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92億營收庫存86億 海瀾之家「高危」運行

近日,海瀾之家(600398.SH)發布2017年半年業績報告。報告顯示,公司上半年實現營業收入92.53億元,實現凈利潤18.75億元;但海瀾之家的存貨量卻高達86.75億元。

在實體商業業態日益下滑的環境下,海瀾之家的半年報數據在服裝類上市公司中獨佔鰲頭。憑藉「男人衣櫃」的精準定位,依靠加盟門店模式海瀾之家近年已在全國31個省(自治區、直轄市)達5491家,發展速度迅猛。然而,外表華麗的背後,卻隱藏著一系列的隱憂。長年居高不下的庫存、其「特殊」的加盟店模式均遭外界質疑。

高速擴張的庫存隱憂

今年上半年,海瀾之家的存貨就高達86.75億元。其中,庫存商品為57.92億元,在存貨中海瀾之家委託代銷商品數額達24.57億元。海瀾之家的高庫存並非只是短期存在,此前海瀾之家招股說明書顯示,截至2011年12月31日,公司存貨總額為38.71億,佔總資產的56.94%。公司存貨數量在2009年末、2010年末、2011年末分別為1303萬件、1725萬件、3393萬件,呈逐年上升趨勢,年均複合增長率達61.37%,與之對應的賬面金額分別為13.05億元、16.93億元、38.63億元,分別占當年總資產的50.21%、44.41%、56.82%。而截至2015年年底,公司存貨高達95.8億元,同比增加57.4%,佔總資產的比例超過40%。

國金證券紡織行業高級分析師張斌曾表示,服裝企業由於要適應消費者的需求,不斷地推出新品,所以不可能停止生產原料進口和暫停生產,所導致的結果就是存貨金額越來越大。據Wind統計,A股38家上市服裝企業發布的2015年年報,期末存貨總量為353.96億元,佔總資產比值為21.47%。在營收和凈利潤都繼續保持高速增長之際,海瀾之家這樣的庫存數據凸顯公司的隱憂。對此問題,《華夏時報》記者致電海瀾之家證券代表處,截至發稿前其並未做任何回應。

「庫存是服飾企業最重要的健康度指標,如果庫存過高,企業流動資金將會直接受到影響,同時高庫存代表老貨的佔比很高,為此會影響終端銷售狀態,老貨出不去新貨進不來,終端效益會受到巨大的影響。如果高庫存問題不解決,未來在經營方面將會出現問題。」某服飾上市公司高管告訴《華夏時報》記者。

海瀾之家高存貨下的危機並非沒有前車之鑒。據李寧(02331.HK)2016年財報顯示,期內李寧存貨為9.65億元。自2011年李寧開始遭遇20億庫存以來,曾連續數年處於虧損狀態。

此外,多年前動向(03818.HK)旗下服飾品牌kappa曾紅極一時。而據此前年報顯示,由於受存貨回購、存貨減值等因素的影響,彼時Kappa整體門店總數持續縮減。而最輝煌時,Kappa2011年曾擁有4000家加盟商店面。千家店面雖顯龐大,但卻沒有一家是屬於Kappa直營的,海瀾之家似乎正在重複這樣的輕資產模式。而曾一度將輕資產模式「玩」到極致的Kappa,雖在短期內賺得盆滿缽滿,但此後業績長期處於萎靡狀態。業內人士告訴《華夏時報》記者,在輕資產模式下,服飾企業針對的主體不是消費者,而是加盟商。關注度不在消費者身上,其產品不受市場認同。

目前,海瀾之家似乎意識到自身發展的隱憂,從而作出相應的調整。2016年,海瀾之家選擇200家試點門店開啟了線上下單,線下發貨的互聯網模式。如此可以看出,海瀾之家正向「H&M、優衣庫」的模式學習。8月14日,海瀾之家股份有限公司全資子公司江陰海瀾之家投資有限公司與快尚時裝(廣州)有限公司簽訂《投資意向協議》,擬對快尚時裝(廣州)有限公司增資1億元,首期認購其不超過10%的股權。該公司主要經營名為「UR」的快時尚品牌,被外界稱為版的「ZARA」。對於投資的目的,海瀾之家在公告中表示,該投資有利於公司加快時尚生態圈優質企業的布局,培育新的利潤增長點。

被質疑的經營模式

銀河證券紡織輕工行業首席分析師馬莉表示,截至2016年11月15日,紡織服裝板塊指數較年初略跌1.37%,略好於上證綜指2.71%的跌幅。2016年,在整體大環境需求不佳的情況下,多數品牌端公司正在探索新模式。

海瀾之家之所以能在行業整體低迷形勢下實現持續快速發展,完全得益於其獨特的經營模式——「總部品牌管理+生產外包+總庫物流+連鎖銷售」。加盟商開設新店時,由加盟商負責店鋪裝修費用、租金費用、水電氣費用、物業費用、店鋪人員工資等開支,海瀾之家則全權負責門店的運營,包括管理和營業人員的培訓、錄用、薪酬,店面的鋪貨、換貨以及店面裝修等,實現「千店一面」的要求,因此從店鋪屬性看,海瀾之家將此種模式定性為類直營。海瀾之家不動用一分錢便能通過加盟商的錢為其擴張布局,這似乎更像是一場「資本遊戲」。

與多數自產自銷服裝企業不同,海瀾之家所售商品是從全國上千家服裝企業(即供貨商)賒賬訂貨而來,同時海瀾之家與供應商簽訂有滯銷商品可退貨條款。這無異於海瀾之家將庫存商品及委託代銷商品的滯銷風險,間接轉嫁給上游供貨商。「企業在銷售產品時,能否確認收入的關鍵標準之一,則是企業已將商品所有權上的主要風險和報酬全部轉移給購買方。海瀾之家的供應商在兩個適銷季節都無法實現銷售時便要接受退貨,這個風險似乎沒有轉移。」業內人士告訴《華夏時報》記者。

根據此前海瀾之家招股書,在闡述為何公司作為自己的存貨核算而不是代銷時,公司稱商品的主要風險由公司承擔,只有因產品質量問題被消費者退貨或者因其他供應商方面的原因而出現滯銷的產品,才會退回供應商。此外,海瀾之家還提及公司退貨率較低,供應商在事實上並未承擔較大的存貨風險。既然海瀾之家並不承擔風險,那麼其公司的存貨風險將由誰承擔?是消費者承擔還是由股民承擔?而關於承擔存貨風險或營業模式被質疑的風險,顯然海瀾之家並未找到兩全其美的說法。對此,《華夏時報》記者致電海瀾之家董事長周建平,希望聽其看法,至截稿前周建平並未作出任何回應。

據中報顯示,海瀾之家旗下子公司正在參與尾貨的處理,共同承擔滯銷風險。針對此模式,外界有評論稱,產品的優劣對海瀾之家似乎並不重要,重要的是能將供應商的貨款賬期壓多久及店面規模擴張的速度,才是海瀾之家賺錢的關鍵。海瀾之家更像是金融類企業,而非服飾類企業。



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