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中國重汽中期溢利升4倍 MAN型卡車將成業績新增長點?

自公布中期業績后,重汽(03808)股價一路上揚。智通財經了解到,自8月30日至9月5日,其股價升幅逾19%,成交總額達3.79億港元。

行情來源:富途證券

香港市場一向尊崇業績為王,由股價漲幅可見市場認可其業績表現,但是大行們卻看法不一。瑞信將重汽目標價由4.8港元升至9.6港元,但卻維持「中性」評級,稱現價相當預測明年市盈率9.4倍,並不吸引。銀河給出目標價9港元,未給出評級。而重汽目前的股價已突破9.6港元。

值得注意的是,智通財經對比的三家大行中,中金給出了最高目標價11.35港元,較其9月5日收盤價9.61港元還有18%的上行空間,並維持「推薦」評級。該行認為公司業績超出市場預期。

今年第四季重卡銷售增速或放緩

智通財經了解到,重汽(03808)2017年上半年收入同比增長74%至266.26億元人民幣;股東應占溢利同比增長4.77倍至14億元人民幣;每股收益0.51元人民幣。

銀河國際指出,重汽業績符合之前的盈利指引(預期同比增長不低於400%)。除了重卡銷售額強勁增長之外,公司經營槓桿改善亦導致利潤率上升。

期內卡車和發動機產品業務收入分別同比增長71.8%和109.9%。公司的毛利率從16年上半年的16.8%上升至17年上半年的18.2%。銷售、一般及管理費用占收入比例有所下降,推動經營利潤率同比增長3.9個百分點。另外由於實際稅率下降,公司凈利潤率同比增長3.9個百分點。

智通財經了解到,在盈利強勁增長的帶動下,重汽的股價自今年初以來已上漲64%。但是銀河認為其未來股價上升空間有限。

銀河表示,雖然對2017年甚至2018年的重卡銷售增長保持樂觀,但重卡銷售增速或會從2017年第四季開始放緩。目前,重汽2017年市盈率為9.8倍,2018年市盈率為9.2倍,而由於公司2018年盈利增長潛力目前來講平平,這將限制股價的上升空間。該行預測,公司2018年的收入和盈利僅增長5.6%和6.8%。在公司公布了中期業績后,建議投資者先行獲利。但是若公司的核心重卡業務增長在2017年第四季和2018年再次超出預期,將為股價帶來進一步上漲的空間。

據了解,今年首八個月重卡銷售額同比增長74.1%。但市場預計,去年的高基數將導致重卡銷售從2017年第四季開始放緩。再加上近期,對於一些港口逐步禁止接收柴油車運送煤炭的新規定,還有一些城市禁止柴油車進入城市的規定,有可能限制下半年和2018年的重卡銷售增長。

另外瑞信表示,預期重汽今年下半年盈利增長為282%至11億人民幣;上調對重汽2017至2019年盈利預期206%至254%。

MAN產品有助重汽獲更多市場份額

銀河指出,儘管重卡銷售增長有可能從2017年第四季開始放緩,但預計重汽將憑藉MAN技術產品取得更多市場份額。

在17年上半年,重汽的銷售增長高於行業平均水平。最新行業數據顯示,公司仍是三大重卡生產商之一,其市場份額從16年前八個月的16.8%上升至17年前八個月的17.2%。

銀河認為,公司將繼續取得份額,主要由於終端用戶的行業整合;終端用戶結構出現變化,需要其產品在燃油效率、終生成本節省甚至實時車隊監控領域方面進行升級。

該行預計國內一些小型的卡車運營商將被迫退出物流運輸市場,主要是它們的盈利能力較差。相反,在物流運輸市場上,將有更多專業和擁有大規模車隊的卡車運營商進行競爭。同時,的經濟增長正在越來越由消費和高科技所驅動。電子商務(B2B和B2C) 和物聯網將需要重卡產品設計來滿足智能、實時監控和車隊管理的需求。公司的MAN技術產品成為國內物流卡車市場的領導者,其需求增長潛力較大。據了解,重汽的MAN技術產品上半年銷售額同比增長170.7%,占重卡總銷售額的48.7%(16 年上半年:佔40.5%)。

另外銀河認為,隨著中央政府和地方政府推行關於柴油卡車的規定,預期增長需求將轉移到天然氣卡車。公司的MAN型天然氣卡車產品憑藉高可靠性和高運行效率的聲譽,將受到市場歡迎。目前天然氣卡車產品僅占公司MAN技術產品銷售額的10%,但公司預計該比例將在2018年上升至20-30%。

此外,中金指出,採用MAN 技術的天然氣重卡較傳統重卡有望節省約30%的運營成本,有助利潤提升,該業務有望在中長期成為重汽新的增長點。

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