search
尋找貓咪~QQ 地點 桃園市桃園區 Taoyuan , Taoyuan

長江:美聯加息對A股影響有限

報告要點

一周市場觀點:

2017年3月3日美聯儲主席耶倫在芝加哥就經濟前景發表講話並對未來加息做出了暗示,這使得3月聯儲加息的概率大幅提升到94%,也引發了投資者對美聯儲加息的擔憂。通過「811」匯改后,2015、2016年年底美聯儲的兩次加息回顧,直觀上看,美聯儲加息對A股並未產生實質性影響。

從匯率鏈條來看,聯儲加息前後會引發人民幣的連續貶值,但目前「經濟增長預期」仍然較強,雖然聯儲加息概率在提升但近期人民幣貶值預期始終在下行,貶值引導市場回調邏輯不充分。

從利率鏈條來看,美聯儲加息可能會對國內政策利率產生一定壓力,但當前市場的核心矛盾並非是「流動性問題」,2.3公開市場利率上調后A股上行趨勢並未改變;另一方面目前中美利差仍然徘徊在87BP,加息后仍離「811」匯改后的底部位置仍然有一定差距,「利差」這一論據也不充分。

因此,從多個維度上去解讀,我們認為:美聯儲加息對A股市場的影響有限。而國內流動性的邊際收緊的現象主要矛盾在於國內問題。而目前市場的核心矛盾仍在「經濟增長預期」及「通脹預期」上。但正如我們上周周報所言,市場對「經濟增長預期」在鈍化中,因此,我們建議投資者需重視鈍化進程中的結構調整。

結構配置觀點:

整體來看,我們認為三月前期仍然可以繼續持有周期品,包括煤炭、鋼鐵、有色、建築等行業。但隨著行情的推進,三月後期開始應逐步減配周期行業,同時推薦增配大金融板塊(銀行、券商、保險)。此外,市場應關注三月份年報行情,推薦關注年報有望超預期的一般零售、金屬製品、金屬非金屬、化學製藥等子行業。

主題方面,新能源汽車景氣拐點確立,板塊風險較小,市場有望提升關注度;針對國企改革,2017年兩會政府工作報告中提出「加快推進國企國資改革」,重點關注「深化混合所有制改革,在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領域邁出實質性步伐」,以及「抓好電力和石油天然氣體制改革,開放競爭性業務」等增量重點;針對次新股,經過近兩個月的上漲,高估值大概率會抑制次新板塊接下來的表現,但次新股將是一個全年會反覆表現的主題。

一周市場觀點:

2017年3月3日美聯儲主席耶倫在芝加哥就經濟前景發表講話並對未來加息做出了暗示,這使得3月聯儲加息的概率大幅提升到94%,也引發了投資者對美聯儲加息的擔憂。在周六與周日兩天,市場投資者對於美聯儲加息是否會影響A股市場產生了較大分歧。長江策略組基於歷史加息的影響研究及對於A股市場目前核心矛盾的判斷,我們認為,美聯儲加息對A股市場的影響有限。主要原因有:

1.直觀上看,在「811」匯改后,2015、2016年年底美聯儲的兩次加息對A股並未產生實質性影響;

2.通過匯率市場影響A股?——美聯儲在「811」匯改后,對國內市場影響較大的是匯率市場。我們發現,聯儲加息前後會引發人民幣的連續貶值,因此也導致部分投資者擔心匯率市場貶值預期對A股的衝擊。然而,我們從數據上看,由於目前「經濟增長預期」仍然較強,近期人民幣貶值預期始終在下行。因此,匯率貶值引導市場回調之論並不符合邏輯;

3.通過利率市場影響A股?——同樣,我們認為此條路徑影響有限,原因是:(1)美聯儲加息可能會對國內政策利率產生一定壓力,但目前市場的核心矛盾並非是「流動性問題」,市場仍然將重心放在「經濟增長預期」及「通脹預期」上。2月3日政策利率上調10BP后,市場反應即佐證了這一點;(2)市場對利率市場影響A股的另一點擔心在於「中美利差」,目前,中美利差仍然徘徊在87BP,即是加息后,離「811」匯改后的底部位置仍然有一定差距,因此,用「利差」作為論據擔憂A股市場並不符合邏輯。

近兩次美聯儲加息對A股影響有限

我們主要回顧了2015年12月16日和2016年12月14日的兩次聯儲加息(後面會進行匯率和利率兩個渠道的分析,考慮到8.11之前的匯率主要是政策性匯率,尚未市場化,為此我們主要分析2015年及2016年的加息),並設置加息日當天為T日,分別計算了T-10,T-5,T日當天,T+5,T+10以及T+20日A股(上證綜指和萬得全A)的收益率情況,其中2015年的T+20個交易日漲跌幅包含了由於熔斷產生的影響。結果表明,美聯儲加息前後A股市場的表現較為隨機,漲跌均有可能,但是從漲跌幅的大小來看,影響並不是很大,並未對A股長盛實質性的影響。

匯率雖有衝擊但未傳導至股市

接下來我們考慮匯率鏈條的傳導,8.11匯改之後,2015年12月16日和2016年12月14日的兩次加息前後人民幣持續貶值,負面衝擊較大,但匯率問題,很明顯在811匯改后,市場逐步淡化其影響,市場的核心矛盾點開始轉移至2016年初熔斷後的「供給側改革」及2017年年初的「經濟增長預期」。

另一方面,從匯率角度擔心目前市場的問題,從實際角度看,並非站得住腳。我們從下表及下圖的數據中,清楚的觀察到,本輪隨著加息概率的提升,人民幣貶值預期卻是在持續下降的。因此,從匯率預期來看,國內經濟增長動能並沒有拖累匯率。

中美利差距底部仍有距離

同樣,諸多投資者會提問——美聯儲加息是否會通過利率市場影響A股?

我們認為此條路徑影響有限,原因是:(1)美聯儲加息可能會對國內政策利率產生一定壓力,但目前市場的核心矛盾並非是「流動性問題」,市場仍然將重心放在「經濟增長預期」及「通脹預期」上。2月3日政策利率上調10BP后,市場反應即佐證了這一點。流動性邊際收緊后,短期利率迅速反應並上行,但相比之下,對A股市場的衝擊十分有限,基於經濟預期的復甦,市場繼續上漲。

(2)市場對利率市場影響A股的另一點擔心在於「中美利差」,目前,中美利差仍然徘徊在87BP,即是加息后,離「811」匯改后的底部位置仍然有一定差距,因此,用「利差」作為論據擔憂A股市場並不符合邏輯。

結構配置觀點:

行業配置:繼續持有周期品

前期周期品的良好表現主要得益於經濟復甦預期帶來的估值修復行情,在三月份旺季到來初期,數據得到驗證的時候,這一趨勢還有望持續,並且推動周期品繼續階段性跑贏。

但是值得關注的是,目前周期品已經包含了一定的樂觀預期。我們以有盈利的股票為樣本,研究了最近一個月分析師對於A股2017年的盈利預期變化情況,發現A股整體的盈利預測在1月份僅小幅上調了0.5%,但同時周期品行業預測卻出現了明顯的提升。有色、採掘行業盈利預測上調超過4%,建材、化工、鋼鐵行業業績預測上調也超過了2%。

如果未來經濟有望超預期好轉,那麼周期的業績預期上調與估值修復仍然有望持續,但我們認為這將比較難以實現。因此在三月份旺季數據披露之後,周期品可能將面臨階段性調整的壓力。

此外,三月份自下而上的年報行情也值得關注。

目前,中小創快報已經基本披露完畢,目前已經有超過2300家公司披露了業績情況,我們根據目前已經披露的預告或者快報情況,梳理了各一級行業與二級行業的業績增速情況,並且根據以下標準篩選了值得關注的二級行業:

1、 年報業績增速相對於2016年3季報業績增速明顯提升;

2、 行業業績下限(快報取凈利潤,業績預告取業績下限)不低於目前的行業業績一致預期的90%,未來業績超預期的可能性較大;

3、 披露率不低於40%,且行業公司不少於10家。

主題配置:關注新能源汽車、國改和次新

新能源汽車景氣拐點確立,板塊風險較小。1)隨著新一批目錄落地,車型進一步豐富,而整車廠與電池等零配件的價格談判也已基本明朗,且產業界普遍看好三月、四月行業產銷量啟動,現階段市場回暖的信號較為明確;2)目前機構持倉已降至5個季度最低,相關個股風險得到充分釋放,板塊風險較小。

國企改革:2017年兩會政府工作報告中提出「加快推進國企國資改革」,並提到「今年要基本完成公司制改革」、「深化混合所有制改革,在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領域邁出實質性步伐」、「抓好電力和石油天然氣體制改革,開放競爭性業務」等,這三點也是相較於去年的增量,需重點關注。我們認為國企改革仍是貫穿全年的主題,重點關注三條投資線索,一是參與劉鶴混改會議的「6+1」的第一批混改試點;二是在七大重點混改領域潛在的第二批混改試點;三是各地方積極推進混改的國企,如上海、天津、山西、東北等。相關公司:吉林森工,錦江股份,鋼構工程。

次新股:自1月中旬以來,次新行情已持續近兩個月的時間,越來越多的次新股估值相對行業平均水平已經出現明顯溢價,我們認為高估值大概率會抑制次新板塊接下來的表現。但次新股是一個全年會反覆表現的主題,籌碼輕和小市值偏好決定了次新股的高貝塔屬性,次新股板塊隨著指數的波動未來仍會反覆出現超跌行情。需要注意的是,在當前市場環境下,估值和業績是次新股選股的重要指標。

風險提示:

1. 經濟超出預期下行;

2. CPI持續高於預期。



熱門推薦

本文由 yidianzixun 提供 原文連結

寵物協尋 相信 終究能找到回家的路
寫了7763篇文章,獲得2次喜歡
留言回覆
回覆
精彩推薦