網易:手游業務增長再加速推動16年四季度業績優異表現

16年四季度收入和非GAAP凈利潤分別同比增長53%和68%,超出我們的盈利預測16%,超出市場一致預期34%。16年四季度和16年度的每股盈利分別達到4.3美元和14.0美元

由於海外擴張和強勁的遊戲儲備,17-18年度收入和非GAAP凈利潤預測分別上升13%-20%和7%-9%

維持看好和買入評級,上調目標價至339美元

手游業務:環比增長強勁,如我們此前預期

正如我們2月8日和15日報告中指出的:「網易的手游收入將在16年四季度強勁回升」,網易四季度手游收入環比增長53%(高於市場20-25%環比增長的預測)、同比增長83%至57億元人民幣(16年三季度環比下跌5%,同上升比36%)。增長主要受到風靡的手游「陰陽師」和「倩女幽魂」所推動。手游占遊戲收入的64%(16年三季度為57%,16年二季度為61%)。受惠於「守望先鋒」的出色表現,16年四季度電腦遊戲收入同比增長36%(16年三季度同比增長15%)。整體上,四季度遊戲收入佔總收入的74%(16年三季度為71%)。基於手游收入佔比上升和電商業務組合變動,毛利率環比下滑4.5個百分點至53.4%。

手游業務增長強勁,上調17年盈利預測

考慮到手游業務表現強於預期,我們把17年銷售預測上調13%。我們也上調17年手游收入預測20%,預計手游收入將同比增長為67%。然而,由於手游利潤率較低,以及「一元奪寶」和「一元購」的貢獻減低,我們下調了17年毛利率假設6.1個百分點至50.2%。整體上,我們的非GAAP凈利潤預測上調了7%至148億元人民幣。我們目前預計網易17年銷售、毛利和非GAAP凈利潤將分別同比增長38%、22%和15%。

催化劑:海外擴張和強勁的遊戲儲備

1)陰陽師在海外發行;2)新推出手游的出色表現;3)與谷歌合作在重新推出應用商店等。

估值仍較騰訊折讓,維持買入評級

網易當前估值為14倍EV/EBITDA,較其最大的競爭對手騰訊(21倍)折讓。受到陰陽師和即將發布的新遊戲推動,我們預計2017年網易手游業務將繼續強勁。自我們2月15日首次覆蓋該公司起,公司股價已經上漲了9%,年初至今上漲了30%。基於網易的手游業務更為穩固和強勁,我們預計網易和騰訊之間的估值差距將縮窄。