煤飛色舞行情再現，鋼鐵俠才是最大贏家！

我們在8月9日發布了《毀三觀的鋼鐵行業 行情才剛剛開始！》的跟蹤報告，旗幟鮮明的闡述了我們的觀點，但是由於政策打壓，造成近期鋼鐵股期兩市同時承壓，陷入調整。然而，在這調整的背後，鋼鐵現貨市場仍舊強勢，鋼鐵企業的業績仍舊爆表，8月24日晚間，又一家鋼鐵企業發布中報及三季度預告，估值處於極端低估狀態，今天我們就分析下，鋼鐵俠會續命嗎？

一、我們的邏輯跟蹤

1、業績爆發得到驗證，確定性增加

8月24號晚間，三鋼閩光發布三季度預告，凈利潤22.41億至25億，增長3.28-3.78倍，取中值23.7億，三季度單季凈利潤12.9億，二季度單季度6.73億，是二季度的1.9倍，盈利大大超預期。

目前三鋼閩光市值215億，最新年化市盈率為215/12.9/4=4.2倍，估值已經處於極低水平。三鋼閩光是鋼鐵板塊第一家公布三季報預告的公司，但是可以作為整個鋼鐵三季度業績的參考物，增加了板塊業績爆發的確定性。盈利能力比三鋼強的還有很多家，同樣可以推導出個別鋼鐵股年化市盈率比三鋼的4.2倍還要低，甚至可能低至3倍。

無獨有偶，根據沙鋼集團官方微信剛剛披露的消息，1-7月份，集團完成煉鐵1780萬噸、鍊鋼2111萬噸、軋材2071萬噸；企業產銷保持高效平衡，經濟效益明顯，實現銷售收入1296億元、利潤72.8億元。而沙鋼集團2017年上半年成績單：實現銷售收入1116億元，利稅79億元，利潤58.6億元，同比分別增長15%、117.6%、189.6%。可以推算出，7月份沙鋼集團實現利潤14.2億元，相當於上半年利潤的24.23%，根據價格趨勢推算，8月份會比7月份多得多。

2、漲價因素，好日子臨近

需求層面：7、8月份是鋼鐵市場的消費淡季，但是鋼鐵行情上演了淡季不淡，期貨、現貨價格持續上漲，漲價情況如圖2所示，隨著九月份的來臨，房地產傳統的銷售旺季「金九銀十」將到來，從而帶動鋼鐵需求旺季的「金九銀十」，一般淡旺季切換會帶來需求10%的環比增量。

環保層面：隨著採暖冬季臨近，《京津冀及周邊地區2017年大氣污染防治工作方案》中提出的「2+26」城市實施工業企業採暖季錯峰生產等措施，鋼鐵大省-河北等重點地區石家莊、唐山、邯鄲冬季限產50%，11月份一旦執行該限產，會大大刺激鋼鐵價格上漲，目前只是影響到漲價預期。

政策層面：中鋼協等發言更多是改變短期的節奏，而不會改變方向，況且之前中鋼協打壓期貨的言論其實是誤導，已在官方微信公眾號闢謠啦。中鋼協的發言導致近期期貨波動較大，但是還是即將創出新高，今晚漲幅更是居於大宗商品漲幅最前列。

中鋼協最新言論值得玩味，兼并重組是鋼鐵行業下一步重點任務，目前鋼鐵業前10家企業的產量佔全行業比重為30%左右，但十大礦山占整個行業產量超過80%，而下游的集中度也很強，汽車產業前10家的產能佔到全行業88%。重組概念的鋼鐵可能會走強，如近期火熱的混改預期個股。此外通過3-5年將行業資產負債率降到60%以下。

以上因素都有利於鋼鐵價格的上漲，漲價持續性更持久。

二、我們的鋼鐵股票池個股中報點評

1、ST華菱

8月11日晚，ST華菱營業收入350.93億元，較上年同期 220億元增長59.5%。營業成本316億元，較上年同期 204.9億元增長 54%，凈利潤9.56億，同比增長201%，意味著2季度凈利潤6.49億，同比增長597.8%，為公司上市以來半年度最優業績。

2017年上半年鋼材產量為757萬噸，銷量為757萬噸，同比增長4.7%，保持零庫存。中報業績符合預期，落在預告上限。理由如下： 2017年7月8日，st華菱曾發布中報業績預告，凈利潤9億元至10億元,增長幅度為195%至206%,，一季度凈利潤3.08億，即第二季度單季凈利潤5.92-6.92億。

估值分析：股價空間如圖3所示，預期股價空間為58.1%—168%。近期鋼鐵板塊漲幅非常大，受期貨打壓情緒影響，調整力度較大。具體調整深度較難預測，需市場信號確認。不過今年鋼鐵板塊調整后依舊有行情，而且漲幅空間較大。

2、安陽鋼鐵

8月9日晚，安陽鋼鐵營業收入115.2億元，較上年同期 114.8億元增長 0.40%。營業成本104.2億元，較上年同期 103.8億元增長 0.51%，凈利潤2776.30萬，同比下滑70%，意味著2季度凈利潤2.28億，同比下滑-14.88%。原因在於去年2季度凈利潤特別高。中報其實是複合預期的。

理由如下： 2017年4月26日，安陽鋼鐵發布中報業績預告，預計1-6月份預盈。一季度凈利潤-2億，意味著第二季度凈利潤為2億以上。而安陽鋼鐵被炒作並不是因為中報，在未公布7月份盈利數據前，只有中報數據明顯股價走勢一般。被炒作是以下原因：

8月3號微信公眾號披露，安鋼集團7月份盈利3億，安鋼集團為安陽鋼鐵股份公司控股股東。另外，根據安陽鋼鐵集團1-6月份粗鋼產量455萬噸，同比下降18.82%；其中安鋼股份325萬噸，同比下降26%；信陽鋼鐵129萬噸，同比增長5.89%，找出安鋼集團與安陽鋼鐵半年報產能的比例為71%。

可推導安陽鋼鐵7月份盈利3*71%=2.14億。不清楚這個數據是否已扣稅，保守估計未扣稅25%，那麼安陽鋼鐵7月份凈利潤為2.14*0.75=1.6億，年化凈利潤為1.6*12=19.2億，目前市值115.1億，年化市盈率為6倍。

3、三鋼閩光

8月24日晚間，三鋼閩光中報營收98億，同比增長59.7%，凈利潤10.8億，同比增長199.8%，落在修正預告最上限。同時發布三季度預告，凈利潤22.41億至25億，增長3.28-3.78倍，取中值23.7億，意味著三季度單季凈利潤12.9億，二季度單季度6.73億，是二季度的1.9倍，盈利大大超預期。

目前三鋼閩光市值215億，最新年化市盈率為215/12.9/4=4.2倍。總而言之，中報業績超預期，三季度業績預告遠遠超預期，重點關注復牌時間。

三、鋼鐵行業個股最新對比

如下圖所示，噸鋼市值比及年化市盈率最小的鋼鐵個股，在本輪鋼鐵板塊調整時，調整幅度最小。再次驗證了這兩個指標的實用性，漲時幅度最多，跌時幅度最小。噸鋼市值比就是每噸鋼鐵產能對應的市值，是考察業績彈性的一個重要指標。年化市盈率則估算所處的估值，側重於確定性，驗證彈性。

四、我們的觀點

1、下半年剩下的時間，鋼鐵股仍舊非常值得期待，政策的變數可以改變短期走勢，但是無法改變行業整體向好、產品漲價、業績拐點加速的事實，而這些都將驅動股價上漲；

2、鋼鐵板塊投資邏輯層次：政策驅動（環保、供給側改革）＞產品漲價＞行業整體向好＞業績拐點加速＞估值向上回歸（從PE小於5回歸到均值10）

3、我們的鋼鐵股重點股票池：ST華菱、安陽鋼鐵、三鋼閩光。

來源微信公眾號：澄泓研究（id：chenghongyj）