四月反彈 此後仍需看基本面

市場行情回顧

上周，美元指數跌0.57%；CRB綜合現貨跌0.53%；美元兌人民幣即期價分別變動-0.30%；上周，國內鐵礦石、螺紋鋼期貨價格分別暴跌18.9%、12.2%；上周上證綜指上漲0.99%，深證綜指上漲0.84%，中小板綜上漲0.95%，創業板綜指上漲0.47%。

重要焦點及市場觀點

上周A股市場處於重大經濟數據真空期。市場方面有兩個重大事件，一是銀行間市場出現一定程度的「錢荒」現象，1個月期Shibor進一步上漲至4.4581%，一周上漲了18BP；二是國內鐵礦石、螺紋鋼期貨價格分別暴跌了一周18.9%、12.2%。如果說銀行間「錢荒」現象對風險市場能夠產生一定影響，從邏輯上也有一定合理性，短期也能在一定程度上解釋鐵礦石、螺紋鋼的暴跌(但應該不能完全解釋)。不過，這次「錢荒」對A股市場的影響似乎僅限於上周三的下跌，或者勉強還能加上上周四的盤中下跌，但總體的影響是相對有限的，這一方面可能是因為這次「錢荒」的程度還不算嚴重，另一方面可能是因為A股市場資金來源與銀行無直接關係，槓桿水平低且總體倉位中樞相比前兩三年要低，導致股市在短期具有相對強的短期抗跌性。

除此之外，上周MSCI官方發布了A股納入MSCI的諮詢報告，市場預期A股在2017年納入MSCI的概率顯著提升。

關於此次A股納入MSCI事件，核心問題包括：其一，停牌公司數量回到危機(股災)前水平，但在世界範圍內仍然偏高；

其二，引入基於滬港通、深港通的新機制，取代此前的「QFII/RQFII」，相當於消除月度贖回規模限制(此前這一限制是導致A股被拒之門外的重要原因)；

其三，關於涉及A股的金融資產必須在交易所審批的制度，MSCI正與交易所進行溝通(如果取消，將掃清加入MSCI的又一障礙)；

其四，新機制通過剔除178支中小市值A股、61支已進入MSCI的AH股、40支停牌超過50天的A股，得到最終169支A股的籃子。因此A股在MSCI的權重從3.7%下降到1.7%，在MSCI新興市場的權重從1%下降到0.5%。

對於市場大勢判斷：短期(四月)來看，回顧今年以來的行情，在需求層面始終無法證偽或證真的情況下，風險偏好(資金面、政策面)成為震蕩市中影響A股的核心因素。1-2月公布的經濟數據以及3月上旬的高頻數據，都顯示需求層面仍然糾結，大考延後(或要等到五月)。在此之前，風險偏好繼續主導市場，隨著3月末資金面最困難時候的結束，以及對於A股加入MSCI的預期，4月份風險偏好從被壓制轉向修復，助推市場繼續反彈一段。中期來看，經濟基本面應當會起到關鍵性作用，這需要時間來揭曉，或許需要等到二季度的某個時候。

配置方面，我們建議關注三個板塊：第一個是國防軍工，邏輯是今年的地緣政治大概率會加劇，以及國企改革催化，我們認為這是需要全年進行戰略性布局的板塊；第二個是銀行，分紅率高，而這可能會成為未來一段時間市場關注的重要因素，並且板塊PB極低，安全性相對高；第三個是電力，這個板塊的契機在於供給側改革，關注該行業在2017年落後產能淘汰和企業兼并重組上的力度。

風險提示：「去全球化」可能加劇，引發外圍經濟和市場風險上升。