把握「周期牛」大邏輯：找准化工品投資新坐標

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近期化工類部分產品出現輪漲，其中，文華化工期貨價格指數6月23日以來上漲了約14.5%。A股市場上申萬化工行業指數6月2日以來累計上漲了10.58%。分析人士認為，今年以來，下游需求加大、保力度趨嚴、庫存收緊等因素促使化工類產品提價；化工行業也處於周期內的利潤增長拐點。在市場和行業周期的共振下，化工品漲價行情仍值得關注。

化工品接棒「周期牛」

近期，化工品風頭正勁。期貨市場上，PVC期貨主力1709合約4月19日以來震蕩反彈，累計漲幅為24.73%。塑料期貨主力1709合約4月26日以來震蕩反彈了11.31%。

現貨市場上，染料、鈦白粉、聚氨酯、氯鹼、草甘膦等化工品或其原材料價格均迎來顯著上漲，並帶動A股市場相關股票表現不俗，申萬化工行業指數6月2日以來累計上漲了10.58%。7月27日，史丹利、洪匯新材和三維股份漲停。

「上半年產品價差同比漲幅較大的行業主要集中在聚氨酯、滌綸、氨綸、錦綸、聚碳酸酯、純鹼、化肥、尿素等行業，我們預計這些子行業中報業績同比改善幅度較大。」國信證券分析師王念春表示。

產品價格上漲直接增厚了行業業績。從已發布業績預告的情況來看，王念春認為，業績預告增速幅度較大的公司主要集中在聚氨酯、鈦白粉、氯鹼、純鹼、農藥、滌綸、陶瓷、氟化工（製冷劑）、尿素、錦綸、粘膠、炭黑等子行業。結合各項數據，預測純鹼、氮肥、氟化工、錦綸、氯鹼、民爆用品、鈦白粉等子行業凈利潤預計同比增長200%以上。

廣發證券發布基礎化工行業2017年中報前瞻報告，預計上半年行業整體利潤預計同比增長107%，逾七成上市公司同比向好。「基礎化工各子行業開工率於2014年相繼觸底至今，盈利能力呈現持續回升的態勢。在產能穩步出清、環保治理導致行業集中度提升等因素的影響下，行業復甦持續值得期待。」

環保風暴牽手補庫存

環保風暴、裝置檢修疊加補庫存需求回升，被認為是化工品漲價的主要推手。

以草甘膦為例，7月24日草甘膦市場成交價上漲1500元/噸，幅度近7%，為本月第二輪上調。目前草甘膦高端報價至2.3萬元/噸，市場主流成交至2.15萬元-2.2萬元/噸。據了解，6月下旬以來，草甘膦主要原料價格持續上漲。其中原料甘氨酸價格漲幅達25%，黃磷價格近一個月來漲幅為12%。

回顧草甘膦近幾年歷史，2013年以來草甘膦價格持續下降，至2016年7月份最低下探至17000元/噸，之後在低庫存、低開工、環保趨嚴以及海外需求旺季的支持下，價格開始反彈，今年一月價格最高達2.5萬/噸，在需求旺季結束之後，價格有所下滑。

中信建投證券分析師羅婷表示：「今年草甘膦價格走勢有望複製去年甚至超越去年。今年中央環保督察組將分兩批次，第二批將陸續進駐山東、四川、浙江、吉林、新疆、西藏、海南、青海，其中浙江和四川兩省份草甘膦產能佔據全國總產能的37.5%。環保影響有望超越去年。」

「供需格局持續改善，行業有望維持景氣。」王念春表示，化工行業下游需求增長較為穩定，雖然汽車行業的增速回落較為明顯，但房地產上半年增速仍超出市場預期，同時家電和紡織業的增長有復甦跡象，對化工品需求將形成長期穩定增長。而供給方面來看，由於行業長期底部運營，固定資產投資完成額增速從2012年以來持續下滑，並且在2016年進入負增長階段。疊加近年在環保政策的有力推動，行業落後產能持續出清，產能過剩現象將緩解。

他認為，行業整體的供需格局不斷改善，行業景氣有望在未來1-2年內持續上行。從最新的6月份數據來看，剔除石油加工、煉焦及核燃料加工業后的行業固定資產投資完成額累計同比值為1.32%，仍處於產能周期的底部，考慮正常的設備檢修維護投入，目前行業產能總體仍處於持續收縮階段。6月份房屋新開工面積同比為14.02%，為去年10月份以來的最高值，相比5月份的同比值5.23%有顯著提高，地產行業增速大大超出市場預期。房地產行業作為化工行業的最主要下游，將對化工品的需求提供強力支撐。

投資邏輯新坐標

「短期我們根據行業基本面與估值，建議關注以下品種：一是PTA—聚酯產業鏈。本輪去庫存自4月份開始，恆力裝置停車時間超預期更加劇了供應緊張；二是氯鹼產業鏈。近期行業檢修導致PVC價格上漲，燒鹼高景氣繼續維持；三是環氧丙烷。高景氣持續時間長，未來山東地區的環保檢查有望進一步推升價格。」中銀國際證券分析師余嫄嫄表示。

國金證券分析師蒲強表示，進入2017年後，周期行業的投資邏輯較去年呈現出較大變化，由之前對於產品價格彈性的偏好逐步過渡為對於業績彈性的偏好，而企業資產負債表修復所帶來的財務健康度的大幅改善是這一風格轉變的主要邏輯支撐。

蒲強指出，由於化工行業整體仍以民營企業為主，且不存在明顯的行政命令去產能手段，僅靠環保等約束無序擴張。整體而言，行業在並未出現盈利能力大幅改善階段，整體負債率便開始呈現下行趨勢，表現出標準的辜朝明理論的特徵，即資產負債表修復要提前於行業盈利修復。從資產負債率改善的角度，排名前十的行業包括粘膠、炭黑、無機鹽、氯鹼、純鹼、聚氨酯、輪胎等；從流動比率與速動比率的變化率來看，粘膠、滌綸、氟化工、無機鹽等行業改善顯著。

東興證券分析師楊若木、劉宇卓從周期和成長兩個維度梳理下半年的投資機會認為，周期維度，終端需求持續增長是支撐後續漲價的核心因素，而供給收縮、環保壓力常態化邏輯仍存，著重尋找下游需求改善超預期、產品漲價持續性較好的子行業；成長維度建議重點關注PCB產業鏈和食品添加劑。

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