評論：誰願放棄中國提供的機會

還有不到兩周，摩根士丹利資本國際公司（MSCI）將就是否納入A股為其新興市場指數做出決定。這是MSCI這個在全球佔優勢地位的指數提供商2014年以來第四次提議納入A股。市場人士預計，以今年的實情論，A股被納入MSCI指數的概率超過50%。

作為當今國際投資界最為廣泛使用的旨在代表各國（地區）資本市場表現的參考指數，MSCI給出的相關指數是全球投資組合經理們最多採用的投資標的，擁有很高的市場聲譽，是引致全球高達10萬億美元資產流動的風向標。說白了，客戶涵蓋全球約98%的頂級基金的MSCI掌握著今天全球最具市場實力的機構投資者被動投資的按鈕。這也是美國機制化金融霸權的重要組成部分。據不完全統計，全球追蹤MSCI指數的基金公司所投資的資金規模高達7萬億美元。

去年A股市場未被納入MSCI新興市場指數，MSCI給出的主要理由是：QFII每月資本贖回額度、停復牌制度以及的交易所對A股相關金融產品的預先審批限制。如今，監管部門通過建設性改革，已逐步消除了上述障礙：停復牌制度管理規範得到了加強，外管局改革了海外投資A股的配額機制，實行基於QFII的資產管理規模的新機制，並且將配額上限從10億美元提至50億美元；大大縮短了投資A股的海外資本的鎖定時間，QFII每月贖回可通過滬港通、深港通的每日額度來解決。另一方面，MSCI也開始改變過去那種標準化的嚴格納入條款，轉而採取更為務實的簡易化制度安排，邁小步，放口子，在初期納入較少的股票，以利於委員會審核通過。依據所徵求的各方建議，相比去年，MSCI在一定程度上調整了選股條件，新方案剔除了178隻中小盤股票、61隻AH成分股以及40隻停牌超過50天的股票，建議納入的A股數目為169隻，遠低於原始提案的448隻。根據新方案，MSCI計劃將A股在MSCI指數的建議權重從3.7%降至1.7%，在MSCI新興市場指數中的權重從1%降至0.5%。

當然，在一向對市場格外挑剔的國際投資人看來，缺乏足夠的透明度依然是他們不滿意A股的重要方面，尤其部分滬深上市公司反覆暫停其股票交易的行為，令國際投資者覺得投資收益會有相當大程度的不確定性，因此不排除他們寧可再等一年，以倒逼監管部門和上市公司進一步滿足其相關條件。但正如有市場人士所分析的那樣，絕不會為了迎合國際投資者的偏好而不惜代價一攬子解決所有MSCI所提出的問題。因此，儘管管理著5萬億美元資產的全球金融市場超級王者――貝萊德(BlackRock)首次公開支持A股納入MSCI指數，儘管摩根大通分析師李晶對A股闖關成功給出了樂觀預期，並列舉出諸多有利條件，例如國際投資者已可以通過滬港通和深港通更順利、方便地買賣A股，按市值計A股也已是當今全球第二大股市，騰訊更已躋身全球十大市值股票，更別說隨著經濟持續增長和人民幣國際化程度的提高，市場的重要性將日益提高，但是，A股能否在今年加入MSCI指數，既取決於市場層面的技術因素，更暗含全球排名前兩位的超級經濟體在某種程度上的戰略博弈。

從這個角度而言，A股是否被納入以及何時被納入MSCI指數既重要又不重要。說重要，那是因為如果真正代表新興經濟體經濟發展和金融市場發育成就的A股加入新興市場指數俱樂部，將向國際經濟體系及其主要參與者發出三個信號：其一，這標誌著以人民幣計價的證券市場向全球機構投資者邁出了具有里程碑意義的開放步伐；其二，這表明正將實體經濟發展紅利通過資本市場轉換向全球投資人提供選擇機會；其三，這是繼人民幣被納入國際貨幣基金組織特別提款權（SDR）之後，證券市場的發展在既有國際金融秩序中獲得了體系性的承認。說不重要，其本質含義是：市場能提供的投資選擇機會與發展潛力，是任何國際機構投資者都不會輕易放棄的，所以也不必為了A股能儘早加入MSCI指數而做出超過實際承受能力的被動改革。而從更長遠視角觀察，業已在全球500強企業排行榜中佔據重要地位的企業，必將隨著經濟規模的擴大而壯大，而我們只要堅持基於技術內生性進步和人力資本提升的發展路徑，未來必將催生一大批世界級優秀企業。這些企業的發展甚至將在某種程度上影響和世界經濟走向，進而成為國際投資者選擇資產配置時的重要標的。

從全球金融市場的完整性和金融改革與發展的基本邏輯而言，MSCI將A股納入其新興市場指數，絕非什麼「恩賜」，而是全球機構投資者分享經濟發展和市場盈利機會的理性選擇。當然，就階段性指標而言，A股的加入是一種主動適配，但從中長期來看，隨著競爭性市場體系的發育成熟，所謂「A」股的稱呼終將成為歷史名詞，必將成為全球真正意義上的資本配置中心。