人民幣淡定應對美聯儲加息縮表

美聯儲加息靴子在6月如期落地。北京時間6月15日凌晨，美聯儲宣布加息25個基點，將聯邦基金利率目標區間上調25個基點至1%-1.25%的水平。這是美聯儲今年以來第二次加息，符合此前預期，因此市場反應溫和。美聯儲同時公布的年內縮表細節，此前曾被稱為比加息更狠的「殺器」。不過，業內人士認為，按照當前的縮表計劃，縮表將是一個緩慢的過程，因此衝擊比較有限。從人民幣匯率來看，有維持穩定的基礎。

縮表細節公布

比起早已「板上釘釘」的加息，市場對美聯儲縮表的關注相對更高。這意味著美聯儲將告別寬鬆政策，緊縮時代來臨。有業內人士表示，加息其實也就是為縮表做鋪墊。

6月15日，美聯儲同時公布了縮減資產負債表計劃的細節，美聯儲將逐步減少對美聯儲持有的到期證券本金進行再投資來縮減資產負債表。具體來講，美聯儲計劃將持有的到期美國國債本金每個月不再進行再投資的上限最初設定為60億美元，然後每三個月將此上限提高60億美元，直到最後升至300億美元。

此外，美聯儲計劃將持有的機構債務和抵押貸款支持證券的本金每個月不再進行再投資的上限最初設定為40億美元，然後每三個月將此上限提高40億美元，直到最後升至200億美元，只有超過上限部分的到期證券本金才可進行再投資。興證宏觀團隊分析稱，這意味著開始縮表12個月內將縮減3000億美元，第二個12個月開始將縮減6000億美元。

值得注意的是，目前美聯儲共持有約2.5萬億美元美國國債和1.8萬億美元抵押貸款支持證券，美聯儲一直通過將到期證券的本金進行再投資，也就是「以新換舊」的方式維持當前資產負債表規模不變。隨著上限的逐步提高，美聯儲每月再投資的證券規模將逐步減少，美聯儲的資產負債表也將逐步收縮。

美聯儲為何縮表？業內人士介紹，向前追溯，2008年金融危機期間，為了拯救美國即將崩潰的證券市場，美聯儲直接開動「印鈔機」，但也導致資金面多了很多「水分」。

國內反應淡定

如果美聯儲直接縮表，將產生巨大虹吸效應，讓美元迴流，對非美國家尤其是新興國家來說，無疑會承受不小的資金外流壓力。美聯儲主席耶倫6月15日雖然並未透露美聯儲開始縮表的時間，但她表示，公布縮表計劃細節是為了讓市場提前做好準備，等到美聯儲真正開始縮表時，市場將不會感到意外。

美聯儲加息的消息來得並不意外，市場已經提前消化了影響。因此，在美聯儲公布決議后，國內市場表現非常淡定。從人民幣匯率來看，6月15日人民幣對美元中間價非但沒有下降，反而上調了87點，報6.7852，至去年11月以來新高；當日央行進行的1500億元逆回購操作，各期限的中標利率也均與上次持平；一直深受美聯儲加息影響的A股市場，盤面也只是小幅漲跌。

這與3個月前美聯儲年內的首次加息形成對比。彼時央行曾全面上調公開市場操作和MLF利率，一度被市場解讀為「變相加息」。

值得一提的是，近期人民幣兌美元都保持著小幅上漲的態勢。統計顯示，自5月26日央行在人民幣對美元匯率中間價報價模型中引入逆周期因子以來，人民幣對美元匯率累計上漲1.1%。

人民幣匯率有穩定基礎

在業內人士看來，人民幣有持續穩定的基礎。聯訊證券研究院宏觀組研究員張德禮分析稱，從中美經濟相對表現、美元指數和資本流動等角度看，已不懼美聯儲加息和縮表，人民幣匯率有維持穩定的基礎。建銀國際董事總經理兼宏觀研究主管崔歷也在撰文中指出，的匯率制度是「有管理的浮動」，實際操作中，管理超過浮動，人民幣仍是主要國家中最為穩定的匯率。由於美國財政政策還有極大的不確定性，再加上全球政治上的不確定因素，美元仍有可能波動反彈，預計短期內人民幣匯率還會維持相對穩定。

黃金錢包首席研究員肖磊同樣認為，美聯儲縮表對於美元來說影響暫時還難以預測，2008年以來的資產負債表擴張並沒有拉低美元，美元反而開啟了一輪牛市，未來美聯儲資產負債表的收縮，也不一定能持續推升美元，還得看具體情況，比如美國資本市場的反應、其他貨幣的走勢等。

但不容忽視的是，非美貨幣目前仍處在一個比較穩定的波動期，由於今年以來美元持續走弱，全球主要貨幣貶值預期降低，未來並不樂觀。肖磊表示，縮表至少會對全球美元的流動性帶來很大的衝擊，只是按照當前的縮表計劃，縮表將是一個緩慢的過程，因此對全球非美貨幣的衝擊也比較有限。國內貨幣政策由於實施的是有管制的浮動匯率，因此受美元的影響依然很大，美聯儲縮表可能會帶動央行一起縮表，貨幣政策偏緊的狀況還會持續，但按照目前M2的增速以及逆回購等操作，總的增量依然很大。

北京商報記者 閆瑾 程維妙