[公司新聞]遭香港證監會勒令停牌 輝山乳業將走向何處

「跳樓」暴跌、內外交困的輝山乳業(06863.HK)，停牌一個多月後，再次遭到監管重擊。5月8日起，應香港證監會指令，香港聯交所停止其股份交易，亦即勒令停牌。

勒令停牌的依據來自香港證券期貨規則。該規則第八條規定：「若香港證監會認為，上市公司存在招股章程、通告、介紹文件，以及載有法團債務安排或法團重組的建議文件等，載有虛假、不完整或誤導性的資料，將被指令暫停證券交易。」

與香港證監會上述指令對應的是，早在2016年12月底，國際做空機構渾水公司發布的報告，即已對輝山乳業財務真實性進行質疑。而3月24日暴跌后，輝山乳業巨額債務隨即暴露，但具體規模至今仍然未明。

不同於自行停牌，被香港證監會勒令停牌的上市公司，最終命運往往不佳。危機爆發后，輝山乳業的命運陡轉直下，不僅債主上門逼債，內部多名高管也掛冠而去，董事會已經陷入癱瘓。

正在危機深處的輝山乳業，未來將走向何處?

勒令停牌

輝山乳業5月8日公告稱，依據證券及期貨(在證券市場上市)規則第8.1條規定，並應香港證監會指令，香港聯交所於5月8日上午9時起，停止該公司股份買賣。

同時，恒生指數公司也在當天公告稱，由於監管機構指令聯交所停止輝山乳業股份買賣， 5月15日收市后，將以系統最低價格0.0001元，將輝山乳業從恆生(香港上市)100指數、恆生環球綜合指數、恆生綜合指數等恆指系列中剔除，相關變動將於5月16日起生效。

此前的3月24日，輝山乳業從2.81港元/股，暴跌至0.25港元/股，截至午盤收盤跌幅略有收窄，股價報0.42港元/股，跌幅高達85%。當天，輝山乳業緊急停牌。但不同於此前自行停牌，此次停牌是香港證監會強制性要求，亦即俗稱的「勒令停牌」。

香港證券及期貨(在證券市場上市)規則顯示，其第八條為暫停證券交易，按照第8.1條規定，如證監會認為，招股章程、通告、介紹文件，以及載有法團債務安排或法團重組的建議文件，與發行人有關的公告、陳述、文件等，載有虛假、不完整或誤導性的資料，為了維護市場公平和投資者的利益，而暫停該股的交易。

換言之，作為被勒令停牌的依據，香港證監會認為，在招股章程、通告、介紹文件，以及載有法團債務安排等重要文件中，輝山乳業涉嫌虛假、不完整或誤導性陳述等情形。對於這些問題，早在香港證監會做出上述指令之前近半年的2016年底，做空機構渾水公司發布報告，就已對輝山乳業的財務真實性、債務等進行質疑。

2016年12月，渾水公司發布的做空報告中稱，輝山乳業在三方面存在問題：第一，輝山乳業宣稱主要飼草苜蓿自給自足，但渾水發現其長期從第三方購買了大量苜蓿，財務具有欺騙性;第二，輝山乳業董事會主席楊凱至少轉移了1.5億元資產;第三，輝山乳業的高槓桿處於違約邊緣，信用風險極高，面臨巨大財務壓力。

渾水公司第一份做空報告發出當晚，輝山乳業即發布澄清公告，表示渾水報告做出的指控毫無根據。但時隔三天後，渾水公司發布第二份報告，稱輝山乳業披露的收入也存在欺詐，來自國家稅務總局的增值稅數據表明，該公司存在大量虛報收入的現象。

隨著3月24日股價「跳樓式」暴跌，輝山乳業的債務問題也隨之暴露。輝山乳業的一份資產負債數據顯示，包括上市公司在內，整個輝山乳業總資產382.6億元，總負債418.82億元，已經資不抵債。而這不僅成為引爆其危機的導火索，而且可能也已觸發其停牌的監管規定。

儘管負債規模至今不明，但危機爆發后，多家銀行陸續披露了輝山乳業的貸款情況。其中，輝山乳業在工商銀行、平安銀行貸款餘額分別為20億元、21.42億港元，九台農商行為13.5億元，浦發銀行6.8億元，民生銀行、浙商銀行各約7億元，農業銀行1.1億元及1.5億港元，合計約為78億元。

此外，輝山乳業還在4月10日披露，受到香港上海滙豐銀行來函，指控該公司未遵守2015年10月的一項貸款協議相關承諾，違約事件已發生。截至4月10日，相關未償清的美元批次本金金額為1.8億美元，港元批次為1.56億港元。

內外交困

危機爆發后，輝山乳業的命運就陡轉直下，不但債主上門逼債，其內部也連續發生一系列重大變故，多名高管掛冠而去。

根據輝山乳業公告，其非執行董事李家祥，在危機爆發后一周的3月30日，即以擬投入更多時間處理其他事務為由，辭去非執行董事職務。僅僅一天後，宋昆岡、顧瑞霞、徐奇鵬三名獨立非執行董事，也以同樣的理由辭職。此後，徐廣義、郭學研、蘇永海等三名執行董事，也在不到20天的時間內相繼辭職。4月26日，其公司秘書周曉思也宣布辭職。

危機爆發后，僅僅二十餘天的時間，輝山乳業董事會便已陷入癱瘓之中。公開信息顯示，延至4月18日，輝山乳業董事會僅剩兩名成員，即其實際控制人、董事局主席楊凱、葛坤。而遠在危機爆發前，葛坤就已失聯，其董事會目前僅剩楊凱一人。而輝山乳業公司章程規定，其董事會成員最少為三人。

董事會陷入癱瘓，外部債主也在討債。根據媒體此前報道，當地政府曾要求金融機構，將輝山乳業作為特例，不上徵信不保全不訴訟等方式，幫助其度過難關，但仍然無法阻擋債權人的行動。

根據輝山乳業4月10日公告，除了滙豐銀行，諾亞財富下屬歌斐資產管理有限公司(下稱「歌斐資產」)已向上海法院申請凍結公司、輝山乳業()有限公司、遼寧輝山乳業集團(瀋陽)有限公司、楊凱及其妻子的資產。原則上，法院已經裁定凍結上述受制於該申請的各方的現金資產或其他等值資產，金額共計5.46億元人民幣。

用「內外交困」來形容輝山乳業目前的處境，似乎最為恰當。而不同於股價狂瀉時的自救停牌，被香港證監會勒令停牌的上市公司，最終命運往往不佳，復牌更是前程難卜。近年來，香港上市公司中，駿傑集團(08188.HK)、桑德國際(00967.HK)、群星紙業(03868.HK)、漢能薄膜發電(00566.HK)、洪良國際(00946.HK)、光纖(03777.HK)等均被勒令停牌。

被香港證監會勒令停牌的公司，鮮有復牌成功的案例。除了駿傑集團得以復牌，其他幾家至今未有復牌消息。根據公開信息，2015年被勒令停牌的漢能薄膜發電，至今未有復牌跡象，而桑德國際、光纖也至今沒有復牌。不僅如此，部分被勒令停牌的公司，東窗事發后還被凍結資產、向投資者進行巨額賠償。