優化多層次資本市場生態

⊙本報兩會報道組

「深化多層次資本市場改革，完善主板市場基礎性制度，積極發展創業板、新三板，規範發展區域性股權市場。」今年的政府工作報告用這43個字簡明扼要地部署了不同層次資本市場2017年的改革任務。

歷時20餘年快速發展，一個規模體量居世界第二、基礎性制度較為完備、體系架構多層的資本市場業已成形。然而廣度既具，仍需深耕。資本市場後續改革中不乏一些難啃的「硬骨頭」，需要在穩中求進的總體基調下，釐清方向、集思廣益、破題求解。

圍繞政府工作報告對不同層次市場提出的改革任務，代表委員建言獻策，認為完善主板基礎性制度需要綜合推進整體改革；積極發展新三板應當抓住分層管理的「牛鼻子」；規範發展區域性股權市場則將著力於加快建設服務區內的私募市場。

完善主板基礎制度：

綜合推進整體改革

今年的政府工作報告在深化多層次資本市場改革的總體目標下，進一步提出主板市場發展的任務是完善基礎性制度。當前階段，哪些基礎性制度需要著力完善？

全國人大代表、華融董事長賴小民提出，大力發展多層次資本市場，優化企業融資結構，首要就是深入推進資本市場的整體改革，改進和完善股票市場的發行和定價機制等。全國人大代表、全國人大財經委副主任委員吳曉靈表示，現階段深化多層次資本市場改革最重要的內容是完善市場「基礎設施」，包括上市公司質量、交易制度、中介服務、投資者保護、監管等。

基礎性制度是「一攬子」工程，既相互影響也互為補充，而完善基礎性制度，也需要多種制度綜合、協同推進。

「完善主板基礎性制度中首當其衝是上市公司質量。」吳曉靈表示，無論核准制還是註冊制，都必須能夠讓上市公司真實、充分披露信息，監管部門則要打擊市場操縱、信息披露違法等行為，同時要完善退市制度，以保證上市公司的質量。

上市公司質量，需要從「進」、「在」、「出」三方面綜合把握。

「進」即資本市場的入口，就是從發行端防止「病從口入」。去年以來，證監會下大功夫嚴把IPO、再融資、併購重組的質量關，加大發行人、保薦人的責任。而在優化發行制度方面，民進中央在提案中建議，應當提高新股發行定價的專業化和市場化，提高機構投資者在新股發行環節的配售比例，參照發達市場做法，制定出台分類型、多層次的股票鎖定期及減持管理辦法。

「在」即上市公司登陸資本市場后的行為規範。「要緊緊抓住上市公司信息披露透明度與及時全面這個『牛鼻子』。」劉士余曾這樣表示。去年，證監會著力加大了對信息披露違法的稽查力度，全年共立案69件。

證監會副主席姜洋7日聽取經濟界別政協委員討論後接受採訪時透露，監管層正在研究進一步規範大股東減持，對「忽悠式」重組要繼續依法、從嚴、全面監管。

「出」即資本市場出口，就是退市制度。姜洋表示，今年退市工作要從四點抓起：加強信息披露，防止財務造假；要求中介機構盡到「看門人」的責任；修改完善退市標準；加強交易所一線監管，該退市則退市。

在牢牢把控上市公司質量的基礎上，吳曉靈還表示，資本市場的「基礎設施」廣泛涵蓋了服務規範的中介機構，運行有效的交易制度，公開、公平、公正的交易環境，得到完善教育保護的投資者，以及更加有力的監管。

積極發展新三板：

抓住分層管理的「牛鼻子」

經過四年多的快速發展，新三板市場已經成長為全球首個服務企業超過一萬家的證券市場，年融資額超過千億元，承載的市場期望和功能寄託前所未有。今年的政府工作報告首次對新三板市場的改革任務提出明確要求，新三板也首次與創業板並提「積極發展」。

一個年輕的市場，既充滿活力，也面臨成長的陣痛。新三板流動性和定價功能不足、融資效率有待提升、市場參與主體信心不足等問題受到廣泛關注。代表委員建議，以新三板分層管理為「牛鼻子」，打破市場流動性困局，帶動基礎性制度改革完善。

全國人大代表、新三板企業聖泉集團董事長唐一林是新三板「成長的煩惱」的親歷者之一，他提出，流動性問題會逐漸影響新三板估值功能、定價功能和融資功能的發揮，進而影響到新三板服務中小企業的戰略定位。他建議，應當明確「三類股東」作為擬IPO企業股東的合法資格、儘快推出轉板試點開通IPO綠色通道、在創新層基礎上再設精選層。

全國政協委員、天津市工商聯副主席、賽恩投資集團有限公司董事長左曄提出，新三板各項制度亟需完善與創新，避免成為僅僅展示企業的「櫥窗」。他建議，應當加快優化分層管理機制，讓優質企業早日獲得差異化的制度供給，例如在發行融資、交易、投資門檻等方面給予更加優惠的政策，以帶動激活全市場的交易和融資。

致公黨中央在向大會提交的提案中也建議，對進入創新層的公司在發行融資、交易、投資人門檻等方面給予更加優惠的制度安排。同時考慮在已有新三板創新層的基礎之上，再設置一個市場層次，進行公開發行股票掛牌公司的交易，並在頂層市場推出連續競價交易方式。

規範區域市場：

加快形成區內私募市場

主板市場、創業板市場、新三板市場在多層次資本市場體系中，形成了差異化的公眾市場「生態群」，而區域性股權市場，則作為私募性質、服務企業範圍更廣的市場，成為其有益補充。

區域性市場是多層次資本市場體系的「塔基」，在支持中小微企業多樣化融資、推動中小微企業規範運作、增強金融服務普惠性等方面發揮著積極作用。截至去年底，全國共有40家區域性股權市場，掛牌企業達1.74萬家，展示企業5.94萬家，去年全年為企業實現融資2871億元。

全國政協委員、伊利集團董事長潘剛從實體經濟的角度提出，應當在創新扶持、降低企業成本、完善資本市場法律法規等方面出台一攬子政策，積極發展直接融資渠道，其中一大著力點就在於規範發展區域性股權市場。

今年1月，國務院辦公廳印發《關於規範發展區域性股權市場的通知》（下稱《通知》），明確了區域性股權市場的定位及各項制度安排。今年的政府工作報告也明確提出「規範發展區域性股權市場」。

賴小民建議，應全面推進區域性股權市場的清理整頓工作，在完善監管機制的前提下，加快形成區域內中小微企業的私募股權市場，為地方政府扶持中小微企業的政策措施提供綜合運用平台，並將區域性股權市場納入多層次資本市場體系，從而完善多層次股權市場的建設。

在區域性市場實現規範發展的基礎上，全國人大代表、物產中大董事長王挺革還進一步提出建議，希望建立區域性股權市場與主板、新三板市場的對接機制，將區域性市場納入多層次資本市場稅收政策體系，並且明確在區域性市場辦理股權登記業務的法律效力，明確投資區域性股權市場掛牌企業的合格投資者標準。