當前人民幣貶值的壓力減弱了嗎？

近期，隨著美元匯率開始走向弱勢及政府採取各種措施來控制國內資金外流，人民幣的匯率似乎開始穩定，人民幣對美元匯率一直保持在6.9的下端，即使有些波動也在相應的彈性範圍內。但是，這僅是一種表象，整個市場對人民幣貶值的預期並沒有改觀，人民幣的貶值壓力仍然很大。即使國內一直有市場人士在分析，如果人民幣與美元匯率脫鉤，參考一籃子貨幣的人民幣匯率指數基本上沒有貶值，但估計這只是一廂情願，因為從實際的市場交易情況來看，當前人民幣貶值的壓力並沒有減弱多少，人民幣貶值的預期並沒有從根本上逆轉。如果人民幣貶值預期沒有逆轉，要說人民幣貶值壓力已經降低，理據上是十分不足的。

首先，從資金流動的情況來看，近三年來或2015年811匯率改革以來，人民幣的貶值壓力一起有增無減，從而讓大量國內的資金流出國外。根據彭博數據，由2015年至今年1月份，總共有1.8萬億美元的資金自流出，主要原因是在這個時間內人民幣貶值了10%。加上國內經濟增長放緩，也讓國內資產貶值，從而使得國內的各種資金在千方百計地流出。也就是說，從彭博數據顯示，這不僅在於流出的資金比外匯儲備減少要大，而且在於國內資金的流出並沒有由於政府在採取嚴格的資本管制之後有所放緩。

其次，從最近兩個具體案例來看，國內資金流出的情況可能比所統計到的要大得多。第一個案例是去年政府要求銀聯禁止國內居民到香港刷卡購買保險，而這個禁止立即給香港保險來來帶了巨大的衝擊。因為，根據香港保險監理處的數字，去年上半年新造保單保費收入1,326億港元，其內居民就購買489億元港元，已經超過2015年全年316億元，占整個個人業務新單保費37%。當銀聯去年10月，嚴禁國內居民到香港刷卡購買保險和投資相連保險，並嚴格落實規定，每宗交易不得超過5,000美元后一個月，就立竿見影。根據《經濟參考報》的數據顯示，國內居民到香港購買保險的金額，由去年10月80.6億元人民幣，跌至11月的3,000萬元，跌幅達99%。從這個國內居民到香港刷卡購買保險的情況來看，去年香港保險業的紅火與國內居民湧入香港市場有關，同時國內居民之所以湧入香港市場購買，問題就在於規避人民幣匯率貶值的風險。

第二個案例是最近政府要求銀聯禁止國內居民到香港刷卡購買住房。針對香港房地產市場火爆，香港政府為了阻止國內居民到香港炒房，曾先後推出多項遏制國內居民到香港購買住房的政策，開始時這些政策還有作用。但是隨著人民幣的貶值，香港政府推出的這些政策所起到作用則在減弱。根據香港美聯物業統計數據顯示，國內居民在一手市場購買住房的比例不跌反升，2016年國內居民（以購買住房姓名拼音辨別）購買香港一手物業所佔的註冊宗數比率約13.8%，比2015年約9.7%增加約4.1個百分點，創2012年BSD（買家印花稅）推出后的4年新高。

而香港中原地產數據同樣顯示，2016年第四季一手市場國內居民購買所佔比17.7%，按季上升6個百分點，反映國內居民在銀聯去年10月叫停用銀聯卡購買保險之後，國內居民的資金轉向香港的房地產市場購買住房了。而這些居民到香港購買住房，當中八至九成人是用銀聯卡刷卡支付訂金。

還有，根據香港稅務局的數據，2016年全年支付買家印花稅的交易宗數達2,448宗，涉及稅款60.4億元，以限制香港之外居民購買住房政策推出前買家印花稅15%計，即涉及房地產的價格約400億元，佔全年香港總樓價註冊金額5,328.7億元的7.5%。可見，國內居民進入香港炒作房地產的資金非常非常的大。如果再加上許多國內居民已經在香港居民7年以上，這些人實際上是香港居民，但其資金都是來自國內。這些人的資金流入香港肯定要比上述數據要大。這也意味著國內居民為了規避人民幣貶值的風險正在通過購買香港住房的方式流出。

再次是當前香港找換店的生意十分紅火。可以說，為了控制國內資金大量的流出，國內政府採取多種措施，收緊各種資本流動限制及加強了對外匯購買監管，甚至限制國內居民在香港購買保險及住房。特別是最近對地下錢莊打擊更是涉案金額高達460億元。但是這些限購與打擊並無法完全阻止國內居民以非正規的方式讓資金流出。比如，近期香港找換店的業務非常旺盛。有香港找換店的人士表示，上個月他們業務量數據，比2016年底急升10%至20%。

也就是說，政府越是對國內資金流出管制，市場的恐慌性心理越是嚴重，國內居民越是在採取不同的方式讓資金流出。無論是總的統計數據，還是居民到香港購買住房和保險，及香港找換店生意的紅火等，都表明資金流出並沒有減少。所有問題的關鍵就在於人民幣的貶值預期並沒有改變。