貨幣不松不緊、延續去槓桿、為供給側改革服務——點評2017年2季度央行貨幣政策執行報告

文：方正宏觀固收任澤平、楊為敩

1、央行認為低超額存准率和M2並不反映流動性的過緊，貨幣政策短期不松不緊。2017年2季度的超額存款準備金率比1季度1.3%的水平略有上升，但仍在2011年6月以來的低位，央行特別解釋了當前超額存准率在低位存在融資便利化和銀行預防性需求下降等因素。央行認為，「近期M2增速有所降低正是加強金融監管、縮短資金鏈條、減少多層嵌套的合理反映。預計隨著去槓桿的深化和金融進一步回歸為實體經濟服務，比過去低一些的M2增速可能成為新的常態。」

2、央行認為融資結構中脫虛向實和去槓桿取得一定進展。上半年社融結構中，對實體經濟發放的人民幣貸款同比多增，信託貸款和未貼現銀行承兌匯票同比多增較多，委託貸款同比明顯少增，企業債券融資同比多減較多，股票融資少於上年同期。

3、金融機構存貸款利率小幅上升。6月，非金融企業及其他部門貸款加權平均利率為5.67%，同比上升0.41個百分點，比3月上升0.14個百分點，比上年12月上升0.4個百分點。

4、央行重視「削峰填谷」熨平流動性波動，傳遞貨幣政策不松不緊導向。「為避免某一階段資金面持續收緊或寬鬆引發市場對穩健中性貨幣政策取向的誤讀，公開市場操作將增強主動投放和回籠的靈活性，研究豐富逆回購期限品種，提高資金面穩定性並引導金融機構優化資產負債期限結構，維護銀行體系流動性基本穩定、中性適度。」

5、央行特彆強調了匯率中間價「逆周期因子」的引入，該因子的引入在不改變外匯供求趨勢的情況下，過濾掉了「羊群效應」，有利於人民幣匯率的穩定。將中間價報價模型由原來的「收盤價+一籃子貨幣匯率變化」調整為「收盤價+一籃子貨幣匯率變化+逆周期因子，「逆周期因子」可能成為新的常態化穩匯率工具，人民幣匯率在6月底以來已經升值了近2%（當前為6.66），降低了後期因穩匯率而收緊貨幣的必要性。逆周期係數由各報價行根據經濟基本面變化、外匯市場順周期程度等自行設定。有助於中間價更好地反映宏觀經濟基本面，有助於對沖外匯市場的順周期波動，使中間價更加充分地反映市場供求的合理變化。上半年，人民幣名義有效匯率貶值2.27%，實際有效匯率貶值3.32%。

6、央行認為當前經濟韌性好、新動能正在增強、過剩產能繼續化解，但仍存在全球退出量寬、地緣政治、金融槓桿等風險。

央行強調貨幣政策為供給側改革服務。「產能過剩行業中長期貸款增速顯著放緩」，表明央行繼續對「兩高一剩」行業進行限貸。「引導金融機構圍繞去產能、去庫存、去槓桿、降成本、補短板五大任務，更加註重供給側的存量重組、增量優化、動能轉換。」「督促銀行業金融機構落實好金融支持鋼鐵、煤炭、煤電等行業化解過剩產能的各項政策。」「紮實做好鋼鐵、煤炭和煤電等去產能的金融服務。」 央行強調，緊緊抓住處置「殭屍企業」這個牛鼻子，深化國有企業改革，推進新型城鎮化發展，加快形成促進房地產市場穩定發展的長效機制，增加勞動力市場靈活性，抑制資產泡沫。

7、2018年一季度起，央行會將資產規模5000億元以上的銀行發行的一年以內同業存單納入MPA同業負債佔比指標進行考核，該舉措預計對同業存單及資金面的影響有限。1）自今年年初起，銀行對該項規定已有預期，即使對於不達標的銀行，銀行的負債結構調整時間也比較充分；2）同業存單納入同業負債后，33%的紅線考核的是增量而非存量，新規對存量影響非常有限；3）即使在今年1季度同業存單暴增1.6萬億的情況下，按照可查考的銀行報表，把同業存單納入同業負債后，不達標的銀行也僅佔25%左右。

8、央行特別用專欄的方式談了促進資產管理業務規範健康發展，對資金池操作、產品多層嵌套、影子銀行及兌付風險依然保持警惕態度，下半年的去槓桿政策或將延續。央行強調，釐清資產管理業務的本質屬性，逐步引導其回歸「受人之託、代客理財、投資者風險自擔」的本質。當前，應從統一同類產品的監管差異入手，建立有效的資產管理業務監管制度。一是分類統一標準規制，逐步消除套利空間。二是引導資產管理業務回歸本源，有序打破剛性兌付。三是加強流動性風險管控，控制槓桿水平。四是消除多層嵌套，抑制通道業務。五是加強「非標」業務管理，防範影子銀行風險。六是建立綜合統計制度，為穿透式監管提供基礎。