水環境綜合治理深度研究報告

摘要

■從「末端治理」到「全流域治理」，水環境綜合治理將成主旋律：十二五期間，在水污染的末端治理上取得顯著成果。截至2015年底，全國城市污水處理廠處理能力1.4 億立方米/日，污水處理率已達到91.97%。然而，當前水環境狀況卻依然不容樂觀，1/3的湖庫水質不達標，1/4的湖庫處於富營養化。因此，目前水環境治理理念已經從傳統的以「末端治理」為主的思路，轉變為「源頭減排、過程阻斷、末端治理」全過程防控水污染的治水模式。據我們測算，「十三五」期間，流域治理將釋放超過2.5萬億的市場空間，水環境綜合治理將成為未來的主旋律。

■從大環保到大生態，流域治理工程是複雜的系統工程：流域綜合併非單純的環保工程，而是涵蓋內容更廣大的生態工程，細化來看，大致可分為截污工程、生態治理修復工程、清淤工程、引水補水工程，以及流域治理后的水質在線監測、運營管理等。

■各展所長，建築、園林、水務、環保企業謀求聯盟式共發展：隨著產業發展，孤軍作戰將逐漸轉變為聯盟式共發展。建築、園林、水務、環保企業通常以聯合體的方式共同承擔流域治理工程，各展所長，建築央企設計施工資質齊全、融資成本低、訂單獲取能力強；水務企業在控源截污工程（投資佔比達60-70%）及後期運營方面經驗豐富；園林企業擅長生態修復、濱水景觀建設；環保企業則以污水處理、河道清淤、水質在線監測方面的核心技術取勝，通力合作，謀求聯盟式共發展。

■投資建議：首推龍頭。我們認為具備設計施工資質齊全、訂單獲取能力強的工程類企業和具備環保核心技術的細分領域龍頭將迎來機會。工程類企業我們建議關注全流域治理龍頭【北控水務】，業務向流域治理延伸的央企建築類龍頭【電建】、【葛洲壩】，推薦生態修復領域龍頭【鐵漢生態】、【嶺南園林】、【雲投生態】；具備核心技術的細分領域龍頭我們推薦「MBR+DF膜」龍頭【碧水源】，超磁水體分離技術先驅【環能科技】，水質監測龍頭【理工環科】、【盈峰環境】、【聚光科技】。

■風險提示：流域治理工程項目進展不及預期。

正文

1. 水污染危機孕育「水十條」

1.1. 2014年，水污染事件頻發造成全民危機

2014年是水污染危機爆發的一年，在這一年發生了多起嚴重的水污染事件，其中一些事件造成了嚴重的人員傷亡，央視、水網等媒體報道了多起水污染事件：

2014年4月，甘肅蘭州和湖北武漢接連出現了兩起重大水污染事件。4月10日，蘭州發生嚴重的自來水苯含量超標事件。事後查明，蘭州自來水苯超標系蘭州石化管道泄漏所致。4月25日，漢江武漢段水質出現氨氮超標，受此影響，漢江武漢段三大水廠緊急停產，武漢市260平方公裡面積停止供水，30多萬居民、數百家食品加工企業用水受影響。

2014年5月9日，江蘇省靖江市自來水公司發現長江水有異味，因此第一時間關閉取水口，暫停供水。

2014年6月，在湖南衡東縣大浦鎮，一家生產電鋅和其它化工原料的企業常年排放廢水，導致300多名兒童血鉛超標。造成受害兒童生長發育遲緩，記性差，反應慢等問題。

2014年8月13日，由於硫精礦洗礦場直排廢水，重慶巫山縣千丈岩水庫280萬立方米水體受到嚴重污染。被污染水體具有有機物毒性，懸浮物高達260mg/L，COD、鐵分別超標0.25倍和30.3倍，導致周邊4鄉鎮5萬餘名群眾飲水困難。同月，在廣東順德，一家無牌無證的電解廠，每天趁工作休息時間通過廁所下水道排放污水，水中重金屬嚴重超標，鉻、鎳、銅分別超標達幾十倍，甚至是上百倍。

2014年9月，內蒙古眾多化工企業不斷向沙漠排污，將未經處理的廢水排入排污池，讓其自然蒸發，然後將黏稠的沉澱物直接埋在沙漠裡面。

2014年11月15日，湘江流域重金屬含量嚴重超標：郴州三十六灣礦區甘溪河底泥中，砷含量超標715.73倍；郴州三十六灣礦區甘溪村稻田中，鎘含量超標206.67倍；岳陽桃林鉛鋅礦區汀畈村稻田鉛含量最高值達1527.8mg/kg，超標5.093倍。

2014年12月發現，湖南桃源鋁污染致癌，下游十幾人先後得了癌症死去。同月，廣西大新縣採礦場長年排放廢水和尾礦，導致村民體內鎘超標，手指腿腳全部變形。月底，山東魯抗醫藥"大量偷排抗生素污水，濃度超自然水體10000倍！抗生素亂排濫用並不罕見，南京自來水甚至檢出阿莫西林…全國主要河流黃埔江、長江入海口、珠江都檢出抗生素。

1.2. 水環境狀況依然不容樂觀

自「九五」開始，國家就集中力量對「三河三湖」（淮河、海河、遼河和太湖、巢湖、滇池）等重點流域進行綜合整治，「十一五」以來，大力推進污染減排，水環境保護取得不錯成效。但是，水污染嚴重的狀況仍未得到根本性遏制，區域性、複合型水污染日益凸顯，已經成為影響水安全的最突出因素，防治形勢十分嚴峻。

1.2.1. 河流污染整體好轉，「十二五」期間改善不明顯

根據環保部的統計，2015年，長江、黃河、珠江、松花江、淮河、海河、遼河等七大流域和浙閩片河流、西北諸河、西南諸河的700個國控斷面中，Ⅰ類水質斷面佔2.7%；Ⅱ類佔38.1%；Ⅲ類佔31.3%；Ⅳ類佔14.3%；Ⅴ類佔4.7%；劣Ⅴ類佔8.9%，主要集中在海河、淮河、遼河和黃河流域。主要污染指標為化學需氧量、五日生化需氧量和總磷。

海河、遼河、淮河、黃河、松花江污染還比較嚴重，離「十三五」要求的Ⅲ類水超過70%的佔比仍有不小的距離。

1.2.2. 湖庫污染治理沒有大的改善

1.2.2.1. 三分之一湖庫水質不達標

2015年，全國62個重點湖泊（水庫）中， 5個湖泊（水庫）水質為Ⅰ類；13個為Ⅱ類；25個為Ⅲ類；10個為Ⅳ類；4個為Ⅴ類，5個為劣Ⅴ類。主要污染指標為總磷、化學需氧量和高錳酸鹽指數。整體來說Ⅳ類減少，但整體上仍沒有大的變化。

1.2.2.2. 四分之一湖庫處於富營養化狀態

2015年，開展營養狀態監測的61個湖泊（水庫）中，貧營養的6個；中營養的41個；輕度富營養的12個；中度富營養的2個。

1.3. 國民「水安全」受到威脅催生「水十條」

水環境污染大、隱患多，水資源保障能力弱，水生態受損嚴重，國民的「水安全」受到了威脅。造成這些問題的主要原因是治理水平偏低、污染物排放總量巨大；此外，產業布局不合理、科技支撐和投入不足、法律法規標準和管理體制機制不完善、節水和環境意識不強等也是重要原因。在國家將水環境保護作為生態文明建設的重要內容的大背景下，針對水污染防治工作面臨的嚴峻形勢，環境保護部、發展改革委、科技部、工業和信息化部、財政部、國土資源部、住房城鄉建設部、交通運輸部、水利部、農業部、衛生計生委、海洋局等部門，共同編製了《水污染防治行動計劃》（即「水十條」）。

2. 環境創造時代來臨：政策+PPP模式驅動萬億水環境治理市場

2.1. 「水十條」帶來4萬億投資需求

2.1.1. 《水污染防治行動計劃》投資需求

根據「水十條」提出的任務措施，將實施包括環境綜合整治、工業污染防治、城鎮生活污染治理、農業農村污染防治等在內的八類工程項目。

環保部環境規劃院根據「水十條」的工程項目，採用基於重點領域工程任務量的測算方法，依據投資單價和工程任務量兩個參數初步估算，完成「水十條」將投資4.6 萬億。其中水環境綜合整治需求達到1.8萬億元。

2.1.2. 「水十條」投資的產業拉動效應

環保部環境規劃院通過環保投入產出模型的測算（投入產出模型是目前國內外普遍採用的測算項建設投資經濟效益的方法，可清晰的描述產業之間相互依存%相互制約的數量關係），「水十條」通過加大治污投資將帶動環保產業產出增長約 1.9萬億，其中直接購買環保產業產品和服務約1.4 萬億，間接帶動環保產業產出增加5063.4億元。在8類項目中，環境綜合治理項目對環保產業的帶動作用最強，主要涉及城市黑臭水體治理，地表水飲用水源環境保護、防治地下水污染、地表水水質保持、水質良好水體及入海河流劣Ⅴ類消除等工程措施。投資需求達 1.8 萬億，是「水十條」投資中任務最多、投資最大的項目，將促進污水處理設備、部件、環境監測專用設備及藥劑的生產製造，環境諮詢、環境技術、第三方運營服務等細分行業的發展。

2.2. 「十三五」規劃帶動未來萬億水環境綜合整治市場

2016年12月5日，國務院發布《「十三五」生態環境保護規劃》。在生態文明建設上升為國家戰略大背景下，對「十三五」期間的生態環境治理做出統籌規劃，其中在水環境領域做出了以下規劃：（1）以環境改善為最終目標，實施以控制單元為基礎的水環境質量目標管理體系。建立流域、水生態控制區、水環境控制單元三級分區體系。實施以控制單元為空間基礎、以斷面水質為管理目標、以排污許可製為核心的流域水環境質量目標管理。其中363個控制單元的水環境需要得到改善。根據財政部PPP項目庫的水環境綜合整治項目金額分析，平均一個水環境綜合整治項目規模在30億左右，僅僅實現這363個控制單元的「十三五」期間的水環境目標就需要1.1萬億元。（2）實施從水源到水龍頭全過程監管；（3）建立環境治理保護重點工程，其中水環境綜合整治方面，實施太湖、洞庭湖、滇池、巢湖、鄱陽湖、白洋淀、烏梁素海、呼倫湖、艾比湖等重點湖庫水污染綜合治理。開展長江中下游、珠三角等河湖內源治理。

2.3. 實施「河長制」，從管理上推進水環境綜合整治項目落地

2.3.1. 河長制，源於太湖藍藻治理，成長於浙江，向全國推廣

以問題為導向的河長制，源於太湖藍藻應對。河長制起源於無錫2007年應對太湖藍藻突發事件。2007年5月，太湖大規模藍藻爆發，引發無錫全市水危機，引起黨中央、國務院高度重視，危機倒逼無錫當地社會各界空前重視水安全問題，迫使當地政府深入探尋解決問題根源的辦法。思路逐漸明晰：解決水環境問題，需要多部門，多領域，多流域區域協調合作，

2007年9月，無錫市政府發布《無錫市河（湖、庫、盪、氿）斷面水質控制目標及考核辦法（試行）》，明確要求將79個河流斷面水質的監測結果納入各市（縣）、區黨政主要負責人政績考核，同時列舉了11條考核辦法，強化考核和責任。2008年，無錫市委又下發了《中共無錫市委無錫市人民政府關於全面建立「河（湖、庫、盪、氿）長制」，全面加強河（湖、庫、盪、氿）綜合整治和管理的決定》，要求在全市範圍推行「河長制」管理模式。

河長的職責不僅要改善水質，恢復水生態，而且要全面提升河道功能。《辦法》內容涉及水系調整優化、河道清淤與駁岸建設、控源截污、企業達標排放、產業結構升級、企業搬遷、農業面源污染治理等方方面面。

2007年9月，無錫市政府發布《無錫市河（湖、庫、盪、氿）斷面水質控制目標及考核辦法（試行）》，明確要求將79個河流斷面水質的監測結果納入各市（縣）、區黨政主要負責人政績考核，同時列舉了11條考核辦法，強化考核和責任。2008年，無錫市委又下發了《中共無錫市委無錫市人民政府關於全面建立「河（湖、庫、盪、氿）長制」，全面加強河（湖、庫、盪、氿）綜合整治和管理的決定》，要求在全市範圍推行「河長制」管理模式。

浙江在「五水共治」中實行「河長制」的經驗和做法，受到中央高度重視和高度肯定。2008 年，浙江省湖州市長興縣率先試行「河長制」；隨後，嘉興、溫州、金華、紹興等多地陸續推行。2013 年11 月，浙江省委、省政府出台了《關於全面實施「河長制」，進一步加強水環境治理工作的意見》，提出省、市、縣、鎮（鄉）四級河道實現「河長制」全覆蓋。在推行「河長制」后，浙江省共消滅垃圾河6496 千米，整治黑河、臭河4660 千米。同一年，浙江全省145 個跨行政區域河流交接斷面中，一類至三類水質斷面比例上升3.9%，劣五類水質斷面比例下降5.5%。目前，浙江已形成了強大的河長陣容：6 名省級河長、199 名市級河長、2688 名縣級河長、16417 名鄉鎮級河長，村級河長42120 名，形成五級聯動的「河長制」體系。

2.3.2. 「河長制」納入中央環保督查，有助於項目推進落地

原先的水環境管理各個部委有不同的體系，「多頭管理」的模式容易導致監測數據不準確，出現環境問題時相互扯皮等現象。在「河長制」下，各部門責任明確，相互協調統籌，水環境治理效率將大大提高。

同時，在2017年和2018年的5月和10月將進行四次中央環保督查，「河長制」納入中央環保督查后，有助於各地的「河長」精心「治水」，在考慮GDP的同時，更加考慮「綠水青山」。領導幹部離任后，將領導幹部自然資源資產離任審計結果及整改情況作為考核的重要依據。作為政績考核的內容之一，作為主政一方的地方領導人必然會大力進行水環境的治理，在任期內加快水環境項目的落地速度。

2.4. PPP模式解決融資問題，幫助項目加快落地

水環境治理萬億市場，融資需求非常大。PPP模式和水環境整治項目具有天然的契合性，發改委也在出台的文件《關於切實做好傳統基礎設施領域政府和社會資本合作有關工作的通知》里明確在水污染治理領域使用PPP模式。我們將財政部所有的入庫項目進行整理，篩選出水環境治理相關的項目並進行了分析。

2.4.1. 「水十條」出台，水環境綜合整治PPP項目申請進入高峰

2012年，國家將「生態文明建設」納入國家總體布局。以2012年「文登香水河下游流域綜合治理工程」為元年，水環境綜合治理開啟PPP模式，並在之後的2013、2014年穩步增長。2015年，在「水十條」出台後，各地開始大力進行水環境綜合治理，僅當年就完成了195個水環境綜合治理PPP項目的申請。

2.4.2. 水環境綜合整治PPP項目落地情況

從項目所處的階段來分析，目前18%的水環境綜合治理PPP項目處於識別階段，47%處於準備階段，12%處於採購階段，23%處於執行階段。即77%的項目處於執行前的階段，且處於執行階段的84個項目中，29個申請於2016年，45個申請於2015年，9個申請於2014年，1個申請於2013年，分別占當年申請項目總量的20.71%，23.08%，42.86%和16.67%。目前仍有77%的項目沒有落地，也間接說明在2017年-2020年未來將有大批量的水環境綜合整治的PPP落地，市場值得期待。

2.4.3. 水環境綜合整治PPP項目區域分佈

從區域的角度來看，全國範圍內，華東、華中和西南水環境綜合治理PPP項目數量最多、規模最大，其中華東以山東為首，華中以河南為首，西南貴州為首。水環境綜合整治的投資力度明顯與流域空間分佈有關。

2.4.4. 水環境綜合整治PPP項目單個規模情況

從項目規模的分佈情況分析，項目主要以10億元以下的項目為主，該規模的項目佔到總項目數的65%。一般這種10億元以下的項目以單個河道治理或者河岸園林建設為主。30億元以上規模的項目佔到總項目數的35%，其中以30-50億元項目為主。擁有單個項目規模超過70億元的省份按照規模排列依次為安徽省（2個）、北京市（2個）、浙江省、雲南省、湖北省、河南省和江蘇省。這些大金額的項目全部都是流域治理項目，包含河道治理、園林建設、環保工程建設等等。

2.4.5. 水環境綜合整治PPP項目運營年限與付費方式

運營年限上，1/2的水環境綜合整治項目運營年限在10~20年之間，超過1/4的項目在20~30年之間。在付費方式上，超過一半的是政府付費，根據南寧那考河的經驗，政府更加傾向於按照治理效果進行付費。

3. 從「末端治理」到「全流域治理」，水環境整治進入新時代

傳統的水環境治理治理單純的採取的是污水處理或者河道治理的「末端治理」模式，「末端治理」是一種短期的治標不治本的模式，末端治理項目投資規模小，都是千萬或者幾億的級別。雖然在「十二五」期間超額完成了環保目標，但各個流域、城市河道水環境整體沒有大的改善。「水十條」、「十三五」規劃出台後，理念上已經從傳統的以「末端治理」為主的思路，轉變為「源頭減排、過程阻斷、末端治理」全過程防控水污染的治水模式，環境工程治理項目也逐漸延伸成以管網、污水處理廠、河道、岸線景觀等組成流域環境單元的「系統模式」。

3.1. 流域治理市場將破2.5萬億

（一）重要河流水環境綜合治理

增強河道周邊城鎮污水治理能力，著力削減化學需氧量、氨氮、總磷等重點污染物排放量，推進河道水生態修復，在重點城市周邊地區，加強污染物防滲處理，避免威脅地下水水質安全。儲備項目主要包括：污水處理和提標改造、再生利用、污水管網建設和改造、河道水環境治理工程，並推進建設污水管網、污泥處置、垃圾處理和滲濾液處理等工程。

（二）重要湖庫水環境綜合治理

切斷污染物直排湖庫通道，加大生態修復力度，改善入湖河流水質，提高水體自凈能力，實施飲用水水源地保護，控制污染源頭，著力削減化學需氧量、總氮、氨氮、總磷等污染物排放量。儲備項目主要包括：污水管網、垃圾處理和轉運、飲用水水源地治理工程，並推進建設污水處理和入湖河道水環境治理等工程。

（三）重大調水工程沿線水環境綜合治理

在南水北調東線沿線開展重點湖泊水環境治理，推進周邊水污染防治，增強水質保障能力；在南水北調中線沿線周邊加快推進水污染防治，開展飲用水水源地保護，對沿線垃圾實施轉運和污染物防滲處理，對水源地直接入庫河流開展水環境綜合治理，對庫周農業農村面源污染開展綜合治理，維護水質安全。儲備項目主要包括：河道水環境治理、農業農村面源污染防治、垃圾處理和轉運工程，並推進建設污水處理等工程。

（四）近岸海域水環境綜合治理

對於沿海地區，開展陸海統籌，提高陸域與入海河流，特別是環渤海地區污染治理能力，優化沿海城市和鄉鎮污水和垃圾處理設施的布局和規模，加快重點城市已有設施提標升級，著力削減無機氮和活性磷酸鹽等污染物排放量。儲備項目主要包括：污水處理、污水管網、污水處理提標改造、污泥處置和垃圾處理工程，並推進建設重點入海河道水環境治理等工程。

（五）城市黑臭水體治理

開展重點城市黑臭河流和湖泊治理試點，實施城鎮河道排污口整治，污水處理設施建設，河道水生態修復等措施，削減河道外源和內源污染。儲備項目主要包括：污水處理、污水管網、排污口整治、人工濕地、垃圾清理等城市黑臭水體綜合整治工程，並推進建設垃圾收轉運等工程。

五大治理方向儲備項目初步匡算工程量為，污水處理約 3890萬噸/日，污水處理提標改造約 1130 萬噸/日，再生利用約 400 萬噸/日，污水管網約 9.1 萬公里，河道水環境治理約 1.6 萬公里，垃圾處理約 20.4 萬噸/日。

根據五大治理方向儲備項目工程量測算我們進行市場空間測算，市場空間保守估計在2.5萬億元。另外流域治理有些地區還有防洪、補水等工程，「十三五」流域治理市場空間將大概率突破2.5萬億。

3.2.流域治理綜合技術體系

流域治理是治理的完整單元，治水的要遵循流域的水循環，更新水資源，凈化環境，維持生態系統。這與城市水治理是完全不同的模式，需要有整體思維，考慮協調流域的上下游、左右岸，根據當地的對流域、城市生態環境的綜合規劃制定相應的全流域治理工程對策，做到「一河一策」。全流域治理涉及到水污染防治、水利工程、海綿城市、生態修復、濱水景觀等各類工程，涉及到市政、水利、環境、園林多個部門以及多項技術，我們根據調研多個項目，整理了全流域治理綜合的技術體系。

我們認為流域綜合技術體系從前期、中期、後期包含十個部分。前期分為實地調查分析、構建模型預測、截污控源三個部分；中期的治理包括水利工程、海綿城市、生態修復、濱水景觀四個部分；後期包含智慧系統搭建、經濟文化提升、運營管理三部分。

每一部分包含不同的技術與內容，這些豐富的內容構建和完善了整個流域綜合治理體系：

調查分析：（1）水文、地質情況；（2）水質情況；（3）水資源情況；（4）污染源情況；（5）規劃資料；（6）管網情況。

模型預測：（1）污染負荷；（2）環境容量；（3）匯水面積；（4）防洪預測；（5）水文模擬；（6）水質模型。

控源截污：（1）點源污染控制；（2）面源污染控制；（3）內源污染控制。

水利工程：（1）防洪工程；（2）水動力調節；（3）生態補水。

海綿城市：（1）生物滯留池；（2）植被緩衝帶；（3）生態草溝；（4）雨水花園；（5）透水鋪裝。

生態修復：（1）生境營造；（2）水質提升；（3）水生態系統構建。

濱水景觀：（1）平面設計；（2）斷面設計；（3）駁岸設計；（4）親水設計；（5）娛樂設施；（6）配套設施。

智慧系統：（1）感測器；（2）實時化監測；（3）集成化系統；（4）一體化管理；（5）可視化操作；（6）智慧化業務。

經濟文化：（1）沿岸生態公園；（2）周邊土地升值；（3）文化與社會效益。

運營管理：（1）設施設備管理；（2）植被水系管理；（3）環衛環境管理；（4）日常維護管理（5）應急預案管理；（6）教育培訓。

3.3.流域治理產業鏈及重點工程

3.3.1. 流域治理產業鏈

流域治理最重要的特徵是統籌規劃，將上下游、左右岸統一規劃考慮，分區、分類、分重點治理，工程量大有時需要分幾期來進行治理。管網、污水處理廠、河道、岸線景觀等構成流域環境單元。

以海口美舍河為例，從上游的沙坡水庫至入海口，全長23.86公里，流域面積為50.16平方公里。沙坡水庫是美舍河的源頭，水域面積約397萬平方米。沙坡水庫及美舍河存在典型的流域生態環境問題：污染點多、污染負荷較大，多雨污混流排污現象，面源污染及違法偷排現象較為嚴重，水生態系統不完善，水質較差。

針對庫區及河流的情況，該流域治理項目在庫區、上游、下游分別規劃進行了四大類工程：截污工程、生態治理修復工程、清淤工程、引水補水工程，後續並對治理后的流域進行水質在線監測、運營管理。

針對污染點多、污染負荷較大，多雨污混流排污現象，在庫區、上下游分別設立了截污工程，並在庫區和上游設立污水處理廠。針對內源污染，庫區、上下游分別進行清淤工程。為恢復庫區和上下游的生態系統，分別採用人工濕地、水域生態系統構建等生態修復工程。同時，為了滿足流域生態流量，更新流域循環，在河口溪採用生態補水的引水工程。

後期運營分別對庫區及美舍河的污水處理廠、人工濕地、水域生態進行日常、應急管理，建立水質在線監測系統。

3.3.1. 流域治理重點工程及技術

流域治理截污治污工程、生態治理修復工程、清淤工程、引水補水工程需要市政、水利、環境、園林等多部門參與，每個工程都有相應的技術。

3.3.3.1. 截污治污工程技術

點源污染治理：控源截污是流域治理投資最大的一部分，一般約佔工程總投資的60%~70%。污水直排和雨污混流是很重要的點源污染來源。目前大多數地區實施雨污分流排水系統改造難度大。在現有雨污合流管渠基礎上，建設污水管和溢流井，晴天污水經過新建污水管道進入污水管網，雨天，雨污水溢流至雨水渠道進入河道。管網建設技術非常成熟，投資額度大，管網的建設投資佔到控源截污投資的50%。

面源污染治理：針對城市面源污染，採用LID（低影響開發）的海綿城市技術體系，包括植草溝，雨水花園，透水鋪裝等措施。其中透水鋪裝投資額高，400~800元/m2。針對農村面源污染，生態塘庫被認為是控制面源污染非常有效的方法，可以有效地減緩農田地表和地下徑流帶來的面源污染。生態塘庫一般設為一級塘、二級塘和三級塘。一級塘定位在水流上游，以調蓄為主，兼顧凈水功能的塘庫；二級塘定位在農灌溉渠、河流附近，以調蓄、灌溉、凈水綜合的塘庫；三級塘定位在近洱海水域，濕地上游區域，以凈水為核心的凈化生態塘。每級塘庫構造相同，均由進水口、前置塘、主塘、溢流出水口、護坡及駁岸、維護通道等構成。

2015年，大理市對洱海進行了水環境綜合整治，其針對點源、面源污染分別採用了控源截污、生態塘庫等措施。一個綜合整治項目，控源截污佔到60%~70%的投入。其中管網的建設佔到截污控源的50%左右，如果新建污水廠，污水廠的土建的費用也是不小的開銷。生態塘庫的投資佔到整個整治項目30%左右。

3.3.1.2. 生態修復工程技術

生態修復工程經過四個步驟：生境構造、水質提升、生態系統構建、生態修復

生境構造：生態修復首先要恢復河流自然的特徵，構造多樣化的生境環境。一般有構造修復河床自然形態、構建深潭淺灘序列來恢復自然的生境。

水質提升：目前，提升水質的主流前沿技術為超磁水體分離凈化技術，該技術為將不帶磁性的污染物賦予磁性，然後通過超磁分離設備進行固液分離。超磁水體分離凈化技術有點顯著：（1）停留時間短：污水停留4～6min，是加沙沉澱池傳統高密沉澱池1/10～1/20；（2）自動化程度高：各分系統均可集中控制，實現自動運行及聯動控制；（3）排泥濃度高：排泥含水率約95%，可直接進行脫水；（4）運行成本低：以10000方/天為例，運行成本約0.3元/方；（5）佔地面積小：僅為傳統工藝的1/6～1/8，可實現移動車載式；（6）耐衝擊負荷：表面負荷較傳統沉澱池提高6倍。

同時，構建人工濕地，添加微生物等技術也被應用到水質提升裡面。

生態系統構建：生態系統構建包括人工浮島、生態浮毯、人工水草、推流曝氣等技術。人工浮島、生態浮毯、人工水草主要依靠微生物附著於植物形成生物膜來將水體里有機物分解。推流曝氣通過給水體增加溶解氧，恢復河流需要的養分。

生態修復：通過以上的措施，形成完整健康的生態環境，恢復生態過渡帶和河流生態區的良好生境。

3.3.1.3. 清淤工程

底泥環保疏浚是維持供水水庫以及河流水質的重要工程手段。減少流域內污染源污染的重要措施。採用深水型環保型絞吸挖泥船進行疏浚，並輔助排泥管道、接力泵船將污泥輸送至底泥處置場。根據需求將底泥進行干化進行二次利用。

3.3.1.4. 引水補水工程

生態補水是很多地區流域治理採取的一項工程，利用周邊好水，通過引水讓水體流動起來，使清水在區域內形成內循環，改善水環境。一般需選取周邊優質水源，採用地埋式一體化的泵站進行補水。設立多個補水點，在河底鋪設補水管道來進行運輸。

4. 流域治理：各展所長，建築、園林、水務、環保企業謀求聯盟式共發展

4.1. 多行業龍頭聯盟式共發展是未來趨勢

流域治理單個項目金額大，子工程項目多，水務、建築、園林等公司都在其中分一杯羹。2016年9月，水環境綜合整治迎來標誌性事件：北控水務、碧水源、中電建、葛洲壩、東方園林、桑德環境、博天環境等公司作為聯合體中標通州水環境治理「兩帶，六片區」280億的項目。該水環境綜合整治本質上是區域流域治理。通州水環境整治進行分區治理，涉及防洪排澇、截污控源、生態修復、黑臭水體治理等一系列工程。

從通州項目可以看出，目前，整個流域治理市場分有兩類企業能夠獲得發展機遇。第一類企業能夠從政府手中獲取PPP訂單。這類企業的特徵就是獲取訂單能力強。第一類企業由三個方陣構成：（1）傳統的水務集團。如今水務集團謀求轉型，利用自身在污水處理領域運營的優勢獲取訂單，比如【北控水務】等。這類企業的優勢在於後期的水務運營；（2）傳統的央企建設集團，例如【葛洲壩】、【電建】，其核心優勢在於建設資質齊全，央企的背景拿單和融資能力強，公司在水環境綜合整治領域主要賺取的是工程利潤；（3）第三類企業是園林類企業，他們利用自身在園林建設上的優勢，在生態修復這一中間治理鏈的部分分得一杯羹。例如【鐵漢生態】等。這三個方陣不是完全獨立的，有時會組成聯合體去競標政府的PPP項目。

第二類企業是具備核心技術，在細分領域成為龍頭的公司。從流域治理產業鏈可以看到，截污控源后仍需用MBR膜進行污水處理，碧水源作為MBR膜龍頭將有很大的發展機會。水體凈化採用超磁水體分離凈化技術，環能科技是超磁水體分離技術的先鋒，後續也有很大的發展空間。後期運營需要實時水質監測，【理工環科】、【聚光科技】是監測領域龍頭，在這一細分市場具有很深的技術積累。

4.2. 公司推薦

流域治理包含截污治污工程、生態治理修復工程、清淤工程、引水補水工程，在這條治理鏈上涉及到水務、水處理、園林與生態修復、建築央企、膜技術、管網、監測、感測器等類型公司，我們對治理鏈上不同類型的上市公司進行了整理：

我們認為當前流域治理仍處在跑馬圈地的階段，在今年和明年我們認為具備多種設計資質、有很強拿單能力和工程經驗的企業將率先迎來發展，工程建設起來後會帶動細分領域龍頭髮展。我們首先從水環境綜合整治大型工程建設運營和具備核心技術的細分市場龍頭兩個角度進行推薦。

4.2.1. 工程建設類一——水務集團

4.2.1.1. 建議關註：全流域治理龍頭——北控水務

傳統水處理服務穩步增長

北控水務由主要上市國企之一北京控股有限公司 (0392 .HK)控股，是領先的全國性水務開發商和運營商，其業務覆蓋 19個省份、2 個自治區、4 個直轄市，並延伸至葡萄牙、馬來西亞、新加坡等海外市場。

公司業務目前主要包含水處理服務和水環境治理服務兩個板塊。截止2016年底，水處理服務方面，公司就452座水廠簽訂特許經營權，包括335座污水處理廠、108座自來水廠、8座再生水處理廠以及1座海水淡化廠。公司水務項目設計能力已達2716.8萬噸/日。

水環境業務拿單強勁

截止2016年，公司有北京涼水河、北京蕭太后河、河南洛陽、佛山高明等20個綜合治理項目在建。公司實現綜合治理項目建造服務收入46.12億港元，同比增長144%，主要因為四川遂寧、內蒙古烏海及北京蕭太后河及北京涼水河及河南洛陽項目建造工程。公司計劃在 2017 年增添不低於 300 億元人民幣的項目（2017 年1-3月已獲得220 億元人民幣的合同）。

首個PPP基金落地，加快擴張水環境綜合整治市場

2016 年8月，北控水務中標赤峰市水環境綜合治理 PPP 項目。該項目總資本投入規模達 31.6 億元人民幣，內部收益率預計為 7.97%，特許期為 17 年（其中 2年為建設期）。

2017年4月，公司在內蒙古赤峰市成立了第一個 PPP 項目基金（赤峰基金）。通過成立 PPP 基金，公司將獲得兩大好處：（1）撬動更大比例財務槓桿。產業基金提供PPP項目公司所需的資本金，公司通常僅提供少量劣后資金，實際出資比例明顯低於傳統PPP+銀行貸款模式下的出資比例，相應可以撬動更大比例財務槓桿，解除由於自身槓桿率較高導致其無法大規模參與PPP項目的制約。（2）改善資產負債狀況。項目公司不並表，公司會承接PPP項目公司發包的工程施工及後續運營業務，賺取項目管理收益及部分設備收益，公司的資產運作模式相應也在變輕。

4.2.2. 工程建設類二——央企建設集團

流域治理項目多，需要的資金體量大。除去技術、資源的要求，更加考驗公司的融資能力。央企建設集團資質全，融資渠道豐富，融資成本更加低的優勢，可以承接更多項目。

4.2.2.1. 建議關註：大力布局水環境綜合整治的水利水電龍頭——電建

公司龍頭地位穩固，水利水電和勘察設計世界領先

公司是傳統水利行業龍頭，在市場佔有率上有絕對優勢。公司擁有十六個工程局和基礎局、遼寧局共計十八個全資水利水電工程專業施工建設單位，具有年完成土石方開挖5億立方米、混凝土澆築5,000萬立方米、水輪發電機組安裝3,000萬千瓦、水工金屬結構製作安裝80萬噸、地基基礎處理灌漿500萬延米的綜合施工能力，是最大的水利水電工程建設企業。在國內外水電站建設市場、全球大中型水利水電建設市場和國內勘測設計市場佔比分別達65%、50%和20%，行業地位穩固。

央企中率先進入水環境綜合整治市場，新簽訂單水環境佔比達7成

水資源和環境治理屬於水利水電開發的下游業務，兩者共同構成水資源的綜合開發，公司積極承接此類工程，在水利水電業務的基礎上逐漸涉及水環保業務。公司於2015年成立了中電建水環境治理技術有限公司，從事水環境治理及相關投資、建設、運營管理，引領水利建設、環境治理等戰略性新興業務。這一戰略布局明確了水資源與環境業務作為未來公司三大核心業務之一的戰略地位，強勢進軍水環境綜合治理行業。

公司旗下有水利屆的七大設計院，是水利與工程界的頂級設計院。這些重點設計院掌握開展水資源與環境業務所必備的資質和技術能力。

新簽項目水環境治理項目金額佔7成，2016年至今公告新簽合同額225.75億元，除傳統項目外，新簽綜合水環境治理訂單179.79億元，占所有水利工程合同額69%，其中深圳茅洲河項目合同額123.07億元，帶來市場標杆效應。未來水環境綜合整治工程將成為公司水利業務全新增長動力。

雄安新區白洋淀治理給公司戰略機遇

2016年6月30日，公司與河北省政府簽署戰略合作協議，內容涉及公路，鐵路軌交和綜合管廊等多個方面。公司是央企中最早布局京津冀市場的。雄安文件出台後，公司就白洋淀環境治理問題與河北省政府交換過意見。隨著電建在水環境領域的率先布局以及與河北省政府良好的合作背景，在雄安新區這一「千年大計」機會上有望迎來大發展。

4.2.2.2. 建議關註：布局環保全產業的建築龍頭——葛洲壩

八大板塊全產業鏈布局，綜合實力強勁

葛洲壩成立於1997年，旗下擁有建築、投資、房地產、水泥、民爆、機械製造、金融和環保八大業務板塊。公司2016年實現營收1002.54億元，同比增長21.85%；歸母凈利潤為33.95億元，同比增長26.55%， ENR全球「250家國際承包商」和「250家全球承包商」中分列第51位和37位。公司第一大股東葛洲壩集團持股42.3%，間接控股股東為能建集團，實際控制人為國務院國資委。

環保高端大平台搭建，潛力巨大

2015年完成開始涉足環保領域，營收規模快速擴大，公司環保板塊主要業務有：再生資源、污土污泥治理、固廢垃圾處理、新型道路材料生產等。目前，公司環保業務的經營主體為葛洲壩綠園科技公司、水泥公司、機船公司等所屬子企業。2016年環保業務收入增速達到111.5%，佔全部收入百分比13.84%。

流域治理訂單足，雄安板塊催化下有望迎來業績增長

公司從2016年開始，持續在水環境綜合整治，尤其是流域治理方面進行大力布局：

2016年6月，公司與四川省環保廳簽訂《關於加強重點流域水環境綜合治理戰略合作框架協議》，公司將在5年合作期內投資不低於500億元，對四川岷江、沱江、嘉陵江流域開展污染治理。

2016年7月，公司與雲南省簽訂《雲南省人民政府 葛洲壩集團股份有限公司戰略合作框架協議》，五年內向雲南省投資500-1000億，其中水環境治理有很大一部分。

2016年9月，公司聯合中標北京通州水環境於永片區綜合整治項目，項目金額12億。

2016年10月，公司中標的《荊門市竹皮河流域水環境綜合治理（城區段）PPP項目》進入執行階段，項目金額14.1億。

雄安崛起，公司得益於之前在河北的合作，未來有望迎來更多的合作：（1）公司在保定水務市場經驗豐富，2004年承建保定市滿城縣輸水工程漕河渡槽漕河段三標，該工程是全國最大的輸水渡槽工程。（2）全資子公司凱丹水務在河北定州、宣化擁有污水處理廠。（3）公司在河北唐山擁有3個項目，即唐山丰南海泥固化項目、基礎設施建設及棚戶區改造項目和臨港經濟開發區基礎處理項目。

4.2.3. 工程建設類三——園林工程類公司

4.2.3.1. 推薦標的：生態修復與生態園林領域龍頭——鐵漢生態

生態修復技術全面，「雙甲」資質

公司是生態修復治理領域的龍頭，業務範圍包括水生態修復、污染土壤修復、礦山修復及邊坡修復；同時公司也是生態景觀領域的龍頭，業務範圍包括市政景觀、商業景觀及立體綠化景觀。公司從生態修復領域起家，並且在生態修復領域具有明顯的競爭優勢，憑藉生態修復領域的優勢積極開拓園林綠化領域業務，是少數有能力同時涉足生態修復及園林綠化領域的公司。

資質是生態修復領域的高門檻。公司在環境治理和園林建設方面都具有甲級資質。2015年8月，公司以自籌資金9600萬元收購廣州環發環保80%股權。廣州環發環保擁有環保行業多項與業資質，包括專業承包資質一級、廢水工程設計甲級、工業廢水運營資質甲級等，是目前廣州地區資質最齊全的環保企業之一。同時，在傳統業務上，具有城市園林綠化一級和風景園林工程設計專項甲級資質。

訂單充足，看好未來業績釋放

「水十條」發布后，公司迎來大發展，通過PPP的合作方式，公司從2015年至今在流域治理及相關配套工程方面擁有204億訂單，相關工程建設周期1-3年，公司的業績將在17-18年迎來大的釋放。

中植系戰略投資，提升公司價值

2016年12月，中泰創展通過大宗交易的方式取得鐵漢生態6000萬股股份，占公司總股本的3.95%，成為公司的第二大股東。這次合作強強聯合，有利於整合雙方的優勢和資源，推動公司的發展。中泰創展此前先後持股東方園林和天翔環境，在水環境綜合整治產業鏈上進行上下游布局。

鐵漢生態與中泰創展簽署《戰略合作框架協議》，雙方將在產業併購、業務拓展、投融資等領域開展多層次、全方位的業務合作，具體合作內容包括：（1）設立水處理行業併購基金。首期規模50億，針對城市污水、工業廢水、生活用水凈化、生態環保等企業的投資與併購，中泰創展或其指定方擔任基金執行亊務合伙人，鐵漢生態承諾對於併購基金所收購的項目資產，將優先置入上市公司平台。（2）拓展生態環保領域業務。中泰創展將利用其豐富的政府資源協助公司每年增加約50億元規模的訂單（包括PPP、EPC及其他工程訂單）。（3）拓寬公司融資渠道。中泰創展能利用中植系的背景給公司提供各種金融化的支持，拓寬融資渠道，降低融資成本，確保PPP項目的落地。

4.2.3.2. 推薦標的：「大生態」全產業鏈的先鋒——嶺南園林

園林龍頭布局「大生態」全產業鏈

嶺南園林於2014年2月在深交所上市。公司是園林綠化領域龍頭之一，具備集苗木產銷、景觀規劃設計、園林工程施工及綠化養護的全產業鏈集成運營能力，目前已形成「華北、華西、華東、華南、華中」五大區域運營中心與23 家分公司的業務布局。 2015年，公司開啟「二次創業」以求突破自身園林業務發展瓶頸。公司建立了大生態和泛遊樂雙主業發展的戰略目標，通過收購恆潤科技和德馬吉布局文化旅遊產業，並於2017年4月啟動收購北京新港水務，拓展水治理業務。公司未來將通過推動生態園林+水生態治理+文化旅遊產業深度融合，提高公司綜合競爭力，努力成為「生態環境與文化旅遊運營商」。

新港水務深耕華北，流域治理大有可為

2017年4月11日，公司發布公告，啟動收購新港水務90%股權，交易對價5.4億元，以發行股份（2.97億元）+現金支付2.43億元支付對價，公司以配套融資方式募集資金。2016 年新港水務營業收入7.01億元，凈利潤5282萬元，2017-2019年新港水務的業績承諾分別不低於6250萬元、7813萬元和9766萬元，同比增長18%、25%和25%；同時，方案中設計業績承諾超額凈利潤50%,獎勵對方超額凈利潤50%。此次收購價格相對標的公司業績承諾，2017-2019動態PE僅為8.57倍、6.92倍和5.51倍，資產收購定價不高，同時，超額凈利潤激勵方案有效激發團隊積極性，增加新港水務業績超預期可能。

新港水務主要從事河道治理、農田水利、市政水務、維修養護等工程業務，已初步形成立足北京、深耕華北、面向全國的業務網路；新港水務是水利部機關服務局所屬企業參股公司，股東實力背景強大，有助於流域治理的快速發展。從公司公開信息看，2016 年末新港水務在手訂單約18.27億元，是其2016年營業收入倍數為2.60倍；緊密跟蹤訂單信息，預計新港水務2017年可執行訂單有望達31.32億元，是 2016年營業收入的4.47倍，助力新港水務業績實現。

4.2.3.3. 推薦標的：雲投集團唯一上市平台——雲投生態

背靠雲投大平台，項目承接能力不斷提升

公司背靠雲投集團大平台，有望很好對接環保業務，項目承接能力不斷提升，項目對接不斷。據公司公告，公司16年11月以來，陸續簽約楚雄經濟開發區項目（7.18億）、昭通市省耕公園項目（3.55億），並組建項目公司著手實施遂寧市海綿城市建設仁里古鎮PPP項目（13.2億）、通海縣第二污水處理廠及配套管網工程PPP項目（1.74億），加之PPP落地加速，公司未來業績釋放值得期待。

股權激勵過會，綁定員工利益

公司定增方案已經過會，建議關注進度：公司擬向雲投集團、財富皇庭計劃和生態1期計劃發行5931萬股，價格12.14元/股，募集7.2億元，集團和員工均參與到定增當中，員工與公司的利益深度綁定，激發員工能動性。

小市值，大平台

公司屬於典型的「小市值、大彈性；小公司，大集團」，當前市值41.9億，對應當前股價增發後市值56億，未來依託雲投集團的背景，業績有望實現突破，看好公司發展。

4.2.4. 細分領域一——MBR膜

4.2.4.1. 推薦標的：MBR+DF膜龍頭——碧水源

流域治理截污控源是關鍵，截污過後進行的水處理需要使用MBR膜技術，我們認為MBR膜的龍頭將受益於未來流域治理市場的爆發。

「MBR+DF」膜技術領先

目前，膜技術工藝有3AMBR、3HMBR、CMF、MBR+DF等多種工藝，其中MBR+DF的工藝未來更具有發展潛力。「十三五」對的地表水水質提出了嚴格的要求，採用「MBR+DF」工藝處理后的水質可以達到二類、三類的標準，排入地表后不會形成再次污染。

MBR系統的優勢：

• 過濾精度高：孔徑範圍0.1~0.4μm，相當於頭髮絲的1/500;

• 抗污染能力強：採用PVDF材料，提高膜的抗污染能力，減少化學清洗次數和用量；

• 強度高：抗拉斷強度大於200N，斷絲率低，安全穩定運行；

• 壽命長:平均壽命5年以上，還可以循環利用

DF膜系統的優勢：

• 產水回收率高：產水回收率高達95%，比傳統納濾膜提高20%以上；

• 污染物截留率高：有機污染物去除率高於95%，水質達到地表Ⅱ類；

• 操作壓力低：操作壓力低於0.4MPa，比傳統納濾膜降低40%以上；

• 運行成本低：運行能耗低，藥劑消耗少，運行成本顯著降低；

• 鹽透過選擇性強：產水適度保留無機鹽，呈有益弱鹼性，無需再礦化；

• 抗污染性能強：膜表面光滑度高，親水性好，耐污染，壽命長。

污水經過生化池後進入MBR膜池，通過高精度微濾膜絲過濾（結合生化處理），產水水質主要指標達到地表水Ⅳ類標準。MBR產水再經DF膜過濾，水質進一步提升至地表水Ⅱ類標準，可用於水源地補給、水環境改善等。

在手訂單充足，後續業績釋放基礎牢固

公司在手訂單充足，據公司年報，公司2016年新增工程類訂單140.1億元，新增運營類訂單195.6億元 ；截至2016底，公司在手訂單充足，工程類訂單項目共計105個，未確認收入總計69.08億元；公司尚有63個運營類項目處於施工期，尚有155.45億元投資尚未完成。公司訂單儲備為後續業績釋放打下堅實基礎，據公司2017年一季報，公司盈利2.3億元，同比大幅增長554.33%。2017年一季度，公司新增工程類訂單金額39.84億元，較2016一季度增長37.48億元；截至2017年一季度，公司在手工程類訂單63.75億元，同比增長近80%。運營類訂單方面，公司2017一季度新增訂單56.56億元，同比增長17.4%。

4.2.5. 細分領域二——超磁水體分離凈化技術

4.2.5.1. 推薦標的：超磁水體分離先驅——環能科技

流域治理水體修復，目前大量工程採用的主流技術是超磁水體分離凈化技術，公司是超磁水體分離的先驅，技術行業領先。

技術行業領先，服務遍布全國

公司的單套磁碟分離水體凈化設備的日污水處理能力可達36000立方米，是少數能夠對工業及生活污水進行大規模處理的設備之一；凈化時間短，污染物從反應到分離可縮短至3分鐘，比傳統重力沉澱快數十倍；周期短，設備配置效率高，在對成套設備進行移動式車載裝配后，可實現快速部署和使用，公司單個項目建設周期僅2-3月，從而高效應對水環境污染、地震災害等引發的水處理應急需求；對主要污染物凈化效果顯著，針對污水中的懸浮物、總磷及化學需氧量平均去除率可達90%、80%、50%以上，凈化效果顯著，同時可有效去除水體的異色異味；佔地面積小；節省電能，後續運行成本低，超磁分離水體凈化設備處理噸水的平均耗電量僅為0.05Kwh。

同時，公司與電建、興蓉環境、北排集團等公司合作，在全國各省市都有參與，其中無錫梅村河道治理項目、吳江市同里古鎮水質改善項目等項目口碑顯著。

平台化發展對接PPP訂單

公司通過收購江蘇華大、四通環境、道源環境等公司補齊資質短板，形成集諮詢+設計+設備+工程的水處理全產業鏈，能很好對接市政PPP大額項目，上海達渡資產入股，為公司帶來資金支持，增強公司實力。在河長制實施背景下，流域治理逐步推進，有望促進PPP資金向流域治理領域傾斜，為公司帶來廣闊市場空間。據公司公告，公司先後簽署粵桂合作試驗區水務框架協議和臨武水環境綜合治理戰略合作協議，金額合計達60億元，未來具體項目落地和業績釋放值得期待。

股權激勵，公司利益與高管協同

公司公布2017年限制性股票激勵計劃，擬向公司高管和核心員工授予限制性股票525.5萬股，綁定高管利益，調動員工積極性。首次授予的425.5萬股解除限售考核標準為2017-2019年的扣非凈利潤較2016年水平增幅分別不低於30%、70%、110%，公司利益與高管利益協同。

4.2.6. 細分領域三——水質監測

在流域治理後期運營方面，水質監測是最重要的一環，我們認為在流域治理萬億市場下，水質監測的龍頭【理工環科】、【盈峰環境】、【聚光科技】都將迎來大發展。

4.2.6.1. 推薦標的：理工環科

「台州模式」不斷推廣，項目不斷落地

「台州模式」是讓政府採購環境監測數據，具有省心、省力、省事、省錢，項目建設快等優勢，利於快速、低成本建成生態環境監測網。公司於2017年1月中標的「紹興市環境保護局地表水自動監測站點建設及運維項目」於5月3日通過項目驗收，項目金額1.05億元。這次項目驗收體現了政府對「台州模式」的認可，將再次放大「台州模式」示範效應，看好「台州模式」未來推廣空間。同時，地表水自動監測是流域治理後期運營的必須具備的技術，公司在地表水自動監測上的領先技術有望為公司獲取更多的訂單。

二季度業績有望保持高增長勢頭

隨著環保監測業務和電力信息化軟體業務收入增長以及湖南碧藍並表，公司2017年二季度業績有望繼續保持高增長勢頭。據公司2017年一季報，預計公司2017年1-6月歸母凈利潤9499萬元-1.08億元，同比增長260%-310%。

看好公司在水質監測、土壤修復、電力信息化業務板塊後續的發展，湖南碧藍2017全年業績並表有望全面釋放子公司業績。公司綜合布局帶來實力顯著提升，公司會同電建集團中南勘測設計研究院與湖南湘潭岳塘經濟開發區簽署《湘潭市竹埠港濱江商務區基礎設施項目合作框架協議》，總投資規模約50億元，期待後續具體項目推進釋放業績。

4.2.6.2. 推薦標的：盈峰環境

背靠美的，打造環保綜合平台

公司背靠美的集團，管理優良。2015年開啟轉型環保之旅。3月份，作價17億收購宇星科技轉型環保；10月份，收購併增資控股垃圾焚燒企業綠色東方70%股權；2016年8月現金收購亮科環保55%股權和順德區五家城鎮污水廠100%股權；9月增資廣東順控環投15%股權；12月完善公司環境監測產業鏈條，認購天健創新20%股權。經過兩年布局，形成以監測為龍頭的水、氣、固廢治理、運營服務於一體的環保綜合平台。

通過子公司宇星科技向環境治理領域大力布局

子公司宇星科技在環境監測業務快速增長的同時，業務領域積極向環境治理延伸，2016年連續中標吳忠市水質改善工程（1.64億元）、中山火炬開發區內河涌綜合整治一期生態修復項目（8650萬元），佛山市順德區桂畔海水系綜合整治工程項目（13.5億），茂名污水處理項目（6.1億），並簽署仙桃循環經濟產業園項目（20億）框架協議。公司監測業務對獲取治理類訂單的促進作用明顯。

垃圾焚燒項目進入加大投入期，期待未來業績釋放

2016年，公司垃圾焚燒項目處於建設期，暫無確認收入。公司4個生活垃圾焚燒項目的建設在有序的推進中，其中廉江、阜南已建成投產，仙桃、壽縣預計2017年12月份之前將陸續試運行。據公司公告，公司擬定增募集不少於8.2億元，募投資金中，公司擬用4.1億元建設壽縣和阜南等兩個生活垃圾焚燒發電項目，預計兩個項目落成后，將新增垃圾焚燒規模預計1100噸/日，投產後每年預計增加8,100萬元的營業收入，利潤總額約4,100萬元。藉助定增和綠色東方行業經驗，公司固廢處理業務有望逐步並進入業績釋放期。

股權激勵彰顯公司信心

通過良好的布局和產業整合，公司未來幾年業績望迎來高速增長。公司員工持股、股權激勵深度綁定公司高層與中層利益，激發員工積極性，其中員工持股成本13.8元/股、股權激勵成本12.5元/股。

4.2.6.3. 推薦標的：聚光科技

「內生+外延」驅動業績增長

2016年，公司非經常性損益共計9525萬元，其中政府補助6310萬元，與2015年水平相當。由於子公司鑫佰利未完成承諾業績而少支付的併購股權轉讓款4582萬元，但同時計提商譽減值準備2901萬元，對業績影響較小。考慮此影響，在不計政府補貼的情況下，公司真實業績增速約為30%。公司2016年1月新並表的三峽環保貢獻凈利潤約1689萬元，而安譜儀器貢獻凈利潤約2450萬元。內生與外延對公司業績均有貢獻。

由監測龍頭向環境治理端延伸

2016年11月8日，以公司為牽頭方的聯合體單位與黃山市黃山區規劃局簽署了《黃山市黃山區浦溪河（城區段）綜合治理工程項目PPP合同》，項目合同總價為12.54億元。黃山項目落地標誌著公司將產業鏈擴展至治理端，在PPP不斷推進的背景下，公司的市場空間進一步拓展，同時，參與PPP項目也可進一步拉動公司監測設備的銷售，促進監測主業的業績增長。

定增綁定大股東利益

據公司定增預案，公司擬以24.45元/股向李凱、姚堯土分別發行1500萬股，募集資金不超過7.335億元，其中李凱女士系王健先生的母親，姚堯土先生系姚納新先生的父親。此次定增方案的確定使得大股東與上市公司利益再次綁定，顯示大股東對於公司未來發展的信心。公司定增正在審批過程中。

5. 投資建議與風險提示

投資建議：首推龍頭。流域治理是一個系統性的綜合工程，我們測算「十三五」期間流域治理將釋放超過2.5萬億的市場空間。我們認為具備設計施工資質齊全、訂單獲取能力強的工程類企業和具備環保核心技術的細分領域龍頭將迎來機會。工程類企業我們建議關注全流域治理龍頭【北控水務】，業務向流域治理延伸的央企建築類龍頭【電建】、【葛洲壩】，推薦生態修復領域龍頭【鐵漢生態】、【嶺南園林】、【雲投生態】；具備核心技術的細分領域龍頭我們推薦「MBR+DF膜」龍頭【碧水源】，超磁水體分離技術先驅【環能科技】，水質監測龍頭【理工環科】、【盈峰環境】、【聚光科技】。

風險提示：流域治理工程項目進展不及預期。

聯繫人：邵琳琳18121009708/周喆15201118504/方向13870702906

安信證券環保及公用事業團隊：

2016年新財富環保最佳分析師第三名、金牛環保最佳分析師第一名、水晶球環保最佳分析師第二名；2015年新財富環保最佳分析師第二名、金牛環保最佳分析師第一名、水晶球電力、煤氣及水等公用事業最佳分析師（公募基金）第二名；2014年新財富環保及公用事業最佳分析師第五名、金牛環保最佳分析師第四名、水晶球電力、煤氣及水等公用事業最佳分析師（公募基金）第四名；

邵琳琳：安信證券研究中心總經理助理、環保及公用事業首席分析師；上海財經大學數量經濟學碩士，武漢大學數理金融實驗班，數學與金融學雙學士，2011年加入安信證券研究中心。郵箱：[email protected]，

周喆：安信證券環保及公用事業行業分析師；清華大學熱能工程系工學博士，清華大學熱能工程與經濟學雙學士，曾就職於電力工程顧問集團有限公司，2016年4月加入安信證券研究中心；郵箱：[email protected]；

方向：安信證券環保及公用事業助理行業分析師；美國密歇根大學安娜堡分校經濟學和數學雙碩士，武漢大學學士，2017年1月加入安信證券研究中心。郵箱：[email protected]；

把握行業發展趨勢，做靠譜前瞻的研究！