香港創新板補什麼短板

1997年6月27日，恒生指數是15196.80；2017年6月30日，恒生指數是25764.58。

20年間，港股市值從3.2萬億港元增長至約28萬億港元。

20年間，港股上市公司來源、投資者構成發生巨大變化。

兩個巨幅增長和兩個巨大變化的數據背後，是996家內地企業的赴港上市征程，是歷時數年得以成行的滬深港通的開啟。

對於下一個20年，正如港交所總裁李小加所言，「不能驕傲自滿，更不能對成功想當然，必須繼續保持競爭力，必須與時俱進，必須繼續提升市場素質。」

因為「目前香港市場仍存在不足」，6月16日，港交所宣布擬推出主板及創業板之外的創新板。

IPO領跑全球

恒生指數和港股市值的巨幅增長，最重要的原因是香港證券市場IPO規模的逐年增大。

根據香港證券交易所數據，2016年，香港首次公開招股集資(IPO)250億美元，超過上海證券交易所、紐約證券交易所，位列世界第一。事實上，2009年到2016年八年間，有五年香港市場IPO規模排名世界第一。

中財招商投資集團有限公司金融研究所研究員劉鵬宇告訴《國際金融報》記者，香港和美國屬於註冊制，上市條件也較寬鬆，國內審批制而且對上市前連續幾年盈利表現有嚴格要求，而騰訊、阿里、網易、新浪、百度這些企業在上市初期都是不符合國內上市條件的，結果這類最具成長的企業都在香港和美國上市，而國內上市的傳統企業偏多。

20年來，港股上市公司來源地更加多元化。數據顯示，在港上市企業，除了內地和港澳台地區外，其餘上市公司則來自21個發達國家和發展家，分別是馬來西亞、美國、新加坡、加拿大、日本、印尼，俄羅斯、英國、法國、韓國、越南、泰國、柬埔寨、澳大利亞、義大利、瑞士、荷蘭、巴西、哈薩克、蒙古、菲律賓。

從上市公司的註冊地分佈來看，離岸註冊公司比較多，其中，開曼群島最多，超過700家，其次是百慕大，超過450家；還有一些註冊地在英屬維爾京群島和澤西島。

內地企業來了

在港股市值及交易額規模快速成長的背後，是內地企業為港股提供了保質足量的IPO資源。

內地企業赴港上市，主要分為直接上市和間接上市兩種形式。

直接上市，需要經證監會批准，註冊在內地。

間接上市主要有兩種形式：一、內地企業在香港註冊公司，以境外中資控股公司的名義在香港上市(「大紅籌」)；二、內地企業以其股東或實際控制人等個人名義在境外設立特殊目的公司，以境外特殊目的公司名義在香港上市(「小紅籌」)。

1997年，香港回歸之時，內地正進行國有企業改革，香港聯交所大量接納了內地大型國有企業上市，推動了國企的市場化改革。移動是香港回歸后首個募集金額超過百億的內地企業。由於IPO前夕正值亞洲金融風暴，上市當天股價下跌20%，不過，國際投資者對移動通信的業績與潛力有信心，上市3個月後移動被列入恒生指數的成份股。20年後，公司收入增長68倍，利潤增長24倍，市值增長13.5倍。

數據顯示，截至1997年底，內地企業赴港上市的數量只佔所有上市公司數量的15%。截至2017年6月19日，港股上市企業共有2052家，而內地企業為996家，佔比為48.54%。

香港投資銀行家溫天納接受《國際金融報》記者採訪時表示，香港證券市場的開放性是吸引內地企業赴港上市的一部分原因。

統計顯示，這996家內地赴港上市企業中，h股企業有246家，佔比24.7%；大紅籌公司有158家，佔比15.86%；小紅籌公司有592家，佔比59.44%。

從募資規模看，1997年之前，內地企業每年募集資金在百億港元水平；1997年之後，特別是2005年之後，內地企業赴港上市募集資金規模猛增。

內地企業香港上市后，不僅籌集了發展所需要的資金，還促進了企業治理結構的完善和經營機制的轉換。2004年，騰訊控股於香港上市時，發行價為3.7港元，時至今日，騰訊控股已成長為全球領先的互聯網公司。

滬深港通通了

2014年11月17日，籌備數年後，「滬港通」開通。A股投資者與香港投資者可以互相買賣對方股票，兩地的資本對接實現了歷史性跨越。

開通首月，滬股通的成交金額達到日額度使用量的9倍之多。有報告指出，滬港通實施執行后，恒生指數和上證指數的雙向影響提升。據測算，在滬港通落地前，恒生指數對上證指數的影響不到1%，而落地后最高達到了17%左右，兩個指數的相關性從0.4增加至0.92，相關性逐漸加強。

2016年12月5日，「深港通」正式開通。

據統計，滬港通開通運行兩年半以來(截至6月16日)，滬股通累計凈買入1535.65億元，滬市港股通累計凈買入4145.45億元；深港通推出半年以來(截至6月2日)，深股通累計凈買入720.25億元，深市港股通累計凈買入328.87億元。

從交易數據看，北上資金青睞兩類股票：一類是業績穩健、高分紅，且盈利模式簡單明確的優質藍籌；另一類是大市值、績優白馬股。

對於滬深港通的運行，香港交易所董事總經理毛志榮6月份公開表示，滬港通、深港通開通以來，達到了市場最大的效率，維護了兩地的基本市場制度，也達到了最小的制度改變成本的目的。

對於深港通滬港通的配額是擴展還是取消，證監會副主席方星海6月21日在接受採訪時表示，雖然目前滬港通、深港通的日交易資金額度並未用足，但日後可能面臨不夠用的問題。相關部門將考慮進一步完善滬港通、深港通日交易額度管理。

對此，摩根大通亞太區董事總經理李晶預測，深港通、滬港通的配額可能在三到五年內取消。

創新板將要推

港交所總裁李小加表示，「在過去10年，香港的首次公開招股集資額一直在全球名列前茅，但全球經濟環境瞬息萬變，我們不能驕傲自滿，更不能對成功想當然。必須繼續保持競爭力，必須與時俱進，必須繼續提升市場素質。」

一方面，對市場現存的一些問題加大監管力度，比如老千股問題。

與A股上市前審批不同，港股實行註冊制。上市審核周期較短，更多是事後監管，只強調信息披露的真實性，所以使很多企業更快捷地實現上市融資需求。然而這也導致近年來港股市場上妖股、老千股屢屢興風作浪、屢禁不止。

如何治理呢？

一方面，對監管的班子進行調整。2016年6月17日，香港證監會和港交所就改善香港市場的上市監管事宜刊發聯合諮詢文件，建議成立兩個新的委員會，即上市政策委員會和上市監督委員會。這意味著證監會更直接地參與上市政策事宜和上市監管。香港證監會行政總裁歐達禮曾表示，上市監管將會因此變得更積極和更具效率，而適用於大部分公司的上市程序也會簡化。

此外，港交所還提出改革創業板和主板的建議，將提高上市時公眾持股及市值要求，並收緊創業板公司轉主板的要求，打擊利用殼股炒上炒落損害投資者利益的公司。另一方面，加快推出更符合市場需要的業務。

6月16日，港交所宣布擬推出主板及創業板之外的創新板。這將會成為自1999年建立創業板之後的重大改革。

港交所在創新板框架諮詢文件中說明了原因：目前香港市場仍存在不足，「好些內地新經濟行業及其他高增長型公司選擇到其他市場上市。」據記者了解，創新板將分為「創新初板」和「創新主板」。其中，創新初板旨在吸引一些初創、未有盈利的新經濟公司上市，但不對散戶投資者開放。兩個板塊均允許採納「不同投票權架構」(同股不同權)的公司上市，同時均設快速除牌機制。安永審計服務合伙人劉國華表示，設立創新板，為這些之前不可以在港上市的企業提供了一個替代的選擇，也為港交所提供「亡羊補牢」的機會，把一些同股不同權的企業引入香港作第二上市。溫天納認為，創新初板及創新主板的推出時間，最快也可能是在2019年或2020年。