800億國債招標利率低於預期 總體需求仍偏弱

【財新網】（記者 郭楠）6月7日，800億元國債供給來襲，1年期、10年期各400億元。從發行結果看，整體需求仍偏弱，認購價格繼續走高，認購倍數有所好轉。

具體來看，1年期國債中標利率3.6695%，投標倍數1.78；10年期國債中標利率3.6985%，投標倍數2.90。6月6日，中債登的1年、10年國債到期收益率分別為3.5158%、3.6328%，新發國債的發行利率分別上浮15.37BP和6.57BP。

中信建投證券認為，從招標情況看，市場流動性差的品種，二級市場利率調整相對滯后，10年期國債交易性強、流動性好，一二級價差也因此較小。對比6月6日國開債招標情況看，一級市場上政策性銀行債需求仍然較好，兩者配置結構的差異反映了銀行體系緊張的流動性。

發行前，市場對此次國債認購的預期普遍較為悲觀。國泰君安證券固定收益團隊此前表示，5月初，債券市場出現一級招標低迷助推二級市場下跌的情況，5月下旬以來，關鍵期限國債一級發行暫歇成為市場短期企穩的重要原因。此次供給衝擊，很大程度上抵消了前一日MLF增量投放，目前銀行超儲率水平偏低，如果央行沒有進一步流動性投放輔助承接，二級市場將面臨來自一級市場的衝擊。

對於此次國債招標結果，市場也出現了不同的解讀。觀點相對悲觀的華創證券認為，雖然10年期國債招標利率低於市場預期，但較昨日利率水平仍有大幅上行，所謂利好僅是對過度悲觀預期的小修復，並非情緒改善的拐點。

而九州證券則認為，此次招標波瀾不驚，招標結果略好於預期，10年期品種全場倍數接近3倍，處於較高水平，也反映了配置需求並沒有市場想象得那麼差。

在中標利率公布之後，債券二級市場收益率有所下行，10年期國債、國開債現券收益率有所下行，國債期貨出現反彈。招標前兩個交易日，國債期貨、現券均呈下跌之勢。

對於未來利率債的走向，光大證券固定收益首席分析師張旭表示，其價格取決於貨幣政策、監管政策和市場預期。2017年4月前貨幣政策影響佔主導，4、5月市場增加了對監管政策的反應，而未來持續的強監管過程中，真正可怕的不是監管政策和貨幣政策，而是預期差，當市場開始普遍認為「監管低於預期、貨幣政策轉向」時，債券市場的潛在風險反而更大。■