王衛身價超1800億，如何給順豐控股估值？

順豐快遞終於上市了，首先需要肯定的是，這是一家偉大的公司。

在，干很多事情都很難，尤其是跟大型國有企業搶生意的事情，那是難上加難。順豐快遞在其發展過程中，有一些阻力你是想象不到的，政策層面的不確定性，給順豐這樣的民營快遞公司帶來的威懾時刻存在，順豐快遞瓜分了郵政EMS的諸多客戶，從一開始，就沒少受到國家有關部門的「關照」，被調查、罰款是家常便飯。

但這並沒有阻止順豐發展的腳步，2013年招商局集團和中信資本進入，也給順豐的發展注入了安全因素，為最終上市鋪平了道路。

王衛確實是個偉大的企業家，值得馬雲敬佩，不過其個人經歷跟改革開放之後的第一、二代企業家大同小異。1993年王衛拿著父親贊助的10萬港幣開始了順豐快遞的創業歷程，到如今身價1800億人民幣的巨富，確實非常了不起。不過你要知道1993年能夠拿著10萬港幣創業的人，也不能算作白手起家了。但從另一個角度講，如果當時給你10萬港幣去創業，你能締造一個順豐嗎？

關於王衛，有幾個故事很有意思，說在順豐上市之前的幾年裡，諸多PE與VC願花50萬元只為和王衛共進一頓晚餐；花旗銀行開價1000萬美元中介費只為求得一個合作機會。這些亦真亦假的傳說對一家公司創始人來說，已經是足夠輝煌了，但對於研究一家已經上市的公司到底值不值得投資，並沒有太多的參考意義。

在辯證中了解一個人、一個公司、一隻股票，這是投資者必須要學會的。今天寫此文，不是來吹捧順豐的，也不是研究王衛這個人的，真正的目的，是要分析當下的順豐控股這隻股票，到底值不值得投資，或者說如何認識這隻股票的價值和未來可能性。

在諸多傳說里，最吸引我的是這麼一條，說有一次一個順豐快遞員在某公司送快遞時發飆，「我一個月工資1.5萬，會為了你這2000塊錢的禮品丟這個飯碗嗎？」

是的，這就是商業的魅力和邏輯，1.5萬並不是非常高的工資，但請注意，跟那些受過高等教育的碩士、博士等相比，快遞員只要識字就可以，如果一個剛剛從農村出來的國中畢業生，一個月能夠掙到1.5萬，是個什麼概念？這個錢，也許就是他家裡一年的全部收入。他干一個月快遞，就能買三個蘋果手機，而他的同齡人，或許為了一個蘋果手機，還得「賣腎」。

當然，1.5萬元每月的工資，在順豐快遞員裡面，可能是少數，但不可否認的是，順豐快遞員工資在行業裡面，毫無疑問是領先的。對於一家人口密集型企業來說，這也意味著成本是非常高的，但順豐就是在這樣的一個高成本下，依然能夠很好的盈利（2016年凈利超過40億）。這種以人為本的成功，可參考華為。

接下來，我們具體談這隻股票。

目前，順豐控股市值已達到2795億，成為A股市場市值前15名的公司，市盈率66.9，股價不到十天飆升了超過60%。按照目前的走勢，順豐控股突破3000億元市值將是時間問題。對比來看，這一市值相當於兩個北京銀行（目前市值1530億），但北京銀行去年的凈利潤超過200億，是順豐控股盈利能力的五倍，目前市盈率只有7.7倍。

當然，站在投資者的角度講，順豐控股肯定不能跟北京銀行比，一個是完全市場化的一家行業龍頭企業，且現在是深市第一股，一個則是很普通的銀行股，因此從簡單的現有盈利水平方面，是不能做比較的，否則難以分析當下正在飆升的順豐股價。

好，那我們來講講概念。快遞這個行業，硬要講概念，是可以的，但並不像IT行業，以及新興科技或醫療、金融等行業，我之前持續寫過樂視，且其中觀點被市場早已驗證（可查閱肖磊看市微信公眾號文章），樂視網能夠把市盈率搞到100倍上方，是因為樂視這種互聯網企業，你一眼看不到邊。而快遞行業不是。

一個人上網的時間、買衣服的時間、玩遊戲的時間、逛街的時間、看電影的時間等等，都是難以量化的，也就是說在這方面的支出也是難以計劃的，只要有足夠的外界刺激或羊群效應，大家在感官性消費上面的開支很大程度上是沒有邊界的。但快遞不是，你可以因為很多刺激去看更多的電影、買更多的衣服，但不可能因為順豐快遞服務好，就每天發個快遞。最好的可能是，在我需要發快遞的時候，會選擇順豐。

因此，順豐只能通過剛性的市場佔有率來擴張，目前順豐控股的市值，已經超過中通、申通、圓通和韻達四家的總市值，未來如果把其中兩家的市場吃掉，其名義市場佔有率最多也就提升20%，空間有限，而且目前快遞行業已經不是簡單的誰吃掉誰的問題，一些快遞公司，已經跟大的企業集團做了綁定，也就是說，變成了集團「自有」物流，這塊業務順豐是無法用服務去搶佔的。

在，未來快遞業務還受制於三個不可忽視的因素，一個是基礎設施建設的影響，包括航空、鐵路、公路等正處在投資和收回成本的過程中，這都會長時間給快遞行業帶來成本問題；第二個是人力成本，順豐這樣的快遞公司，主要的核心資源就是快遞員，快遞員的薪資水平會隨著整個勞動力市場的拐點出現，而繼續攀升；第三個是行業競爭，包括郵政，以及國際前幾大快遞企業，越來越多的國際業務可能會讓順豐面臨擴張壓力。

如果要做一個判斷，順豐的股價目前已經處在一個較為明顯的溢價走勢階段，由於近期大盤本身情緒向好，對順豐控股的最高市盈率區間還不好判斷，但可以更進一步的思考，如果順豐控股市盈率突破90，順豐控股的市值將超過3600億人民幣，其市值將完全超越民生銀行、浦發銀行、興業銀行等上市公司市值，同時超越聯邦快遞，成為全球第二大市值的快遞公司，而這幾大銀行的市盈率普遍都在7左右，聯邦快遞市盈率也不過28，暫時看90倍的市盈率對於順豐控股來說將是一個極限。

就算順豐控股市盈率會衝到90，目前投資順豐這樣的企業，尤其是介入二級市場，並不明智，因為順豐在增長最快，發展日新月異的時候並沒有選擇上市，而是在整個市場競爭格局基本成型，大家開始拼服務的時候上市的，這也是企業在國內上市的一個普遍規律，這就導致一個問，順豐的上市，是在頂峰時期，是溢價最高的時期，而不是被低估的時期，這時候買順豐，性價比已經不是很高。

不過按照順豐的盈利能力和服務水平，這家公司把市盈率維持在50上方有客觀條件，尤其是在國內資本如此充裕，以及上市企業估值普遍偏高的情況下，順豐當前67倍的市盈率不是一個天文數字，只是建議投資者，此時介入這隻股票，可能要付出非常高的機會成本，你需要等待這家公司用更明顯的成長來承載現有的估值水平，這個對短期資金來說是一個挑戰。

未來如果順豐在維持現有市場的同時，在國際市場有一定的作為，進行併購或直接開拓，真正能夠跟UPS、聯邦快遞、DHL等國際一流快遞公司形成競爭的時候，現有的估值就不是一個障礙。但如果你是一個真正的價值投資者，是一個超前機會發現者，就應該有全盤透視的能力，快遞業務從長期來看，屬於人口密集型服務行業，本身就是一個利潤非常薄，且需要規模效應才能維持的行業，如果沒有壟斷或絕對的市場地位，利潤的增長空間本身就存在天然的天花板。

當然，無論如何，有順豐這樣的企業注入到A股市場，本身就是一件非常值得慶幸的事情。只有讓更多這樣的企業注入A股，股市的整體吸引力才會增大，不要擔心所謂的資金分流，這就好比一個超市裡有了可口可樂，是不是買礦泉水的資金就少了？非也。恰恰相反，就像紐交所、納斯達克等一樣，正是因為有了更多千奇百怪的成長型企業上市，才不斷的吸引外圍資金介入，資金才開始在股市聚集，會推升整體需求。如果沒有好的循環和持續壯大的生態，股市就僅僅成了一小撮上市企業持續「騙取」一大幫投資者的合法平台，而不是一個服務更多企業和投資者的金融市場，對經濟的意義也就沒那麼大了。

股市並不複雜，是我們把它想複雜了，如果把股市比作經營一個超市，你的目的是要讓更多的人走進超市，推上購物車，儘可能的在超市裡逗留，因此你的手段不是推銷某個商品（這是具體生產商家的問題），而是要讓商品的數量足夠多，只要滿足基本要求，就應該上架（也可以立即下架），要不斷的推陳出新。