兩年大類資產配置的建議上，姜超此前曾提出過現金為王的策略，此次圓桌會議上，他再次重申了這一觀點，同時表示，以前在國內做投資有「速成法」：股票債券翹翹板。這主要是貨幣政策發生變化，經濟通脹只要開始往下走，立馬開始新一輪放水預期，經濟好大家買股票，經濟不好貨幣寬鬆大家可以買債券；但是今年資本市場，股票沒機會，債券也沒機會，跟大家的習慣不太符合。

目前經濟通脹開始往下走，貨幣還在繼續縮減。之所以會出這樣的變化，姜超認為一是海外市場上美國加息，使得在匯率方面受到約束，為了穩定匯率不得不考慮跟隨提高利率；二是金融去槓桿。姜超表示，短期還是應該現金為王，「如果金融行業打破了剛兌，這個時候從現金轉到債券再轉到股票。長期來看，最終這些資產還是有價值的，但需要大家耐心等待。」他表示。

王涵認為，目前資產配置有兩個方向，第一是找到好的標的，如國債，其價格跌過合理水平就一定要買；第二是請專業的機構來進行投資，因為對於公司的基本面，專業投資者把握得會更加準確。

任澤平則著重對債券投資的時間窗口進行了分析。他表示，目前基本面對債券開始有支撐了，現在關鍵是看監管的高壓何時結束。如果出現以下三個條件，監管高壓會逐步淡去。第一，經濟出現比較明顯的回調；第二，維穩訴求開始上升；第三，部分領域去槓桿結束。

A股投資策略：龍頭公司機會更大

進入4月以後，A股市場出現了一輪較大幅度的調整，上證指數下跌幅度最大超過8%。未來A股是否還有機會？機會將出現在哪裡？分析師們也都發表了各自的看法。

徐彪表示，從過去一年市場表現最好的是藍籌股、成長股，而表現最差的是題材股來看，其背後的原因正是過去一年在經濟復甦的背景后，企業的盈利也隨之改善。從現在往後看，對市場產生影響的主要因素，一是經濟增長的持續性，年內高點已現，但是越往後會越好；二是在流動性收緊的過程中，企業會受到負面影響的大小。由於大企業和民營企業在流動性收緊或者貸款或者支持的能力不一樣，越小的企業越困難，因此大公司受到的負面影響會比小公司更小；第三是風險偏好，從最近市場氛圍來看，在一到兩個月之前風險偏好非常高，現在顯著回落，站在目前的時點，誰都難以猜測未來的風險偏好會是怎麼。

徐彪認為，投資者應從行業角度來尋找好的行業，「自上而下」可能很難，但是「自下而上」應該能找到，比如新能源汽車，去年和今年的銷量仍然比較好。但是需要注意，股價的表現未必和企業盈利完全同步。

王勝表示，從資產配置角度來看，全球的權益市場創新高，並非偶然，權益市場從一年時間來看是有機會的。目前A股的滬深300是全球成分指數中估值較低的；從全球風險偏好來看，都在向龍頭股票集中，也不例外，雖然A股消費類公司很富有爭議，但是這些公司的基本面仍然向上，業績不斷超預期，估值與國際上很多同業公司相比也不過分，同時，從公募凈值整體回撤到年內的不盈利，說明之前消費配置並不擁擠。王勝強調，目前買股票就要買行業的龍頭公司。

王勝特別提到了周期行業，他表示，有一些行業依舊有價值，比如火電行業值得關注，經濟下行則它的成本也是往下的，如果需求穩定，伴隨著供給側改革今年重點轉向電力行業，會有比較好的業績趨勢。