中國平安首度披露個人業務價值 利潤佔比65.4%

在A股四大上市險企中，平安率先亮出了2016年的「成績單」。據平安3月22日晚間公告，平安於2016年年末實現歸屬於母公司股東凈利潤623.94億元，同比增長15.1%；公司的總資產約5.58萬億元，較年初增長17.0%。全年每股股息0.75元，同比增長41.5%，分紅增長率顯著超過利潤增長率。「在國際、國內金融市場不確定性增加，業務經營難度持續加大的環境下，平安能夠實現這樣的業績實屬不易，分紅大幅提升反映出強大的償付能力以及現金流能力。」一位保險業內人士如是指出。

記者通過對平安2015年和2016年的年報發現，其經營思路正發生著微妙的變化。在2016年年報中，平安的個人業務經營成果成為披露的一大亮點。對此，平安在2016年年報中解釋稱，「平安始終堅持以個人客戶為中心，構建多元化的核心金融產品線及互聯網服務線，並通過『任意門』實現公司用戶、客戶、服務和產品的協同共享。」

事實上，這是平安首次披露綜合金融模式下的個人客戶價值，其核心指標包括客戶規模、客均利潤以及客均合同。2016年業績報顯示，平安在上述三個指標上均實現了持續快速的增長，增長率分別達到20.1%、7.8%、8.9%。2016年，平安集團個人業務實現利潤人民幣408.29億元，同比增長29.5%，占集團歸屬於母公司股東凈利潤的65.4%。

一位券商分析師指出，這些數據的披露很有意義，讓市場更直觀看到平安的業務模式和價值。從數據來看，個人業務無論在利潤增速，還是整體佔比上，都在快速提升，顯示出平安個人綜合金融模式正逐步釋放出巨大的競爭力和價值，未來將逐步體現在股價上。

客均指標構建個人業務價值模型

進入3.0下半場，平安在經營上著重強調「客戶服務」，這從掌門人馬明哲新年致辭中便可知一二。而平安3月22日發布的年報，也開始「回歸客戶」，注重「個人客戶」對公司的戰略意義，並展示了「個人客戶」的相關指標和數據。 「平安個人業務的快速發展，主要來自於個人客戶數量快速增長和客戶價值的穩步提升。」平安在年報中介紹，公司的服務總人數達到3.79億。其中，個人金融客戶數1.31億，客均利潤從289.07元提升至311.51元。此外，平安通過各項服務積累的互聯網用戶數達3.46億，平均每個互聯網用戶持有平安1.94項服務，較年初增長16.2%。

對於這一呈現邏輯，上述分析師向記者解釋稱，「以往，市場會習慣性地把平安的利潤當作是壽、產、銀、其他子公司利潤的相加。但平安這次換了一種「總利潤=客戶數量×每位客戶」的呈現方式，以客均指標為核心，接近電信公司，及互聯網企業的計算方式。相對應的，平安的估值模型需要重構，也應該採取類似互聯網公司的新估值方法。」

值得一提的是，基於龐大的客戶基礎，以及個人客戶經營定位，平安還首度展示了公司客戶畫像。具體而言，平安的客戶有70.6%分佈在經濟發達的華東、華南、華北地區；客戶平均年齡38.1歲，低於社會平均年齡5.3歲，客戶年輕化程度高；具有大專以上學歷客戶佔整體客戶比例39.2%。無論哪一個緯度，均反映出客戶的價值性。

年報還顯示，客戶財富等級越高、持有平安的合同數越多，價值越大。而在年報董事長致辭中，平安董事長兼首席執行官馬明哲表示，「平安聚焦龐大的中產階層為主的目標客戶群，積極開拓這一客群的零售市場、個人消費市場、個人金融服務市場。」

「平安擁有金融全牌照，而在經營中注重個人業務價值，具體考究每位客戶對應的價值，這是互聯網公司的做法。尤其是，平安還瞄準中產市場，定位清晰，潛力巨大。」前述業內人士認為。

平安綜合金融模式獲得估值認同

平安的核心金融業務經營數據可圈可點。報告期內，平安壽險業務實現新業務價值508.05億元，同比增長32.2%，此外內含價值也增長10.7%；平安產險實現保費收入1779.08億元，綜合成本率為95.9%，持續優於行業；平安銀行繼續深化零售大事業部制改革，截至2016年末，平安銀行零售客戶數4047.32萬戶，較年初增長27.4%；資產管理業務穩健增長，其中第三方資產管理費收入達20.54億元，同比增長47.9%，創歷史新高。

年報還顯示，平安綜合金融模式下的客戶遷徙成效顯著。2016年，平安的個人客戶中有3150萬同時持有多個合同，在整體客戶中佔比24.0%，客均合同數為2.21個，較年初提升8.9%。值得一提的是，平安的保險業務交叉銷售成果顯著增長，報告期內平安通過代理人渠道實現平安產險、平安養老險、平安健康險新增保費343.94億元，同比提升16.1%。

瑞信的一位分析師日前發布的研報指出，「平安是一家優質公司，但股價表現落後同業。我們的55港元目標價暗含1.10倍P/EV（集團），2.0倍P/B和1.41倍新業務價值倍數。如假設業績無增長，對壽險業務使用1倍P/EV，對財險及其他業務使用1倍P/B，則目前股價隱含平安銀行的0.60倍P/B，遠低於0.79倍目前市場估值。」

瑞信分析師還表示，「平安當前股價亦低於純粹的保險價值（壽險+財險+公司），表明非保險業務（即銀行、證券、陸金所、平安好醫生）的價值對投資者而言是『免費禮物』。」

廣發證券分析師曹恆乾則從監管角度分析稱，近來行業監管明顯加強，保險回歸保障的政策意圖彰顯，過往中小保險公司激進的資產驅動負債模式難以持續。平安等傳統險企注重風控管理，理財型產品佔比較低，未來的競爭優勢更為明顯，形成一定利好。