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李迅雷、姜超談全球通脹:中國看豬,海外看油

全球通脹再度撲面而來,但與海外通脹的推手各有各的不同。

李迅雷與姜超分別認為,豬肉價格是歷次通脹背後的推手,而海外通脹的主因則在於油價。

李迅雷指出,歷次通脹都伴隨著豬肉的漲價,併發問,「沒有豬參與,何來通脹?」

歷次通脹都伴隨著豬肉漲價,如2003年、2007年和2011年,甚至還包括去年初短暫的CPI上行。這不僅是因為豬肉在CPI中的權重較大,如去年調低豬肉權重后估計還要佔7%左右,而且豬肉價與糧價存在相關性(豬糧比),豬肉價格的上漲往往也伴隨著糧價的上漲。因此,歷次通脹都是以豬肉、糧食等食品價格上漲為特徵。

放眼海外,海通姜超指出,美國、日本和歐元區通脹的主因都在於油價。具體來看,全球油價回升推動交通類和居住類分項走高,是美國CPI回升的主因;日本CPI回升的主要推手是油價和食品;歐元區通脹的回升則主要體現在能源價格相關的電力燃料和交通運輸領域:

美國:能源短期走高,通脹短升長降。油價上漲推動,通脹近期回升。近兩月美國總體CPI回升速度開始加快,今年1月再度跳升至2.5%。全球油價回升推動交通類和居住類分項走高,是美國CPI回升主因。根據我們的測算,美國1月2.5%的CPI同比中,0.8個百分點是能源價格貢獻的,而總體CPI相比去年12月提升的0.4個百分點,全部來自能源類價格回升。

日本:CPI短期轉正,通縮風險未消。CPI年底轉正,核心項目仍負。日本通脹從去年10月開始轉正,但仍在0.3%的偏低水平,且核心CPI依然為負,說明漲價主要與非核心項目有關。從分項來看,16年10月以來能源和食品價格對CPI的貢獻度分別為0.66%和-0.32%,總貢獻度幾乎接近CPI同比本身。

歐元區:油價亦是主因,年內面臨回落。能源驅動通脹,核心依然偏低。根據17年1月的初值,歐元區調和CPI同比從16年12月的1.1%大幅跳升至1.8%,是13年3月以來的最高值。但是核心通脹卻未有明顯改善,同比仍持平於0.9%,通脹回升主要還是體現在能源價格相關的電力燃料和交通運輸領域。能源類在HICP中權重高達9.7%,歐元區1月通脹同比上漲的1.8%中,能源項的貢獻達到了0.8%,非能源項只貢獻了1%。

對於本輪海外通脹的回升,海通姜超總結稱,油價短期回升、疊加低基數是主要原因,核心通脹並無太大變化,而隨著油價上行乏力、基數走高,未來總體通脹水平或將逐步回落。

不過,未來油價對全球通脹的「貢獻」可能減弱,總體通脹可能大幅回落。海通姜超在報告中表示,未來油價將繼續拉動通脹,但上行壓力趨降,「能源價格帶來的通脹風險只是短期的,並且根據前面的分析,油價從當前價格水平繼續大幅上漲的空間已經不大。」

油價上行空間有限,所以能源類CPI環比漲幅將降低,而去年同期的基數卻在提高。再加上非能源類CPI相對穩定,所以美國CPI同比正在築頂。

我們在油價達到55美元/桶、60美元/桶、65美元/桶三種情形下進行了測算,發現美國CPI同比在下半年有降至1.5%以下的可能。當然如果川普新政推進順利,或將對通脹有一定支撐。

與海外通脹或將回落相似,的通脹在今年似乎也「難成氣候」,李迅雷認為,CPI雖然會上漲,但上漲幅度有限,「因為一方面消費需求增長不明顯,消費物品的價格傳導並不是非常順暢,另一方面服務的價格更多取決於人工成本,而人工成本已經隨著經濟增速的下滑和勞動力需求的下降,表現出勞動力收入增速的下降。」



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