美國大概率爆發經濟衰退，可能是在2019年

6月29日在北京舉行的2017華爾街見聞全球投資峰會（夏季峰會）上，交銀國際研究部負責人、董事總經理洪灝表示，現在正處於歷史的拐點，全世界都在抱團大盤股反映了經濟放緩預期。美國2019年爆發經濟衰退的概率非常大。

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經濟自我修復空間收窄

洪灝在2017華爾街見聞全球投資峰會（夏季峰會）上發表演講稱：「經濟特別有意思，經常有人跟我辯論股市並未反映實體經濟的情況。然而，如果用實際數據來展示經濟周期（下圖）就會發現，經濟周期是一個三年的房地產庫存的投資周期，非常工整。藍色這條線高點在不斷下行，但是運行到低點似乎是有底的。什麼意思呢？也就是說經濟由於過度的槓桿，過剩的產能，自我修復的空間越來越小。但他同時強調，在經濟下行的時候，我們有政府的政策幫助經濟企穩。」

洪灝認為，經濟在這一輪周期裡面逐漸見底，到下半年還會見到放緩的趨勢。但放緩不是崩潰，放緩就是回到6.5的水平。

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監管政策快到尾聲了

華爾街見聞：市場正熱議這波強勢金融監管政策是否已面臨拐點。比如央行連續大額凈投放，證監會對併購重組態度回暖等等，都讓人猜測監管可能開始鬆動了。你怎麼看待這些跡象？強監管措施會持續多久？對市場有什麼影響？

洪灝表示，以往新增信貸的增速遠遠大於M2的增長速度，有一部分錢在表外遊離。所以，當看到新增信貸的速度基本上等於M2增速的時候，我們可以說去槓桿監管措施是初見成效的，甚至可以說監管已經快到尾聲了。

至於對市場的影響，洪灝認為，由於這些新增的錢很多並沒有進入股市，去了別的地方，比如炒房地產，所以不會對股市帶來很大刺激。

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如果危機來了，房價會快速下降

華爾街見聞：M2與房價多年來呈現一定正相關關係。過去十多年M2增速遠遠超過GDP增速，不斷引來貨幣超發導致資產泡沫的批評。如今M2跌至個位數時代，央行還預計M2增速個位數將常態化。這是否說明支撐樓市十多年的基礎性力量無法繼續讓房價瘋漲持續？

洪灝認為，M2增速下來的話，以後房地產價格的增長速度肯定要下降，而且房價本來就很貴了，再往上走比較難。我們需要知道的是，房價不斷往上走，它的邊界在哪裡，什麼時候到頂。如果按照供需來看，它早就應該見頂了。那麼臨界點在哪？不用去想M2增速，也不用去考慮供需，只要經濟衰退了，槓桿就會被打爆了，房價就會下來，而且會很快，就像08年那樣。

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美國大概率爆發經濟危機

華爾街見聞：美國發生經濟衰退或者危機的概率大嗎？

洪灝：「非常大，可能是在2019年」，即使薪資增速在漲，但漲得很慢。美國槓桿很高，政府在加槓桿，很高，公司和個人還OK。

他在2017華爾街見聞全球投資峰會（夏季峰會）上也表示，最近，美國收益率曲線開始平坦化，顯示經濟雖無近憂，但遠景並不特別樂觀。現在問題是：「收益率曲線是否會進一步平坦化？或者，經濟在下半年是否會進一步放緩？」

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抱團漂亮50根本原因是經濟放緩

華爾街見聞：如您所料，「川普再通脹交易」已經落幕了。但有一個奇怪的現象：在市場風險偏好很高的時候，全球大藍籌都跑贏了小盤股。用您的話說「要命的不漂亮，漂亮的不要命」。

洪灝稱，大盤股上漲、下盤股下跌有各種各樣的原因，最深層次的原因是，在經濟放緩的時候，全世界大盤股都會上漲，不僅僅是。 因為大盤股有可預見的盈利，有現金流，估值也不是很貴，A50指數總體的估值才11倍，整體並不高，當然裡面也有很多銀行保險。

在2017華爾街見聞全球投資峰會（夏季峰會）上，洪灝在演講中也表示，僅僅用的監管或者消費升級等原因並不能解釋大盤股大漲小盤股分化這樣一個全球現象，更高級別的因素在於經濟放緩。「現在處於一個歷史的拐點，市場怎麼走，往後怎麼走，或者下半年怎麼走取決於對經濟形勢的判斷。」

現在還能不能買大盤股？洪灝說，大盤股漲勢還沒有走完，經濟放緩不是一天兩天的事情。不過對於經濟，「我們既不悲觀，也不樂觀」。儘管投資增速下來了，但新經濟不需要投資。消息對於GDP增速增量的支持高達70%左右。這是一個很長期的趨勢。

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股債沒有明確的配置價值

華爾街見聞：對於下半年，你有哪些資產配置建議呢？A股可以買嗎？

洪灝表示，的債市和股市現在沒有明確的配置價值，現在還是一個波段操作的行情。只有在市場拐點的時候，這個會出現一個大的轉折點。現在沒有行情，除了白馬股。下半年可以繼續買漂亮50，指數基金會接著買。港股比較複雜，已經買到很高了。美國方面的話，科技股還沒有走完。歷史上每一次經濟放緩的時候，都可以買大盤股。而且現在還有一個趨勢就是量化交易，它的交易模式都是簡單，追蹤什麼金叉死亡叉之類的。

他在華爾街見聞峰會上表示，現在市場回報中位數達到歷史最高，但始終沒有有效突破，市場風險溢價、VIX等指標達到歷史低點，體現出市場亢奮的水平。在下半年市場有可能出現大的調整，但經濟只是放緩，而不是出現2007年這樣的衰退。他對大類資產的預判如下：

下半年經濟衰退的機會不大。如是，則市場劇烈回調后創新高。大盤股應是港股和美國新高的推手。如非，則大盤龍頭股見頂時，股市也將見頂。市場股票中位數回報降低一葉知秋,最容易賺的錢已經過去。小盤股熊市反彈時應減少頭寸。

港股、美股盤整后暫時繼續創新高。A股雞肋，良莠分化。質優股、大盤股、科技股、互聯網、消費，各行業龍頭股。

垃圾債利差將擴大，收益率曲線平坦化。地緣政治風險觸發市場波動率不時的飆升。

大宗商品有交易性機會，但將考驗交易技巧。美國長期投資回報的下行和房地產周期見頂中長期均不利於大宗商品。

本次2017華爾街見聞全球投資峰會（夏季峰會）由雷克薩斯和寧波銀行提供特約支持。

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