大宗商品周期圖：我們現在究竟處什麼位置？

投行麥格理警告，近期全球經濟增速放緩，特別是經濟出現放緩跡象，令去年年底開始的大宗商品整體新周期迅速見頂，依然是市場的決定性因素。

在最新發布的研報中，麥格理認為：

此前支撐大宗商品的關鍵因素遭到了侵蝕。市場對全球增長加速，健康再通脹的希望消退。全球工業已經進入復甦周期的成熟期，這意味著未來大宗商品增長動能或衰竭。

麥格理認為，經濟是大宗商品衰退背後主要原因：

2016年年末政府加強流動性監管后，已經轉向緊縮政策，通過製造鏈去庫存正不斷向外傳導。的建築業活動一直非常強勁，但預計這一領域將轉向弱勢。要明確的是，即使全球工業增長周期達到頂峰，潛在需求狀況仍將在未來幾個月保持良好態勢，但是投資者情緒變化顯然將出現下降趨勢。

麥格理進一步指出：

在今年早些時候，市場情緒飆升到「不可持續」，許多商品的成本曲線不合理。周期性的說，大宗商品定位應該是普遍防禦的，即使那些原材料供應緊張的商品也是如此。但是隨著通貨膨脹再度湧現，提供了一個機會來辨別哪些商品真正具有堅實的基礎，從結構上來說，現在是挑選長期贏家的時候了。

在未來，我們可能將再度面臨信貸催生的大宗商品新周期，而在近年來幾乎完全是在經濟再循環所推動的。

那麼大宗商品周期角度看，我們現在處於什麼階段？麥格理指出，需求是導向性的，供給反應有遲滯，價格是關鍵因素。

2017年行情似乎成了檢驗大宗商品運行規律一個經典例子，這個規律曾多次應驗：那些在2016年交易在成本曲線之外品種，出現了強勁的供應反應。那些一直交易在成本曲線上的品種，出現供應下降。未來幾個月，將會進一步檢驗各種商品的在供應方面靈活性的程度。

下面是對各種大宗商品形勢詳細分析：

對於金屬和散貨大宗商品，未來幾個月的關鍵是的建築活動。下遊行業為了適應過剩供應，目前熱軋鋼卷利潤是負值，鋼筋毛利率強勁，而貿易商持有的長期庫存卻急速下滑。這表明仍然有強大的施工活動。但是我們預計房地產、固定資產投資將出現疲軟跡象。

鑒於這一觀點，我們預計有色金屬價格將進一步下滑。在經歷了今年早些時候的「興奮」之後，鐵礦石將恢復「拋售」模式，預計鐵礦石或跌至50美元/噸。我們看跌煤炭和錳至今年年底。鋼鐵利潤應該在結構上得到改善，隨著結構性改革跨過峰值，全球產能過剩將得到緩解。長期看，焦煤依然黑色金屬鏈中最看好的商品，因為其當前的風險溢價超過長期均衡價格。

2017年迄今，黃金的外部環境一直給出了混合信號。美國經濟一直令人失望，但美聯儲加息預期依然穩固。美元下跌，但是這主要可能是歐元上升所導致。美國的政治風險上升，但是歐洲在下降。這意味著投資者的興趣相對較輕，黃金上漲似乎在很大程度上歸功於實物需求再平衡。但是我們認為黃金投資者不會長期離岸觀望。短期來看，由於美聯儲將加息，我們認為仍然保持謹慎。長期來看，美國經濟增長接近潛在上限。潛在增長率偏低，長期收益率將在遠低於市場預期的位置見頂。這些因素將在下半年利好黃金。

能源市場，從OPEC減產，到新鋰電池項目延遲，供應方面對價格提供了強有力的支持。由於美國天然氣供應增長放緩，市場供應低於我們12個月前的預期水平。因此我們對短期格表現提出建設性意見。此外，由於工業生產出現增長，需求出現恢復將是合理的。

不過我們依然認為能源市場過於依賴政府政策承諾。OPEC在減產上的拖延依然是油價風險。如果沒有證據表明哈薩克公布減產是真實的，鈾再平衡不可能實現。儘管政府的「動力煤看跌期權」現在可以持續下去，但不可能指望這永久有效。

麥格理最後總結道：總體來看，大宗商品面臨的逆風超過了順風。應該避免那些受建築業活動影響最大的產品。這意味著對鐵礦石，冶金煤和錳的進一步壓力。

我們預計未來幾個月黃金和白銀將會上漲，因為市場重新凝聚在通貨膨脹潛力之上。我們還相信，市場對農產品風險過於樂觀，我們認為風險/報酬偏向於上行。從長期看，我們更傾向銅、銀金、鉻以及原油。我們還認為，鈾和鉀肥經歷艱難的幾年後，可能將走出長期的下行區間。