1萬億！它們僅2個月就賺到，老百姓卻開始擔心了

。文章內容屬作者個人觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

關於剛公布的工業利潤數據，有一個好消息和一個壞消息，你想先聽哪一個？PS：

好消息大概率與你無關，而壞消息你絕對有份。

我們都知道，金融去槓桿、引導資金「脫虛入實」是今年中央工作的重中之重（確切地說是從16H2開始的）。然而，如何才能有效地推動資金從「在金融空轉」，轉變為「為實體服務」呢？金錢永不眠、資本都是逐利的，所以最有效的辦法是，讓實體有利可圖，確切地說讓資本「以為」有利可圖。

這就引出了我們所說的「好消息」：得益於大宗商品價格暴漲，今年1-2月份工業企業利潤同比增長31.5%，創近六年新高！美中不足，有兩個結構性問題：

一是利潤高增長的主要是上遊行業（煤炭、鋼鐵行業利潤暴漲48、21倍，是的你沒有看錯），中下游部分行業甚至不增反降；二是利潤高增長的主要是國企，占投資比重60%以上的民營企業增速並不理想。

然鵝，這些「美中不足」還不是雲豹所說的壞消息，儘管有關聯。讓人擔心的是，既然要讓「實體有利可圖」，那就應該是上中下游盈利的全面復甦，否則難道再去投資產能已經嚴重過剩的煤炭鋼鐵？現在上游盈利已經這麼火爆，下一步就該輪到中游、下遊了吧，尤其是行業集中度高、國企佔主導的那些行業。你猜中下游盈利的復甦是通過上游讓利，還是終端消費者埋單呢？

作為啟發，先上一則近期的新聞，頗有戲劇性：針對寧夏七大電企聯名上書自治區經信委「受煤價大漲影響，火電企業已處於全面虧損狀態，要求神華寧煤儘快調降煤價」，神華寧煤3月20日霸氣回應：2017年二季度的合同價格維持一季度的價格水平320元/噸，請在3月29日前簽訂合同，否則將無資源安排供應。

所以壞消息是，親，你的羊毛長好了嗎？

工業利潤創近六年新高背後：國企擠壓民企，上游擠壓下游

國家統計局周一公布數據顯示，在需求復甦、成本費用降低，但最重要的是大宗商品價格暴漲的帶動下，1-2月全國規模以上工業企業（（年主營業務收入2000萬以上）利潤達到1.02萬億元人民幣，創歷史同期的最高水平；同比增速達到31.5%，比上年12月份加快29.2個百分點，比上年全年加快23個百分點，為2011年3月以來最高。

儘管2000萬的門檻已經將絕大部分規模小、風險抵禦能力弱、競爭力差的民企排除在統計之外，然而1-2月數據仍然顯示，利潤增長主要集中於上游的國有企業和國有控股企業，占投資比重60%以上的民營企業的利潤增速不及國企的1/7:

能拿出來的數據，還不是最糟的，至少是增長的嘛。天風宏觀團隊在報告中指出，無論對比PMI大中小型企業，還是新三板上市的規模以上和規模以下企業的利潤率，還是從代表規模以下民營企業經營狀況的三大指數來看，中小企業利潤惡化的現狀愈加明顯。以上市公司為代表的規模以上企業在入春的同時，以中小民企為代表的規模以下企業仍在過冬。

與「大企業入春，小企業過冬」相互呼應的是「上游吃肉，中下游喝湯、甚至要飯」。

分行業看，上中游，尤其是煤炭、鋼鐵等上遊行業的盈利狀況顯著改善，但部分中下遊行業利潤增速由於行業集中度低、成本轉嫁能力弱或者受到行政限制的反而出現了下降。以下是我們根據統計局數據列出的增速前十和倒數前十的行業：

總結一下：上遊行業利潤增速全線上升，並且囊括了漲幅最大的幾個；下遊行業利潤多數也是增長的，漲幅最大的是酒茶飲料、汽車，而食品是回落的，原因何在？集中度！降幅最大的基本都是中遊行業：電力熱力、電氣機械回落。上游向中游、下游傳導不暢，利潤增速顯著分化，很好滴解釋了為何2月PPI增速與CPI增速之差會創下歷史最大。

讓人擔心的信號是，上游利潤對中下游形成擠壓始終不是長久之計，要想「實體有利可圖」，就不能只是結構性的盈利好轉，否則最多也只是中下游的資金跑到上游去（偏偏上游還不讓你去、要去產能）。

因此成本壓力最終只能向下游、直至終端消費者轉移，尤其可能從行業集中度高、國企主導程度高的行業開始。

成本轉嫁已經開始：中小企業利潤惡化，消費者終為板上魚肉

因此，最後的埋單者勢必是行業集中度差、中小民企扎堆的行業，以及作為終端的消費者。對前者的擠壓已經形成，後果還挺嚴重的：天風宏觀分析中遊行業的主板上市公司后發現，集中度提升越快的行業，利潤復甦的越快；集中度已經接近或處於寡頭競爭的中遊行業，平均利潤率較高。代表規模以下民營企業經營狀況的三大指數（義烏小商品指數，五金機電指數，華強北指數）顯示，中小企業利潤惡化的現狀愈加明顯。

至於後者（消費者），越來越多的跡象表明，這種轉移行動也已經開始了。電視、空調、白酒、飲料和醫療費用漲價只是先頭部隊，近期越來越多的商品和服務正在或者將要加入漲價的大軍。

鐵路總公司近期公布的票價改革方案顯示，其將於4月21日起對東南沿海運行時速在200-250公里的動車組進行提價，主要涉及杭甬段及甬深段鐵路，其中二等座漲幅25%-30%；一等座漲幅65%-70%。同一時期，大秦鐵路也大幅提高了大宗商品的運價。

另一個與生活成本更加息息相關、並且可能「被迫漲價」的是電費。隨著煤炭價格大幅反彈，在2015年盈利達到歷史頂點后，部分電企在2016年開始虧損，並且虧損在今年1-2月可能進一步擴大，這無疑加劇了煤電雙方的矛盾（註：電價是受政府管制的）。

據21世紀經濟報道統計，目前五大電上市公司中已經有4家發布財報或預告（國家電投旗下上海電力暫未發布財報），其中除國電電力營收和凈利雙增長外，其他3家均出現不同程度的業績下滑，其中大唐發電凈虧損約為26.23億元，而2015年這一數據則為凈利27.88億。

雙方激化的矛盾在這樣一則新聞中達到了高潮：近日，寧夏七大電企聯名上書自治區經信委稱，受煤價大漲影響，火電企業已處於全面虧損狀態，要求神華寧煤儘快調降煤價。對此，神華寧煤3月20日向各火電企業發出霸氣回應：2017年二季度的合同價格維持一季度的價格水平320元/噸，請在3月29日前簽訂合同，否則將無資源安排供應。

儘管電費漲價不是我們的基本預期（因為這個也太司馬昭之心了），但是煤電雙方的矛盾正在不斷激化也是不爭的事實，始終是要找到解決出路的（最新消息是國資委要求神華與大唐發電討論合併可能性，這倒是一個解決辦法）。另外如前面所說，結構性的盈利改善始終是如何分蛋糕的問題，對於「資金脫虛入實」也難有大用，最多只是讓中下游的資金跑去上游給負債纍纍的國企接盤（是有這個需求，但也不是全部）。

換言之，要做大整個蛋糕，始終是需要終端來買單的，「羊毛出在羊身上」。

如果說有什麼良性循環的話可以期待，那就是企業盈利改善以後拿去擴大投資、增加招聘和提高員工工資等等。

但現在的首要問題是，化解企業、尤其是國企過重的債務負擔（最近經常有地方上重要的企業債務違約、甚至破產啊）。來自安信證券報告：考慮到利潤同比增速 30%以上的絕對水平以及 PPI 同比增速觸 頂，未來企業盈利或轉而回落，進一步擴表的動力有限，工業企業或專註於資產負債表的修復，國有企業在年初落實政府項目之後大概率將轉而進行槓桿去化。

最後，從沒想過會在文章中寫這樣一句話，但云豹是真心的：

希望以上都是胡亂分析、杞人憂天，剛接完樓市庫存的老百姓，不用再喜迎各種漲價。

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