債基發行、業績雙增，市場反應不一

二季度以來，債券市場逐步回暖，雖然募集仍然非常艱難，但債基發行數量已經明顯回升，業績表現逐步走出低谷。市場主流觀點認為，債市收益率已經處於高位，存有下行空間，債市已經出現一定的配置價值。但市場對未來監管態勢和貨幣政策的預期不一，債市是否已經「處於牛市前夕」尚存爭論。

債基發行回暖業績走高

截至6月28日，今年以來新成立303隻債券型基金(份額分開計算)，與去年同期的186隻相比增加了62.9%.2017年即將過半，二季度債基發行明顯回暖，5月新成立債基23隻，6月新成立52隻，環比翻倍。但值得注意的是，雖然債基發行數量有所回升，但募集仍較為困難，年內債基、偏債混合型基金延長募集期的現象屢屢出現，尤以一季度為甚，很多新發基金剛剛達到成立規模，4月、5月新成立的債基平均規模分別為3.91億元、5.53億元。

隨著債市的逐漸回暖，本月部分債基的業績也開始走高。截至6月28日，本月826隻債基收益率為正，250隻收益率在1%以上；主動投資債券基金收益略有上行，平均累計收益率為0.61%；短期理財債基金受到熱捧，平均七日年化收益率(算數平均值)達到4%。將時間擴展到年初至今，全部債券型基金平均收益率為0.35%，QDII基金業績領先，49隻債券型QDII今年以來平均收益為1.419%.

債券收益率與價格成反向變動關係，如果債券收益率長期下降，債券市場的牛市或將來臨。經歷了去年四季度的債災，今年上半年貨幣政策收緊，監管力度加大，國債收益率不斷走高。不過，本月以來債市行情似乎有所改觀，5月末至今，標誌性的中債10年期國債收益率從3.7%震蕩回落到昨日的3.5333%。二季度以來，許多市場人士估計下半年債券市場可能走出「慢牛行情」，近期國債收益率走低，牛市真的要到來了嗎？

債市轉暖未必是拐點信號

當前，市場主流觀點均認為債市收益率已經處於高位，繼續走低會是未來一段時間的趨勢，債市已經出現一定的配置價值。判斷依據主要有以下三點：首先，一般情況下債券收益率與經濟增長成正向關係，但去年四季度以來國債收益率增速明顯高於經濟名義增長率，從歷史經驗來看上行空間不大。其次，各期限的債券收益率已經在6月初超過了同期的信貸融資利率，而諸多研究表明，信貸市場的融資收益率對債市收益率存在類似「天花板」的關係，歷史上債市收益率突破「天花板」后都會回調。最後，正常情況下，債券期限越長收益率越高，而本輪調整中，債券收益率短端上行幅度明顯高於中長端，6月28日，中債國債1年期和10年期利差僅為0.5020%。方正證券分析，這些跡象表明流動性已經處於收縮的極限位置，處於從緊到松的邊際拐點。

但對於「債市站在牛市前夜」的觀點，市場態度不一。方正證券、興全基金等較為樂觀，而民生證券、海通證券、博時基金等則持中性態度。雙方熱議的焦點在於：強監管態勢、流動性收緊操作是否都將進入末期，反應到市場上，國債利率的下調空間究竟能有多大。

利率債和中高等級信用債配置機會顯現

比較確定的是，當前債市已經具備了一定的配置價值，但分化明顯，利率債和中短期的高等級信用債價值較為確定，低評級信用債則建議迴避。

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風險提示：

本報告由東方財富證券研究所根據市場公開數據整理髮布，僅供參考，東方財富證券研究所無法保證數據真實性、準確性、完整性。報告內容不代表天天基金觀點，不構成投資建議，投資者據此操作，風險自擔。市場有風險，投資需謹慎。

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