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「一帶一路」11隻概念股價值解析

交建:PPP與海外訂單大幅增長,2017年訂單目標超預期

類別:公司研究 機構:中泰證券股份有限公司 研究員:夏天 日期:2017-03-03

2016年新簽訂單穩健增長,2017年目標9000億,同比增長23%,增速達近7年新高。公司公告2016年新簽合同7308.02億元,同比增長12.38%,Q1-Q4單季增速分別為2.19%/11.2%/14.02%/16.88%,呈逐季遞增趨勢。其中基建建設/基建設計/疏浚/裝備製造/其他分別新簽訂單6124/386/395/321/82億元,同比變化+13.52%/+7.34%/-4.01%/-1.99%/+54.14%。公告2017年集團目標新簽合同9000億元,較2016年新簽同比增長23.15%,增速達到近7年新高。目標營業收入4500億元,預計同比增長5%左右。

海外新簽訂單同比大幅增長43%,一帶一路龍頭地位穩固。公司公告2016年新簽海外訂單2237.7億元,同比增長43.17%,增速亦達到近6年新高。海外訂單佔比為30.62%,較2015年大幅提升6.59個pct。根據公司規劃,2020年實現海外收入佔比35%,我們預計可達2100億元,按此計算2015-2020年海外收入CAGR仍高達23%。屆時海外利潤有望佔比達50%左右。公司已連續10年位列最大國際承包商榜首,在大基數上仍實現海外訂單與收入快速增長,充分顯示出海外業務的超強競爭實力。當前一帶一路預期持續提升,今年五月將召開一帶一路國際合作峰會,公司作為一帶一路龍頭有望「再起舞」。

PPP項目推動投資類訂單爆發。公司2016年新簽投資類項目1741.71億元,佔比23.83%,同比大幅增長76.83%,其中預計可以承接的建安合同額為1507.78億元。公司公告組建中交資產運營中心,加強經營資產專業化管理,有望率先在PPP資產證券化領域受益。同時搭建綜合金融平台,成立財務、租賃、基金、資管公司,引入招行、社保基金等成立中交招銀軌交等多個產業基金,為PPP項目的承接奠定了堅實金融基礎。2017年計劃完成投資額800億元,實際投入自有資金不超過80億元,藉助金融手段以較少資金撬動大額投資。

集團被列入國資投資平台試點,後續國企改革預期強烈。中交集團被列入第二批國資投資平台試點,目前初步方案已提交國資委審核。參考中糧集團試點方案及淡馬錫模式,預計集團改革方向為:1、在已有的地產和基建板塊外打造新的產業集團;2、結合混改和員工激勵,在上市公司層面引入戰投,完善用人制度,推行員工持股或股權激勵。公司有望顯著受益。

投資建議:預測公司2016-2018年歸母凈利潤分別為177/202/227億元,對應三年EPS為1.10/1.25/1.40元,當前股價對應PE分別為16/14/13倍。公司海外及PPP業務競爭實力強,國改預期強烈,給予目標價22.5元(對應2017年18倍PE)。

風險提示:海外業務經營風險,PPP業務落地不達預期風險。

建築:新簽合同額超額完成全年目標,新開工面積年末大幅增長

類別:公司研究 機構:群益證券(香港)有限公司 研究員:群益證券(香港)研究所 日期:2017-01-20

結論與建議:

房建業務新簽合同額在年末回落:(1)公司2016年全年累計實現新簽合同18612億元,YOY+22.5%,增速較1-11月下降9.3個百分點。其中12月單月新簽合同3001億,YOY-9.96%,公司建築業務新簽合同在年末增速出現回落,但全年超額完成既定目標。(2)分業務來看,公司2016年全年房建、基建、勘察設計業務分別實現新簽合同12977億、5547億、87億,YOY分別+8.5%、+76.7%、-1.3%,房建和基建業務增速分別較1-11月回落5.7和47個百分點。公司全年基建業務大幅增長、房建業務也穩定增長,但處於上游的設計勘察業務有所萎縮。(3)分區域來看,公司2016年國內、海外新簽訂單分別為17488、1124億元,YOY分別+23.9%、+4.3%。

12月新開工增速繼續提升,竣工增速收窄:公司2016年實現新開工面積為25939萬平米,YOY+13.8%,增幅較1-11月再提升1.9個百分點,主要受12月單月新開工面積2909萬平米,YOY+57.8%(全年單月最高)所帶動;公司全年共實現施工面積為109259萬平米,YOY+8.6%;實現竣工面積為13606萬平米,YOY+1.2%。

12月房產銷售同比增速繼續回落:公司2016年全年共實現銷售面積1440萬平米,實現銷售金額1951億元,分別YOY+7.2%和+25.9%,增速分別較1-11月下降4.1和增長6.6個百分點。單月來看,公司12月單月實現銷售面積102萬平米,實現銷售金額123億元,YOY分別-17.74%和-25.9%,WOW+15.91%和36.67%。公司單月銷售回落幅度有所收窄。

盈利預測:短期來看,受熱點城市房地產調控政策日益收緊影響,全行業銷售情況較2016年9月高峰時均出現了一定程度的下滑,但從銷售絕對值來看仍維持在高位;伴隨著地產行業步入銷售淡季,公司1Q2017房產銷售數據仍將面臨下行壓力,但近兩年房地產銷售的穩定增長為公司積累了豐富的可結資源,對未來房產業務業績的增長提供保證。從中長期來看,新開工和新簽合同額的增長將對公司未來房建業務業績的增長給予支撐,同時基建業務的高速增長將加快改善公司的營收結構,助力公司整體業績的穩定增長。我們預計公司2016年、2017年分別實現凈利潤307億元、343億元,同比分別增長17.9%、11.5 %;EPS分別為1.02元、1.14元,對應PE分別為8.4、7.6倍,PB為1.5,公司目前估值合理,業績增長穩定,維持買入的投資建議。

中車:「全球產業鏈,中外比較談」系列研究報告之一

類別:公司研究 機構:申萬宏源集團股份有限公司 研究員:曲偉 日期:2017-02-22

「一帶一路」言行合一,高鐵出海帶動海外業務增長。「一帶一路」帶動「高鐵出海」,正與俄羅斯、美國、巴西、泰國等28個國家洽談高鐵項目,已與30多個國家和地區建立合作。中車2016年上半年海外新簽訂單148.8億人民幣,同比增長126%,2016年底又簽署澳大利亞維多利亞州政府高運量捷運車(HCMT)項目合同,合同總金額20億澳元(約合101億元人民幣)。2016年中車成功中標芝加哥846輛捷運車輛項目,刷新了向發達國家出口捷運車輛的新記錄,產品進入發達國家市場已經成為常態。獲得肯亞56台內燃機車訂單、泰國96輛捷運訂單、印度德里76輛捷運訂單,陸續中標巴其斯坦、越南等既有市場,傳統市場地位得到進一步鞏固。隨著標準動車組的獲准生產,高鐵在世界上的領先地位得以進一步鞏固,高鐵標準化、低成本、高效率的優勢更加明顯。2016年新簽海外訂單合計突破200億,預計中車海外訂單將保持高速增長。

直接受益於17年鐵路機車車輛投資觸底反彈,預計中車鐵路設備業績大幅好轉。2016年高鐵動車組招標較少的原因主要有兩點:1)需求的暫時性下滑;2)鐵總換帥帶來的政治周期影響。具體來看,兩大影響均為暫時性的影響因素。11、12年的新開工項目數是歷史低點(溫州動車事故),2011僅有15個,2012年僅22個。但是2013年開始,鐵路的新開工項目顯著恢復,我們預計2018年起全國新投產線路將恢復至較高水平,17年開始機車車輛投資將觸底反彈。2016年底鐵總換帥完成,動車、機車、貨車招標全面重啟。預計未來三年動車組採購量維持400-500標準列/年水平,機車年均採購量達600台/年水平。中車是機車、動車的唯一供應商,鐵路設備業務將充分受益於機車車輛投資觸底反彈,出現大幅好轉。

城軌建設持續高速增長,城軌業務將成中車成長板塊。2015年底城軌運營里程達3618公里,截至2016年2月,全國有44座城市獲准建設城軌,規劃總里程達4705公里。根據《交通基礎設施重大工程建設三年行動計劃》,2016~2018年,將重點推進103個城市軌交項目前期工作,新建城軌2000公里以上。PPP模式的不斷推廣,將有效解決部分城市地方財政財力不足的問題,進一步刺激城軌建設需求。2016年下半年開始,城軌迎來通車高峰,受新投產線路新鋪車需求和已有線路車輛加密需求綜合作用,城軌車輛需求將持續增長,帶動城軌業務成為中車的成長板塊。

多元經營分散風險,新產業、現代服務業業務為業績托底。中車新產業業務主要包括風電裝備、高分子複合材料、新能源汽車、環保產業、重型機械、海工六大板塊,現代服務業業務主要包括保險業務、投融資租賃業務、貿易業務、物流業務四大板塊,業務規模穩定,有效分散軌交周期風險,為中車業績托底。

首次覆蓋,目標股價為12.50元,對應上漲空間21%,給與「增持」評級。我們預計公司2016-2018年凈利潤為130.15億元、135.45億元、153.52億元,EPS分別為0.48、0.50、0.56元。公司在國內無實質競爭者,國鐵周期反彈,海外業務預增,城軌持續成長,多元經營托底,給與17年25倍PE,目標股價為12.50元,對應上漲空間21%。首次覆蓋,給與「增持」評級。

電建公告點評:新簽合同增速有所下降,積極開拓PPP業務

類別:公司研究 機構:廣發證券股份有限公司 研究員:唐笑,岳恆宇 日期:2016-11-16

新簽合同增速下降,本期國外訂單較少是主要原因

公司累計新簽合同2980.57億元,同增9.04%,國內訂單1995.54億元,同增6.05%,國外訂單985.03億元,同增15.65%。國外訂單佔比達33.05%。新簽合同增速下降,主要是由於國外訂單增速降幅較大,預計部分海外合同可能會在後期確認。

期間費用率進一步下降,現金流顯著好轉

非公開發行股票順利推進,有望提升業務競爭力

在「一帶一路」戰略的推進下,公司承擔著向外輸出國內技術和產能的國家使命,但以公司目前的資產負債率來看,繼續承接大型項目會使其面臨較大的經營壓力。因此,公司會十分有意願去進行權益類的融資。在增發的訴求下,公司可能一改之前盈利能力偏低的形象,通過壓縮費用、精細化項目管理提高毛利率等形式不斷提升凈利率水平。目前,公司非公開發行股票的申請已獲得證監會的受理,並收到第一次反饋意見。

發力PPP模式,積極開拓基礎設施業務

公司的PPP項目有發展多元化業務的趨勢。截至2016年三季度,公司全年累計中標PPP項目1335.4億元人民幣,同比增長142.5%,增速顯著。

投資建議

預計公司訂單增速仍會恢復較高增長水平,傳統主業有望繼續發力。增發可以在一定程度上解決負債率較高的問題,預期公司將通過壓縮費用、精細化項目管理提高毛利率等形式提升凈利率水平。開展基礎設施PPP業務能有效幫助公司擴大市場份額。綜上,我們看好公司未來發展。預計2016-2018年EPS分別為0.43、0.50、0.55元,維持「買入」評級。

風險提示

固定資產投資增速持續下滑;PPP項目推進不達預期;非公開發行存在審核未通過的風險。

北方國際:注入資產凈利潤大幅超承諾,一帶一路助增長

類別:公司研究 機構:長江證券股份有限公司 研究員:周松 日期:2017-03-02

報告要點

事件描述

公司公告重大資產重組過渡期間損益情況。

事件評論

注入資產過渡期業績大幅超承諾。公司已於2016年12月完成資產重組。公司公告重大資產重組過渡期間損益情況,注入的五大資產2015年10月至2016年11月合計實現凈利潤2.02億元,2016年1月至2016年11月合計實現凈利潤1.53億元。注入的五大資產承諾2016-2018年凈利潤1.15/1.35/1.55億元。2016年前11個月實現的凈利潤已經大幅超過全年承諾的凈利潤。如果按照直線法來測算2016年全年實現的凈利潤,則2016年全年預計實現凈利潤約為1.73億元。注入的五大資產中,北方車輛2015年10月至2016年11月貢獻的凈利潤為1.04億元,佔比較大。北方物流凈利潤近年快速增長。

業績大幅增長。公司發布業績預告,2016年預計實現歸母凈利潤4.99-5.09億元。與重組前2015年同期數(2.19億元)同比增長128.01-132.58%;與重組后2015年同期數(3.22億元)同比增長55.01%-58.11%。2016年預計實現基本每股收益約0.97元。公司2016年度經營業績大幅上升的主要原因為:(1)2016年度公司國際工程業務收入較上年同期大幅增長。(2)同一控制下企業合併增加的非經常性損益所致。如果公司2016年凈利潤按照5.00億元來算,五大資產2016年預計實現凈利潤1.73億元,則公司內生實現凈利潤3.27億元,內生同比增長約為49.32%。公司內生增長與資產注入使業績大幅增長。

五大優質資產注入大幅增厚業績,民品與國際工程雙驅動。公司向北方科技等3家交易方採取發行股份及支付現金方式,購買北方車輛100.00%股權、北方物流51.00%股權、北方機電51.00%股權、北方新能源51.00%股權、深圳華特99.00%股份。標的資產交易對價共16.46億,其中現金支付1.35億元,其餘通過非公開發行股份進行支付,支付的對價15.1億元,發行價格16.12元/股,發行9,371萬股;現金支付部分以非公開發行股票募集資金,發行價25.20元/股,新增股份數量774萬股,募集資金1.95億元。重組已於2016年12月完成。資產注入大幅增厚公司業績,資產注入大幅增厚公司業績,拓寬業務範圍。本次重組將整合北方工業國際工程和民品國際化業務,打造民品國際化大平台,實現雙主業驅動。

集團地位躍升,國際工程受益於集團深厚海外客戶積累。大集團小公司,存在資產整合預期。公司實際控制人北方工業公司持股53.81%。2016年7月1日,萬寶工程將所有持有的股份無償划轉給北方公司,公司從集團孫公司躍升為子公司。北方工業主營防務產品、石油、礦產、國際工程等7大業務。公司是北方工業國際工程業務唯一平台。北方工業為軍貿海外先行者,海外客戶優質豐富,公司國際工程業務或大幅受益於母公司海外客戶積累。2015年,北方工業實現營業收入/歸母凈利潤分別為1,454.34/31.06億元,分別是公司收入/歸母凈利潤的34/14倍,北方工業2015年凈資產/總資產分別為350.26/767.37億元,分別是公司凈資產/總資產的16/12倍。公司作為北方工業集團唯一上市平台,後續仍有資產整合預期。

國際工程承包龍頭,訂單飽滿保障業績。公司是海外工程承包龍頭,2016年位列國際承包商(ENR)排行榜第112位,在上榜企業中位列第27位。公司2015年營業收入/歸母凈利潤42.86/2.19億元,YOY+41.71%/+18.56%。截至2016三季度,公司重大訂單金額達514.59億元,為2015年收入的12倍。其中210.91億元重大合同在執行,確認收入44.32億,剩餘166.59億元未完工。公司303.68億元未生效重大合同是2015年收入的7.08倍,伊朗軌道交通領域佔261.6億元,佔比86%。公司子公司德黑蘭車輛製造公司可為伊朗項目提供保障。2016年1月,伊朗制裁解除,伊朗經濟復甦良好,加上中伊全面戰略夥伴關係確立,上述訂單有望加快生效。

投資建議與估值

我們預測公司2016-2018年凈利潤分別為5.05/7.05/9.26億元,同比增長131%/40%/31%。公司2016-2018年EPS分別為0.98/1.37/1.80元,對應2016-2018年的PE分別為32/23/17倍,給予「買入」評級。

風險提示:地緣政治風險,海外項目落地不及預期,宏觀經濟波動,回款不及預期。

中鋼國際:收購市政資質公司,向市政PPP領域邁進

類別:公司研究 機構:西南證券股份有限公司 研究員:王立洲 日期:2017-03-06

事件:公司發布公告,下屬子公司中鋼設備有限公司於2017年1月22日收購湖南萬力建設集團市政工程有限公司100%股權,後者具備建築工程施工總承包一級、市政公用工程施工總承包一級、公路工程施工總承包二級資質。

進軍市政PPP領域:公司傳統業務是鋼鐵相關工程建設,近年來受宏觀經濟影響,鋼鐵行業陷入蕭條,下游產業在供給側改革的背景下新增投資意願不強,影響到公司的業務發展。通過本次收購,公司具備了從事市政工程類業務的資質,對公司達到「鋼鐵和非鋼業務各50%」的業務結構調整目標起到有力保障。公司希望在未來幾年打造百億PPP工程規模。但考慮中鋼集團「債轉股」仍在推進,公司受到影響流動資金仍有一定壓力,且公司之前未有參與PPP項目的經驗,我們認為相關業務未來兩年可能仍是在探索發展階段。

國內鋼廠搬遷項目為公司2017年新簽訂單提供保障:2017年,國內有多個鋼廠搬遷項目即將啟動。河北省辦公廳於2016年8月23日公開河北省六大鋼鐵集團搬遷改造項目產能置換方案,涉及鍊鋼產能1762萬噸。參考國豐鋼鐵800萬噸產能搬遷項目380億的投資額,每噸鋼鐵產能的搬遷投資近5000元,則河北省鋼鐵搬遷項目的投資額將在800億以上,另有柳鋼可能在今年開始搬遷工作。公司是鋼鐵工程領域龍頭企業,將受益於這些鋼鐵類項目,2017年國內簽單有充足保障。

在手訂單充裕,國際大宗商品漲價有利下游投資意願向固定資產投資端傳導:我們之前的報告中曾對公司的訂單推進情況進行過詳細梳理,考慮未公告小單,目前公司已開工或17年大概率將開工、可以在未來兩年確認收入的訂單餘額約230億元。公司國外業務生效訂單多,但融資較慢,不過考慮去年來國際大宗商品漲價帶來下游企業盈利改善,固定資產投資意願增強,項目推進或將加速。

「一帶一路」峰會召開在即,市場情緒或將起,公司有望享受估值溢價,突破20倍市盈率的市場認知。

盈利預測與投資建議。我們提高對公司的盈利預測,預計2016-2018年EPS分別為0.78元、1.11元、1.3元(原預測值為0.78元、1.02元、1.25元),2017-2018年歸母凈利潤複合增長率達29%,對應2017年估值19倍,維持「買入」評級。

風險提示:海外工程推進不及預期的風險,國內外鋼鐵行業大幅下滑的風險,PPP項目開展不及預期的風險。

大連港:油品景氣礦石走低,港口平台值得關注

類別:公司研究 機構:安信證券股份有限公司 研究員:姜明 日期:2016-04-28

大連港披露16年一季報。1Q2016實現收入23.3億元,同比增13.0%;實現歸屬上市公司股東凈利潤1.2億元,同比增4.1%,扣非凈利潤1.2億元同比增13.9%。

油品散糧表現上佳,礦石雜貨延續頹勢:1Q2016,集團油品碼頭延續15全年的景氣表現,吞吐量達1554.2萬噸,同比增長16.8%;散糧吞吐量同增22.6%,較之去年大幅改善。礦石雜貨板塊則繼續頹勢,礦石碼頭受外進與轉水貨源影響,吞吐量大降41.8%;雜貨方面煤炭穩定鋼鐵下降,總體跌幅4.4%。另外受宏觀經濟負面影響,集團下屬集裝箱吞吐量小幅減少2.1%,汽車、客運、滾裝吞吐增速分別為0.3%、-3.0%、-7.4%。

毛利率下滑疊加補貼減少,凈利增速不及收入:由於成本上漲,公司一季度毛利率15.2%,較去年同期下降一個百分點,實現毛利額3.55億元,同比增長5.7%。加之本季度集裝箱補貼減少,營業外收入同降37.1%減少1700萬元,在此影響下公司實現凈利潤1.2億元,增速4.1%低於收入增速。

北方港口整合的優質平台,東北振興重要根據地。在當前國內經濟形勢低迷、港口缺乏統一規劃的背景下,我們認為大連港作為東北第一大港,有極大概率成為東北地區港口資源整合的核心,以便協調發展。另外,根據新華網消息,2016年4月26日國務院發布《中共中央國務院關於全面振興東北地區等老工業基地的若干意見》,明確提及一帶一路、推進中蒙俄經濟走廊推進中韓自貿區建設等,預計大連港在東北振興建設中將成為重要帶動力量。

投資建議:我們預計公司2016年-2018年的收入增速分別為10.8%、12.7%、14.0%,凈利潤增速分別為5.0%、8.2%、10.5%。給予增持-A評級,6個月目標價6.2元,相當於2016年69倍市盈率。

風險提示:東北港口整合預期低於預期、海外市場發展低於預期

北部灣港:干散貨需求低迷影響業績,依託東盟打造集運樞紐

類別:公司研究 機構:申萬宏源集團股份有限公司 研究員:吳一凡 日期:2015-08-20

投資要點:

公司公布2015年半年度報告,報告期實現收入15.35億,同比減少21.90%;歸屬凈利潤2.46億,同比減少19.00%;加權平均ROE為5.64%,較上期減少2.18個百分點;2015年上半年EPS為0.26元/股。

干散貨需求低迷,貨物吞吐減少2%。受宏觀經濟下行影響,煤炭、礦石等干散貨需求疲軟,航運市場低迷,公司上半年完成港口貨物吞吐量5790萬噸,同比減少2.33%。同時在「散改集」和航線布局加密的有力推動下,公司完成集裝箱吞吐量60.66萬TEU,同比增加16.84%。

收入分業務來看:1)港口裝卸收入13.80億,同比增加0.27億,增幅2%,主要因報告期防城港興港公司、欽州興港公司和北海興港公司三家公司計入合併報表,增加收入0.91億,剔除上述因素后,港口業務收入減少0.64億;2)貿易業務收入1.55億,同比減少74.71%,主要是子公司北海新力貿易公司本期按計劃停止了大宗商品貿易業務。

三家公司計入並表,貿易業務縮減提升毛利率。報告期營業成本9.85億,同比減少30.02%,整體毛利率35.83%,較上期增加7.45個百分點,主要系低毛利的貿易業務大幅減少所致。

分業務來看:1)港口裝卸業務成本同比增加0.34億,增幅4.3%,原因是三家興港公司計入合併報表增加營業成本0.58億,剔除該影響后營業成本同比減少0.24億,降幅2.95%;2)貿易業務成本同比減少4.57億,降幅75.13%,主要也是子公司北海新力貿易公司本期停止了大宗商品貿易業務。管理費用、財務費用分別同比增加15.73%、25.94%,主要是工資以及土地使用稅、房產稅等費用同比增加和增加的利息支出。

依託東盟,打造區域集箱幹線港。公司處華南經濟圈、西南經濟圈與東盟經濟圈結合部,是內陸腹地進入中南半島東盟國家最便捷的出海門戶。公司致力於打造區域性國際集裝箱樞紐港和幹線港:1)定增融資,擴大規模。6月30日,公司定向增發1.2億股,募集26.65億,收購防城港興港、欽州興港、收購北海興港及後續泊位建設,進一步擴大業務規模;2)對外合作,提升港口競爭力。7月21日,公司與PSA、太平船務共同設立北部灣國際,有助於提高集裝箱運營管理水平和吸引國際船公司;3)打通資源,增開新航線。通過「海陸聯運」打通陸地資源,開闢輻射東南亞的外貿航線,打造集裝箱海陸運輸大通道。

下調盈利預測,維持增持評級。受干散貨低迷影響,我們下調公司盈利預測,預計公司15-17年凈利潤分別為5.00億、4.37億、4.07億(下調前分別為6.50億、7.09億、7.56億),在不考慮定增攤薄的條件下,對應EPS分別為0.60元、0.52元、0.49元,分別對應PE為34倍、39倍、42倍。雖然業績短期向下壓力較大,但我們認為,公司極大受益於「海上絲綢之路」帶來的東盟自貿區升級,未來在估值上仍有較大的上行空間,維持增持評級。

北新路橋:受益於費用下降,期待基建回暖發力

類別:公司研究 機構:長江證券股份有限公司 研究員:范超 日期:2016-04-08

報告要點

事件描述

北新路橋發布公司2015年年度報告,報告期內實現營業收入51.15億元, 同比下降11.93%,毛利率11.03%,同比下降0.05%,實現歸屬於母公司所有者凈利潤0.34億元,同比上升11.91%,EPS0.06元。 其中,第4季度實現營業收入20.94億元,同比下降6.67%,毛利率5.86%, 同比下降3.57%,實現歸屬於母公司所有者凈利潤0.10億元,同比上升984.43%,4季度EPS0.02元,3季度EPS0.02元。

事件評論

費用下降貢獻利潤:受行業低景氣影響,公司主營工程施工業務收入較2014年下滑13.50%,拖累整體收入下滑11.93%,同時行業競爭激烈導致公司毛利率略有下滑。費用方面,由於公司 BT 項目代墊資金的利息支出由業主承擔導致報告期財務費用下降0.74億元,疊加投資收益較去年增加0.30億元,最終使報告期歸屬凈利同比上升11.91%。

四季度毛利率下降3.57%,下滑明顯,同時營收也出現6.67%的下降。但由於投資收益貢獻及財務費用縮減,使得2015年四季度扭虧。

受制於路橋基建低迷:公司作為新疆最大的路橋建設企業在西北地區具有很強的競爭優勢,但由於地方政府在資金、債務壓力下推動基建投資項目動力不足導致公司業務量下滑。當前西部基建相對落後, 路橋建設具有較大的增長空間,未來隨著政策傾斜及資金到位,公司業績有望回暖。同時,公司具有豐富的海外工程經驗,隨著國家「一帶一路」戰略的逐步推進,公司有望進一步拓展海外業務。

積極加強管理調整結構:公司加強內部管理的同時努力調整結構、優化資源,報告期內,公司逐步剝離新型建材、玻璃及鋼結構業務,同時新增合併5家單位:其中完成了對一家建築公司和一家勞務公司的股權收購,投資一家高速發展公司,使公司資源更加趨於向主業集中。

預計公司2016、2017年EPS 分別為0.075元、0.09元,對應PE112、91,給予「增持」評級。

青松建化:需求低迷全年業績歷史首虧,靜待一帶一路刺激落地

類別:公司研究 機構:長江證券股份有限公司 研究員:范超 日期:2016-04-13

疆內需求延續低迷,公司歸屬凈利潤歷史首虧,且虧損額佔比全疆一半。新疆地區全年需求繼續惡化,需求全年同比下降16%。就公司而言,全年水泥銷量681萬噸,同比下降20%。從噸指標看,全年噸收入258元,相較於2014年下滑63元;噸成本比2014年下降29元,綜合看噸毛利34元至-21元;噸費用增加50元,主因部分設備階段性停產導致折舊轉計管理費用所致;噸營業外收入7元,與2014年相比減少37元,主要是補貼以及增值稅退稅減少;最終來看噸歸屬凈利-100元,而2014年全年噸歸屬凈利為1元。從絕對值看,-6.81億的歸屬凈利潤也是歷史首次虧損,且虧損額佔比全疆一半(2015年全疆水泥市場虧損15億元)。從現金流角度看,全年公司經營活動現金流僅為6703萬元,相對於2014年5.07億元大幅下降。主要是因為水泥銷售以及價格下降導致資金流入減少;目前公司在手貨幣資金1.97億元,相對於去年的5.1億元亦大幅下降,下降主因償還銀行借款。

過剩為疆內水泥之大困,破局非朝夕之事。1、回顧疆內水泥市場歷史,4萬億大刺激下,新疆水泥產能建設過快,由2010年的3800萬噸擴張到2014年的1億噸,直接導致了區域嚴重過剩,2015年全疆水泥產能利用率僅為33.6%(就青松而言,水泥產能約2000萬噸,15年產能利用率為34%),不過好在目前疆內不存在新增供給的擔憂,年均新增熟料僅200-300萬噸。2、中期展望:一帶一路的刺激不會一蹴而就,政策紅利屬於漸進式釋放,因此需求端難以大幅改善;同時,錯峰生產及企業自律意識增強,預計價格能在2016年有一定改善。至於當前的供給側改革,我們認為疆內市場仍趨謹慎:2016年新疆經濟工作會議指出,十三五期間將壓減水泥產能2500萬噸,占當前總產能20%;5年時間消化20%的存量產能,尚並不能證明地方政府去產能的果敢決心,更何況存量過剩如此明顯,因此不會有立竿見影的效果。

預計2016/2017年EPS0.035元、0.076元,對應PE為144倍、67倍,增持評級。

天山股份:疆內基建大發力,中期布局選天山

類別:公司研究 機構:長江證券股份有限公司 研究員:范超,李金寶 日期:2017-02-09

新疆:戰略要舌,「兵」家重地。

推進一帶一路建設,一方面可化解國內過剩產能,同時可提升國家在全球政治及經濟影響力,因此始終擺在國家戰略高度。不過2013年提出至今更多停留在規劃和戰略考量階段,當前看隨著機制完善、背景環境日趨成熟,2017年有望是落地元年,且外部國際市場也提供了較友好環境。新疆作為走出去關鍵卡位,貫穿內地和中亞及歐洲,盡享地利。近期-瓜達爾港正式開航,也為中巴鐵路建設奠定堅實基石;相信一帶一路春風將越吹越旺經久不息。

當前景氣度較差,格局歷史底部。

受2011-2013年刺激,區域產能過快建設給帶來產能嚴重過剩的苦果:水泥價格一路下跌,從2011年600元/噸跌至目前270元左右;從需求量上看,2014~2016年連續3年大幅負增長。盈利看目前疆內基本處於大面積虧損;2015行業利潤總額-7.8億元,虧損面66%(2011年最高盈利達到26億元)。

基建大發力刺激需求爆發,17年價格彈性可期。

新疆經濟會議提出2017年固定資產投資1.5萬億,同增50%。疆內房地產相對欠發達,固投最終發力點肯定還是基建;16年底疆內黨委換屆也給區域17年經濟發展帶來新思路。按規劃,2017年疆內交通基建投資2490億元,同增6倍;同時17年計劃開工建設高速公路7292公里,普通國省道1.03萬公里,農村公路、特色鄉鎮路4.18萬公里,資源路、旅遊路等2.29萬公里。我們通過投資額和公路建設里程等粗略測算,每年帶來增量需求約3000萬噸(僅供參考),即便考慮到落地可行性及工期結構等,17年需求增長空間也有50%以上,且這一高增長未來2-3年可持續。而供給看目前已經沒有任何新增及在建產能,供需格局改善方向及幅度都是確定的和超預期的。新疆目前總水泥產能1.1億噸,考慮到冬季錯峰實際運轉天數在240天左右,有效產能不足8000萬噸,意味著若項目切實落地,疆內旺季產能利用率有望達到70%以上;再者從集中度看,區域兩龍頭天山股份和青松建化合計份額較高達到50%;屆此龍頭間協同邏輯有望再次演繹,價格或邁上新的中樞。

業績彈性巨大,首推重推。

公司2011年噸凈利60元以上,假設公司噸凈利恢復至20~30元,銷量30%,業績有望實現5~8億。同時看PB也具備估值優勢。預計2017~2018年EPS為0.58元、0.96元,對應PE16倍、10倍,買入評級。



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