合理設定行權價格間距 滿足客戶多元化需求

大商所豆粕期權規則解讀系列之三

近日，證監會發布新聞，市場熱盼已久的大連商品交易所（以下簡稱「大商所」）豆粕期貨期權（以下簡稱「豆粕期權」）合約將於3月31日正式上市。作為境內首個上市的商品期權品種，豆粕期權能夠為客戶提供多樣化和精細化的風險管理工具，進一步完善國內風險管理市場體系。圍繞市場普遍關注的行權價格間距、掛盤方式等問題，筆者採訪了大商所相關負責人。

該負責人介紹，行權價格是指由期權合約規定的，買方有權在未來某一時間買入或者賣出標的期貨合約的價格。為滿足期權交易需求、提高期權定價效率，大商所規定豆粕期權行權價格範圍應覆蓋其標的期貨合約上一交易日結算價上下浮動1.5倍當日漲跌停板幅度對應的價格範圍。如果期貨價格波動，行權價格範圍不能覆蓋標的期貨價格的1.5倍漲跌停板幅度時，交易所將增掛期權行權價格，確保當天交易中掛盤的期權合約能覆蓋標的當日價格波動，即使在期貨價格達到漲跌停板時仍能給市場提供平值期權、實值期權和虛值期權，利於客戶根據自身需求選擇不同行權價格的合約，滿足多樣化需求。

該負責人介紹，行權價格間距是指具有相同標的期貨合約的同一類型期權合約，其相鄰兩個行權價格之間的差。作為期權交易的重要指標，行權價格間距對期權交易的活躍程度有著直接影響。該負責人表示，為確保豆粕期權上市初期的平穩運行，大商所借鑒國外成熟期權市場的成功經驗，結合國內商品期權發展初級階段的市場需求和豆粕期權特點，在現階段採用分段式行權價格間距，行權價格是行權價格間距的整數倍。該負責人表示，由於固定行權價格間距不考慮不同到期月份、行權價格和期權類型等因素影響，便於交易所確認行權價格及其間距，因此為國外成熟期權市場廣泛採用。

對豆粕期權行權價格間距具體數值的選取，該負責人表示，大商所在綜合了國外相同品種的相關性、國內標的期貨價格、同類期權的掛盤數量以及標的期貨價格波動值等因素，在不同標的價格區間採取成倍數關係的分段式行權價格間距，並確定行權價格間距的具體數值：期權行權價格不高於2000元/噸時,行權價格間距為25元/噸; 期權行權價格在2000元/噸至5000元/噸之間時, 行權價格間距為50元/噸; 期權行權價格大於5000元/噸時, 行權價格間距為100元/噸。有效避免行權價格間距過大而不利於客戶找到合適期權合約，同時也避免行權價格間距過小而導致成交量和持倉量的分散、降低交易活躍度。

例如，某日M1801期貨合約上一交易日結算價為3000元/噸，當日停板幅度為5%，則當日期權行權價格範圍是2750元/噸至3250元/噸，以行權價格間距為50元/噸計算，交易所將掛盤11個看漲期權合約和11個看跌期權合約。

該負責人表示，期權合約上市交易后，交易所在每個交易日閉市后，將根據其標的期貨合約的結算價格、漲跌停板幅度以及期權合約行權價格間距的規定，掛盤新行權價格的期權合約，到期日前一交易日閉市后不再掛盤新的期權合約。結合國際經驗和市場實際情況，大商所豆粕期權掛盤主要遵循三個原則：一是保證有實值、虛值和平值期權可供交易。二是合約數量應當適量，既能夠保障單一期權合約流動性，又利於客戶在期權合約之間以及期權與期貨合約之間構建組合策略，提高避險效率。三是以成交作為觸發期權合約上市流程的依據，新上市期貨合約有成交后交易所於下一交易日掛盤相應期權合約。有利於明確期權掛盤時間，保證期貨合約有交易，為期權定價提供依據。

新上市期權合約的掛盤基準價為期權的理論價格，由交易所根據BAW美式期貨期權定價模型確定並公布。依據有關規則，交易所可以對無成交無持倉的上市期權合約摘盤，但在豆粕期權的上市初期，暫不對無成交無持倉的期權合約摘盤。

該負責人表示，期權在屬於新興金融衍生品，期權市場剛剛起步、尚不成熟，在這種條件下不適於推出複雜期權，初期期權產品設計宜以簡單易行為主，有利於豆粕期權上市的平穩運行。相關市場人士表示，大商所對豆粕期權合約及規則的設計遵循穩健性原則、可操作性原則和一致性原則，在提高市場交易便利性的同時，嚴控各環節風險，為豆粕期權上市的平穩運行起到制度性保障。豆粕期權上市后，將在構築農產品風險對沖體系方面發揮先導作用，更好地服務實體經濟發展。(CIS)