渾水只是幌子，做空敏華背後另有其人？

"相信看過敏華澄清公告的朋友，都已經知道渾水的質疑不實，其財務分析水平之低令人大跌眼鏡。也有朋友擔心渾水後續還有實質性的證據出來， 但我認為不會有。另外，整個事件非常蹊蹺，消息提前走漏，沽空行為也與報告脫節造成低賣高買。"

相信看過敏華澄清公告的朋友，都已經知道渾水的質疑不實，其財務分析水平之低令人大跌眼鏡。

也有朋友擔心渾水後續還有實質性的證據出來， 但我認為不會有。

另外，整個事件非常蹊蹺，消息提前走漏，沽空行為也與報告脫節造成低賣高買。

所以我個人認為敏華的沽空打壓方可能是幕後的對沖基金，而渾水只是賣報告信息，接單后強行拼湊質疑報告，自己並未出資參與沽空交易。

敏華的黃老闆和管理層我都見過，一看就是老實厚道的人，大家看這次的澄清公告也可以感覺出來。針對渾水的無理指控，敏華分32條擺數據講邏輯逐一駁回。

很多朋友同我說，哪有這麼老實委婉客氣的，因為渾水的指控基本都是明知故錯胡攪蠻纏耍流氓，業內人都看得很明白。

敏華氣憤得直接讓律師向香港證監會投訴渾水，而不是像其它被沽空公司那樣，說保留追究法律責任的權利之類的話做做樣子。

對沙發行業有所了解的人，或者自己買過功能沙發的人，都知道芝華仕的產品力和老大地位是真實無疑的。渾水對敏華此番質疑讓投資者恐慌的主要是兩個方面：

一是敏華對小股東的回報太好了，好到讓小股東懷疑碰到了活雷鋒。敏華的報表太優秀了，優秀到大家覺得不真實。

渾水就拿它來和蘋果比，不過ROE還是蘋果高很多，渾水選擇性的只比利潤率。真壞啊，渾水的質疑基本都是類似的斷章取義及故意選擇性錯誤來誤導。

然後，渾水告訴大家不要相信除蘋果以外的好公司、好管理，敏華一定是藏得很深還沒有害人的壞蛋。其實質疑高分紅還勉強可以理解，大股東分到6成多打折不算太大；但高回購完全是給小股東的，這就邏輯相悖了。

渾水不死心，「按圖索驥」提出公司隱藏了表外的負債，然後從銀行渠道找到惠州子公司的進出口壓押數據，說2億美金的額度超過了上市公司合併報表上10億港幣的總有息負債。

可是，敏華的年報上明明白白寫了那是和銀行簽了收益互換抵銷協議的。普通投資人看得不仔細或不是太理解情有可原，但渾水做為專業機構，不可能不懂這個。

渾水據此還推斷，黃老闆可能在敏華上市公司之外欠了一屁股債。這種質疑普通小股東是比較難證明排除的。不過香港地盤就這麼點大，如果黃老闆真有體外巨額資產債務，相信早就被香港人扒出來了。

敏華的澄清公告直接了當表明，黃老闆的股權沒有任何質押，不差錢。

二是質疑敏華的整體稅負率偏低，澳門公司佔一半的利潤，攻擊關聯方轉移定價合理避稅，讓投資人擔心公司有稅負成本上升壓力，甚至說敏華可能偷逃稅造假違法。

不過渾水自己也知道說得太過份，所以才用樂觀是避稅，悲觀是造假的口吻。

敏華的利潤表顯示，過去5年的整體所得稅率在10-15%之間。其中2016年是14.3%。敏華有2個國內子公司是高新科技企業，享受15%的優惠所得稅率，加上研發費用可以加計50%做稅前扣除，所以實際稅負要低於15%。

由此可知，敏華的所得稅負其實並不低。去年光所得稅就交了2億多。另外，國內增值稅和其它小稅種估計還有二三億，相對於國內33億的收入來說，整體稅負率已經高於正常企業的水平，貢獻很大。通過稅務局的監控軟體肯定沒有問題。

年報所得稅附註8里的上表，清楚表明，澳門子公司豁免的稅收不多。除以25%倒推可知其利潤只佔上市公司總利潤的2成多，根本沒有渾水說的一半及是惠州子公司利潤的10倍以上那麼誇張。

渾水做為專業機構，不可能沒看過年報，明顯是故意誤導並恐嚇投資者。

綜上所述，敏華在國內的公司實際繳稅合理合法且稅負水平很高，而澳門公司也是合理合法避稅並且比例不高，相對於一般的跨國公司要忠厚很多。

根據香港證監會的公告，截止5月26號，敏華累計沽空未平倉量只有800多萬股，平常每天沽空比率10%不到。

到6月2號這一周中，我在多個微信群里聽到有人質疑敏華財務造假，但卻又說不出個所以然來，故弄玄虛，怪怪的。

看上邊港交所披露的每日沽空量，下表截止6月2號累計沽空未平倉量是4600萬股，凈增3700多萬股。

從5月26號以後，港交所披露的每日沽空比率明顯上升。

對比之前不到5%的比率，基本可以推斷出每日沽空的量都是凈增加而沒有多少平倉的。因為這一周合計沽空量（不管平倉）是4000萬股，只比證監會的3700多萬股多200多萬平倉量。

由於香港證監會是每周公告一次累計未平倉量數據。我們根據前兩周的數據推算，到昨天（6月9號）為止，敏華累計沽空未平倉量應該是1.2億股左右。整個流通盤只有13億股，即沽空10%，沽空的平均成本是6.84港幣。

通過上邊的分析可以看出，沽空行為主要發生在市場已經傳言敏華可能造假的謠言出來之後，股價也在報告出來前先拉后壓異動，並導致公司管理層持續電話會議與投資人溝通，還先回購了500萬股。

大家想想，做為專業的沽空機構，信息保密是第一位的，怎麼可能在自己還沒有出報告之前就搞得滿城風雨？大家注意先後順序：沽空傳言在先，渾水聲稱7號下午14點出報告在後，最後再是在萬眾矚目之下發PPT。

大家看7號下午14點后的成交圖，在渾水出報告后，普通成交和沽空都放量大增。很明顯這個成交是跟風進去的投機份子（單日4560萬股，佔到過去一個月累計沽空總量的4成）。

渾水不可能在自己用PPT報告把股價打下去以後，才低位沽空。它如果想沽的話，應該會選擇在報告未出之前偷偷的高位沽空，再在報告出來后低位買入平倉才對。

而昨天上午的沽空比率是4.9%，成交均價也比較高，股價高開低走均價接近7塊。之後渾水再放話，說很快會有其它新質疑證據。下午股價下行到6.7左右，但沽空比率上升到22%。公司回購了1829萬股，最高價格才7塊，均價只有6.76港幣。

由此推算出，昨天即9號上午是沽空盤高位追入平倉+投機買入為主，公司回購比例不高。下午是價值投資加倉+公司回購為主，而賣方是投機盤+沽空盤，至於被對沖基金威脅不要跟進的港股通，那點資金量純屬打醬油角色。

所以，整個沽空過程，渾水並未實質參與，他只是賣報告忽悠別人去沽，否則他不可能與自己的報告節奏不一致而導致低賣高買的。

我估計整個沽空事件是對沖基金在導演，而渾水只是個唬人的幌子，本身沒有拿出任何有力的證據，未來也不會有，是心理戰為主。

渾水的質疑口吻很多地方模稜兩可，甚至連目標價都沒給，而他自己也沒有或不敢用真金白銀參與沽空交易。

搞清了真正的幕後黑手后，敏華可以考慮重點打擊這批對沖基金，渾水不會有什麼實質性的新東西出來。

如果跟隨渾水的心理戰節奏就中套了。它可以像電視連續劇一樣擠牙膏，甚至永遠沒有結果和結局。而這會讓很多不明真相的人在等待中賣出，想買的也會一直觀望。

我認為渾水心理戰可以得100分，財務分析不及格。當然，本身敏華沒有任何財務問題，所以渾水質疑造假也不可能及格。

沽空都是短期行為，流氓短期很強勢的，只有老實人才會隱忍，沽空機構就會捏軟柿子。長城汽車對比吉利也是這樣的，吉利和恆大不按常理出牌，可以粉飾財報，可以推高股價，不好預測不能搞。而長城從來不做利潤平滑，也不Care股價，老實人才好搞他啊，風險相對可控。

一是以後沒人再敢欺負老實人，而敏華也會給投資者樹立正義形象，危難時與小股東利益共同，未來如有融資需要也更便利（希望長城的魏老闆也能看到啊）。

二是通過此次事件，敏華在國內投資人中的知名度極大的提升，包括消費者都關注到此次事件。渾水以前像神話一般的存在，如果被敏華干爆，那公司將吸引大批國內的投資者和消費者，成功營銷。

目前3.81%的港股通持股量說明公司知名度太低了，也難怪會被人誤解，做為一個在國內發力的沙發老大，2C的消費品如此低的關注度實在是不應該的，如果公司名字叫芝華仕估計會高不少。

危有時候也是機，看站在什麼角度看問題，以及如何應對。

周易說，明相位，立德業。黃老闆一看人就知道是勤勉忠厚的實幹家，15歲跑到香港打工，靠自己的雙手創造一個沙發帝國，這種實業報國的典範必須支持。

雖然咱們做股票投資的人，天天都是利益，並且往往做短期，但大家不傻，心裡還是有桿秤的。