期市早評：黑色漲跌兩難 美豆上躥下跳

金融界網站7月25日訊 夜盤，黑色滯漲，高位震蕩；美豆上躥下跳，有色金屬走勢偏強，原油回升瀝青止跌上漲。

今日早盤，瀝青漲逾2%，焦煤上漲1.86%，滬鎳上漲1.79%，錳硅上漲1.35%，雞蛋上漲1.23%，螺紋上漲0.23%。

菜粕市場利空仍需消化

豆粕替代效應明顯

美國農業部預計，今年美國大豆種植面積將達到8951萬英畝，同比增加7%，大豆供應潛力巨大。美國天氣炒作已經進入下半場，目前除了南、北達科他州之外，其他主產州大豆的生長狀況總體正常，優良率基本與過去五年持平，8、9月大豆市場壓力將逐漸顯現。

菜粕和豆粕作為重要的蛋白原料，存在相互替代作用。自5、6月開始，飼料企業逐漸調整配方，下調了菜粕添加比例，目前豆粕和菜粕主力合約的價差不到500元/噸，單位蛋白價差只有1元，仍處於相對較小的價差區間，豆粕對菜粕仍有替代優勢。在大豆供應潛力巨大、豆粕和菜粕的價差偏小的背景下，菜粕將面臨持續的壓制，難有上行空間。

下游企業心態謹慎

今年以來，國內畜禽養殖效益不佳，生豬、肉禽、雞蛋價格持續下滑。截至7月21日，國內生豬價格較去年同期下降了26%，自繁自養利潤同比下降了50%以上；禽類方面，雞蛋價格同比下降了55%，白羽肉雞價格同比下降了17.8%。6月以來，國內南方多地發生洪澇災害，養殖板塊整體表現不佳，養殖戶補欄也較為謹慎，下游消費低迷。

在當前蛋白原料整體供應較大、下游消費低迷的情況下，貿易商和企業的備貨心態也較為謹慎，隨用隨買，不願保持過多的庫存。進入7月下旬，美豆天氣炒作進入下半場，根據最新的天氣預報，美國玉米帶中西部將迎來有利降雨，旱情會有所緩解，而下游的消費並沒有明顯改觀，菜粕供大於求格局不變。

綜上，當前國內進口菜籽庫存充足，菜粕庫存保持高位，菜粕供應無憂。豆粕供應潛力巨大，而豆粕和菜粕的價差又保持在相對低位，豆粕對菜粕的替代作用仍然存在。國內下游畜禽養殖效益不佳，養殖戶補欄謹慎，下游企業多隨用隨買，消費低迷。因此，預計菜粕價格仍將偏弱運行。

螺紋鋼攪動「天鵝池」：鋼材漲價能否開啟產能新周期

為什麼產量飆升而利潤卻能持續上漲？馬鋼股份(行情4.45 -1.77%診股)市場部首席市場分析師夏仕卿認為，主要源於供給側改革下的政策紅利。根據發改委的統計，6月底，全國鋼鐵去產能完成5800萬噸，而今年目標是5000萬噸。這說明，鋼鐵去產能已經提前半年超額完成了任務。

投資界則不少傾向於認為鋼材漲價開啟了產能新周期。「漲價效應在擴散，已經不止是螺紋鋼價格持續上漲，煤炭、水泥、玻璃、化工、機械、造紙等多個行業都在上漲。從這個角度說，產能已經進入了新周期。」中信建投基金管理公司總經理助理王琦說。

方正證券(行情9.08 -1.09%診股)（9.08 -1.09%，診股）首席經濟學家任澤平則認為，「我們正站在新周期的起點上。」2016年以來，大宗商品價格暴漲，是庫存周期和產能周期雙雙見底共同導致的。二季度去庫存之後，三季度將由於需求超預期甚至再度回補庫存。

不過，對於開啟新周期之說，一批宏觀分析師持否定態度。最典型的莫過於海通證券(行情15.15 +0.00%診股)（15.15 +0.00%，診股）首席經濟學家姜超的觀點，「上半年經濟的強勁表現主要應歸功於內需，我們對當前依靠地產銷售穩定的經濟走勢心存疑慮，只有哪一天不靠房地產了，經濟才算是真正見底。」

證券時報記者調查發現，鋼鐵生產企業對於長期鋼價走勢並不非常樂觀。「我們只是短期樂觀，長期仍然偏向於謹慎。」中天鋼鐵集團投資部主任田傑面對新周期的說法時表示，謹慎的原因是當前旺盛的需求能不能持續。鋼價上漲時，中間環節囤貨明顯，一旦鋼價下跌，這些貨物必定一擁而出，導致行情暴跌。

無論如何，上述兩種說法的爭論都基於對宏觀總需求的預期差，這也是今年鋼鐵、煤炭等大宗商品期貨行情波瀾壯闊的重要誘因。此前，由於市場對於需求的一致性悲觀預期，導致6月初螺紋鋼期貨貼水現貨一度超過700元/噸左右，創下上市以來的最高紀錄。深貼水體現了市場對未來鋼材需求的悲觀預期。

7月份開始，螺紋鋼貼水展開修復之旅。即便如此，如今螺紋鋼品種未平倉合約總數連續第2個月超過500萬手，創下新高。此外，持倉非常集中，說明市場的分歧仍然非常巨大。業內人士表示，這也預示著一旦三季度出現宏觀經濟超預期改變，鋼鐵價格將再度出現巨大波動。