瑞達期貨：環保督查影響 玻璃寬幅震蕩

2月份，玻璃行業開展淘汰落後產能專項督查引發市場推高期價，而庫存回升及北方環保督查導致深加工企業開工下滑，玻璃期價呈現沖高回落的走勢。展望3月，玻璃行業淘汰落後產能及兩會基建投資相關議題將繼續影響玻璃市場，而房地產行業增速趨緩及需求的不確定性壓制期價上行空間，玻璃期價將延續寬幅震蕩走勢，玻璃1705合約有望以1250-1400區間波動為主。

一、基本面分析

(一)、宏觀經濟方面

國家統計局公布的經濟數據顯示，1月份，製造業採購經理指數(PMI)為51.3%，較上月回落0.1個百分點。其中生產指數為53.1%，比12月份回落0.2個百分點；新訂單指數為52.8%，比12月份回落0.4個百分點；新出口訂單指數為50.3%，比12月份上升0.2個百分點；原材料庫存指數為48.0%，與12月份持平；產成品庫存指數為45.0%，比12月份上升0.6個百分點；採購量指數為52.6%，比12月份上升0.5個百分點。1月份製造業PMI連續第二個月出現回落，但總體仍然位於高位，回落的主要原因除了庫存仍然處於低位以外，新訂單小幅下滑也是原因之一，而庫存指數處於低位一方面可能指向企業預期需求將出現下滑，另一方面指向未來補庫存需求增強，不過從新訂單指數和新出口訂單指數上並未看出企業預期需求下滑的跡象，因此未來製造業PMI由於補庫存需求導致的向好可能性更高。

央行數據顯示，1月份，人民幣新增貸款2.03萬億元，比上月多增9900億元，較上年同期減少4800億元；社會融資規模增量為3.74萬億元，分別比上月和去年同期多增2.1萬億元和2642億元；貨幣供應量M1和M2同比增長14.5%和11.3%，分別較上月下降6.9%和與上月持平。2月央行發布了《2016年第四季度貨幣政策執行報告》，對宏觀經濟形勢和貨幣政策趨勢提出展望。在經濟預期方面，央行認為全球經濟總體呈現復甦趨勢，在通脹上行的壓力下，央行強調貨幣政策要保持「穩健中性」，進一步表明貨幣政策回歸中性偏緊。而且，由於貨幣市場利率對實體利率傳導不暢，債券市場上的利率上調不等於全面加息。

當前全球經濟繼續復甦，通貨膨脹水平上行，通脹預期強化，2017年美聯儲第一次加息預期開始逐漸強化。在這樣的國際宏觀環境下，人民幣貶值預期也會隨之強化，對國內貨幣政策形成制約，迫使央行適當收緊流動性和維持利率高位剛性。

(二)玻璃供需方面

1、玻璃供應狀況

截至2月下旬，全國共有357條浮法玻璃生產線，總產能為12.76億重量箱；實際正常在產的生產線約233條，生產線開工率為65.27%，在產產能為9億重量箱，較上年同期增長6.8%，產能利用率為70.57%，在產白玻產能為8.36億重量箱；浮法玻璃庫存為3379萬重量箱，較1月份增加141萬重量箱，增幅為4.35%，其中白玻庫存為2920萬重箱，較1月份增加145萬重箱，庫存出現回升。華北、華東地區冷修產線復產增加，預計玻璃產量將延續增長勢頭。

2、平板玻璃出口情況

據海關總署統計數據顯示，1月全國平板玻璃出口1996萬平方米，較上月環比增長3.1%，與上年同期相比增長11.1%；出口金額為14064.5萬美元，同比增長11.65%。

1月份平板玻璃出口量環比回升，較去年同期也出現明顯增長，因玻璃價格處於相對高位，出口金額同比繼續增長。

3、下游需求狀況

2月國內現貨市場整體呈現小幅上漲走勢，華北地區整體穩中上行，華中華東華南地區漲跌互現。截止到2月24日，玻璃綜合指數為1062.89，較1月份上漲6.35，漲幅為0.6%；玻璃價格指數為1072.53，較1月份上漲5.91，漲幅為0.55%；玻璃市場信心指數為1024.31，較1月份上漲8.08,漲幅為0.8%。

春節以來玻璃現貨市場整體走勢不及預期，廠家庫存壓力增加明顯。從現貨市場價格看，提漲速度和幅度均低於去年同期水平；加工企業開工后訂單情況一般，部分廠家需要依靠新承接訂單來採購玻璃。由此貿易商再次補庫存的時間和幅度有所減緩。沙河地區雖然各廠家的報價頻頻上漲，基本都是以單一品種規格小幅度輪番上漲為主，整體庫存緩慢降低，部分廠家庫存依然偏高，由於受環保嚴查影響，玻璃加工行業停產較多影響需求。同時沙河玻璃對魯豫皖和京津冀等地區加快銷售，也對周邊市場價格的上漲有一定的影響。華南、華東部分地區市場價格出現鬆動，部分企業採取優惠措施來增加產銷率和回籠資金。3月份重點關注下游需求的恢復狀況，由於當前玻璃價格處於相對高位，預計上行壓力較大，整體趨於震蕩走勢。

(三)房地產行業

據國家統計局數據，2016年全國商品房銷售面積15.7億平方米，同比增長22.5%；其中商品住宅13.7億平方米，同比增長22.4%。商品房銷售11.8萬億元，同比增長34.8%；其中商品住宅9.9萬億元，同比增長36.1%。

在去庫存方面，各地結合實際情況，綜合施策。其中包括出台鼓勵農民工和農民進城購房政策，推進棚改貨幣化安置，發展住房租賃市場，發展跨界地產等。據國家統計局數據，2016年末，商品房待售面積為6.95億平方米，比2015年末的7.18億平方米，減少2300萬平方米，下降3.2%；其中，商品住宅待售面積4.03億平方米，連續10個月減少，比2015年末的4.52億平方米減少4991萬平方米，下降11%。在熱點城市防過熱、防風險方面，堅持分類調控、因城因地施策，強化地方主體責任，與有關地方多次會商，分析市場形勢，研究對策措施。有關地方結合實際，因地制宜出台限購、限貸、增加土地和住房供應等措施。

住房和城鄉建設部部長陳政高在國新辦新聞發布會上表示，1月份從環比看，一線城市新建商品房住宅價格環比繼續持平，沒有增長，也沒有回落。二線城市新建商品房住宅價格微漲0.1%，比上個月回落了0.1個百分點。三線城市新建商品住宅價格環比上漲0.4，漲幅與上月相同。從同比看，一線城市新建商品房住宅價格連續四個月持續回落，本月比上月回落了2.6個百分點；二線城市新建商品房住宅同比兩個月回落，本月比上個月回落0.4個百分點。不論是從環比看，還是從同比看，預計今年一季度房地產價格會繼續趨於穩定。2017年住建部將認真貫徹落實中央經濟工作會議精神，堅持「房子是用來住的、不是用來炒的」的定位，努力促進房地產市場平穩健康發展。一方面，要堅持分類調控，因城因地施策，重點解決三四線城市房地產庫存過多問題；另一方面，要抓好熱點城市防過熱、防風險工作，抑制房地產泡沫，防止出現大起大落。

(四)汽車行業狀況

據汽車工業協會公布數據顯示，2017年1月，汽車生產236.90萬輛，環比下降22.65%，同比下降3.86%；銷售251.95萬輛，環比下降17.59%，同比增長0.23%。其中乘用車生產207.15萬輛，環比下降21.65%，同比下降4.17%；銷售221.82萬輛，環比下降16.99%，同比下降1.10%。商用車生產29.74萬輛，環比下降28.97%，同比下降1.61%；銷售30.13萬輛，環比下降21.75%，同比增長11.32%。

受購置稅優惠政策退坡、春節有效工作日減少等因素影響，1月汽車產銷環比明顯下降；與2016年同期相比，汽車產量略降，銷量微增。從主要產品產銷表現來看，乘用車環比和同比均呈下降；商用車產銷環比明顯下降，銷量同比保持較快增長。

二、觀點總結

綜上所述，國內經濟整體表現平穩，在通脹上行的壓力下，央行強調貨幣政策要保持「穩健中性」，貨幣政策回歸中性偏緊。供需方面，玻璃開工保持平穩，產量維持增勢，庫存出現回升。房地產方面，證監會、基金業協會等接連推出融資新規，房地產企業融資渠道受限，資金面趨於收緊，房地產銷售增速趨於回落，一二線城市調控政策加強，預計房地產增速將趨於放緩。現貨市場方面，春節以來玻璃現貨市場整體走勢不及預期，廠家庫存壓力有所增加，部分企業採取優惠措施來增加產銷率和回籠資金，環保督查影響深加工企業開工，重點關注下游需求的恢復狀況，由於當前玻璃價格處於相對高位，預計上行壓力較大，整體趨於震蕩走勢。

總體上，3月份關注兩會基建投資相關議題對建材板塊的影響，房地產行業增速趨緩及需求的不確定性壓制期價上行空間，玻璃期價將呈現震蕩趨於回落走勢，玻璃1705合約有望以1250-1400區間波動為主。

三、操作策略

3月份關注兩會基建投資相關議題對建材板塊的影響，由於當前玻璃價格處於相對高位，重點關注下游需求的恢復狀況，玻璃生產線庫存回升以及房地產行業增長趨緩預期壓制市場情緒，預計玻璃期價將趨於寬幅震蕩走勢。1705合約可採取高位短空交易的策略。技術上，玻璃1705合約沖高回落，上方整數關口1400至前期高點1430一線構成較強壓力區，下方趨於回測1250-1300一線支撐，整體有望處於1250-1400區間波動。

1、短線策略

2月份玻璃主力合約呈現沖高回落的強勢震蕩走勢，月度高低點差值在155左右，波幅為12%；周度波動幅度在55-108區間，周均波動幅度約85左右，日線波動幅度在25-77區間，日均波動幅度約50左右，整體玻璃期價波動幅度較大，建議3月玻璃日內交易以25-55區間為宜，周度交易以70-100區間為宜；注重節奏的把握及倉位控制，作好資金管理，具體操作可參考研究院每日分析提示。

2、中線交易策略

(1)資金管理：本次交易擬投入總資金的15%-25%，分批建倉后持倉金額比例不超出總資金的25%。

(2)持倉成本：玻璃1705合約採取高位短空策略，持倉成本控制在1370-1400元/噸之間。

(3)風險控制：若期價突破1425元/噸則開始執行部分止損，若期價收盤價處於1425元/噸上方，則需要對全部頭寸作止損處理。

(4)持倉周期：本次交易持倉預計2個月，視行情變化及基本面情況進行調整。

(5)止盈計劃：當期價順應我們策略方向運行，目標看向1265元/噸。視盤面狀況及技術走勢可滾動交易，逐步獲利止盈。

(6)風險收益比評估：預期風險收益比為3：1。

【風險因素】

(1)下游需求表現好於預期，現貨表現偏強，將支撐期價。(2)淘汰落後產能和基建投資超預期，將可能推動炒作。(3)流動性寬鬆，房地產行業好於預期，將支撐期價。

3、企業套保策略

玻璃期貨價格呈現高位寬幅震蕩走勢，當前玻璃行業處於盈利格局，玻璃生產企業可在盤面動態利潤高於140元/噸時，逐步建立空單套保頭寸，防範未來玻璃價格下跌的風險，鎖定生產利潤。玻璃下游需求企業可待1705合約期價回落至1280下方可適當建立多單，為未來原料採購進行

套保操作，鎖定採購成本，規避未來價格上漲風險。

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