「矮矬窮」到「高帥富」，神州的逆襲之路

俗話說的好，「360行，行行出狀元」，話雖如此，不一樣的行業狀元，層次也會天差地別，這是由行業本身的屬性，所處的周期以及容量所導致的。所以企業轉型屢見不鮮，通過收購、重組跨行業、跨產業布局成為了企業轉型的重要方式之一，今天筆者要聊的，就是從「矮矬窮」到「高帥富」一步步成功轉型的神州數碼（000034-CN）。

分銷狀元仍是「矮矬窮」？

2016年，神州數碼控股有限公司下屬的IT產品分銷業務公司借殼上市，並於2016年4月25日變更公司名稱為神州數碼集團股份有限公司（000034-CN），主營業務為IT產品分銷，包括消費電子分銷業務和企業IT產品分銷業務。

2016年全年，消費電子產品分銷業務營業收入247.18億元（人民幣，下同），企業IT產品分銷業務實現營業156.82億元。神州數碼打造了最大的IT銷售網路，經銷渠道超過30000家，覆蓋全國860個城市，可以說，神州數碼是IT分銷行業的狀元。

但狀元也有狀元的苦惱，如下圖所示，IT分銷行業毛利率4.86%，

消費電子產品分銷業務毛利率僅3.18%，企業IT產品分銷業務毛利率7.50%，作為國內最出色的IT分銷商，擁有著龐大的渠道資源，毛利率卻如此之低，如果市場優勢有所下降，開始打價格戰，那麼對於神州數碼的打擊是毀滅性的。如此低的毛利率，雖貴為IT分銷狀元，與其他行業一比，頗有些仍是「矮矬窮」意味。居安思危，為了未來的發展，神州數碼開始了轉型之路，向著「高帥富」前進。

註：資料整理於公司2016年年報

「高富帥」逆襲之路

在2016年年報中公司亦表示，將積極在各業務方向布局規劃，實現由分銷貿易型企業向互聯網企業信息化服務平台的轉變，並成為有自有品牌、雲計算、大數據等相關技術及研發能力的技術型企業。可見，公司的戰略布局開始偏向高端產業，向技術企業轉型，增強未來核心競爭力。

筆者翻看了神州數碼今年的半年報，發現公司在變「高帥富」的道路上前進了一大步。如下圖所示，消費電子業務營收同比增長142.51%，企業增值業務營收同比增長96.41%，兩項營收都大幅增長，但成本也隨營收大幅增長，毛利率略有下降。開啟「高帥富」的鑰匙已開始盈利，轉型后的產業布局自有品牌營收2.11億元，毛利率28.19%，雲服務營收7962.57萬元，毛利率44.43%。

註：資料整理於2017年公司半年報

公司整體經營情況也較好，如下圖所示為公司2017年公司半年業績報關於公司整體運營情況的介紹，公司於2016年3月底借殼深信泰豐上市，剔除深信泰豐資產處置的收益后才能正常反應公司營業情況，報告期內，公司營收261.00億元，同比增長15.15%，凈利潤2.04億元，同比增長99.94%，扣非凈利潤1.79億元，同比增長124.48%，公司資產和歸屬股東的凈資產同比均超過7%，可見公司以分銷為主營業務的營業結構已得到改善，業績也有大幅提升。

註：資料整理於2017年公司半年報

叫好不叫坐的半年度亮眼業績

筆者從公司公布的2017年半年報中了解到，公司流動資產163.11億元，流動負值139.81億元，存貨48.46億元，流動比率1.17，速動比率0.82，可見公司短期償債能力較弱，公司經營風險較大。這一點從公司昨日的公告中也能有所體現，首先發布了關於申請註冊發行債務融資工具的公告，擬募集資金不超過25億元；然後發布了關於向銀行申請不超過9億元人民幣的授信額度，一天內連發兩條募集資金的公告，可見公司目前的資金需求頗為強烈。且公司董事和總裁同時辭職，公司資金的匱乏和管理層人員的變動，讓市場變得謹慎多疑，昨日晚間所公布的亮眼半年度業績報告並未提振市場情緒，股價終結了四連漲，截止今日收盤跌1.98%。

與行業相比較，神州數碼的內在價值是被市場低估的，如下圖所示為消費電子行業的相關平均數據，平均市盈率TTM為48.43，而神州數碼34.7，行業平均市凈率為8.55，神州數碼為4.33。行業今年平均漲幅30.24%，但神州數碼今年以來截止今日收盤下跌15.96%，投資價值被嚴重低估。

註：資料整理於wind資訊

神州數碼業績亮眼，但未能跟隨行業一起發展的原因就在於借殼上市后的市場泡沫需時間消化，2017年3月21日開始的重大資產停牌並未有所成效，收購失敗後市場對於業績不買賬，連吃兩個跌停板。今年的半年報業績也極為亮眼，但公司財務的緊張和高層董事的變動讓市場不敢以身犯險。但從公司業績、產業布局的成功、股價的估值來看，公司無疑是極具投資價值的，不過正如市場所擔心的那樣，情況不明之前不妄動，先謀而後動，一擊必中。

每一次的轉變，都帶著企業家的辛酸和淚水，所以筆者對於神州數碼變身「高富帥」充滿期待！

作者：楊世宏

編輯：徐冰瑩