定增倒掛率近四成，破髮帶來投資價值？呵呵，定增背後的水太深

如今定增倒掛現象越來越普遍，Wind數據顯示，今年實施定增發行的有161家上市公司，截至5月22日，已經跌破定增發行價的有63家，定增倒掛率超39%。

用真金白銀參與的定增項目，目前已經到了不得不買單的時候了。而跌破了發行價，有投資者認為已經到了股價的安全邊際，是時候抄底了。時報君要說的是，別傻了！你得看看定增的認購方式是資產還是現金，定增的背後水太深了……

定增倒掛率近四成

2016年IPO融資額只有1000多億，定增市場再融資額度卻達到1萬多億，可見定增對二級市場的抽血效應也是比較明顯。

「按照之前的定增炒作邏輯，很多機構投資者賺個10倍20倍是很正常的，所以在市場火爆的時候，大家都擠破了頭皮去搶定增產品，參與定增項目。隨著市場低迷並且股市還在探底過程中，定增市場已經逐漸降溫，甚至很多機構投資者都出現了大幅虧損。」前海開源基金經理楊德龍向記者表示。

基石資本的一位投資總監向記者表示，在定增市場最火爆期間，定增產品的槓桿配資最高可達1:20，也就是1倍的本金，20倍的融資，而現在定增都是1:1，超過這個比例就要想辦法規避。

Wind數據顯示，截至5月22日，今年共有161家上市公司實施定增，較去年同期下降44.29%，實際募資金額3171.11億元，較去年同期下降48.7%，其中資產募集金額約626億，現金募集金額2194.56億元。

另外，上述161家上市公司已經跌破定增發行價的有63家，定增倒掛率超39%。其中，定增價格跌幅最大的為藍色游標，跌幅為37.51%（后復權），自發行價以來跌幅在30%以上的有4家，跌幅在20%～30%的有10家。以下為跌幅在20%以上的個股情況。

（數據來源：Wind）

上述表格中，有12家上市公司的發行折價率為負數，也即發行價格高於市價。比如，藍色游標、華力創通、萬潤科技、長城、匯冠股份、普邦股份發行折價率均在20%以下。

潤樽投資CEO韓柏青向記者表示，越是愛講故事的公司定增越頻繁，甚至有一年幾次定增的，大多數定增都是中小創企業，很多都是為了圈錢，可能是公司現金流有問題，真正發展得很好的公司基本不會有定增項目，我關注的多家優秀公司多年來都沒有定增。

Wind數據顯示，有409家次上市公司在2017年面臨解禁（其中一家公司不止一次定增），其中有207家次上市公司股價跌破定增發行價，佔比超50%。奧飛娛樂兩次定增發行價都跌破，破發幅度均在40%以上。

截至5月22日，限售解禁股有104隻，以下是破發幅度在20%以上限售解禁股：

「我們現在很少去做定增項目，一是市場下行風險很大，我手上之前參與定增的項目很多都出現大比例虧損；二是今年證監會發布了《證監會完善上市公司非公開發行股票規則 規範上市公司再融資》，對定增政策進行了修改，一個變化是發行日首日定價，這影響鎖價以及原有的所謂套利模式，另外影響比較大的是非公開發行必須間隔18個月的規定，這個變化在一定程度上影響投資者對某些公司短期內投資經營情況的預期。」上述基石資本投資總監表示。

破髮帶來投資價值？

有不少投資者認為，定增倒掛是個挖掘牛股的好方法。尤其是定增倒掛幅度比較大的一些個股，定增價遠高於目前市價，則現價具有較大的安全邊際，比機構具有更多的先發優勢，特別是解禁期的一些個股，參與定增的機構一般會進行自救，上市公司也會配合釋放一些利好。

但時報君在採訪的多位業內人士均表示，在目前股市低迷的情況下，抄底定增倒掛的個股並非明智之舉。

韓柏青向記者表示：「定增項目的水太深了，比如大多數定增認購方式是資產注入，也就是說注入的資產其實估值很高，這個資產的價值可能只是真實價值的1/5，如果按照股價是20元，定增18元來看，即使股價跌破這個價格，定向增發的對象很有可能還是賺的。」

時報君統計發現，今年以來的定增項目中，有41家上市公司定增項目認購方式是資產注入，資產募集資金總額626億元。定增發行價破發幅度最大的為華力創通，跌幅33.47%。

「在目前情況下，我並不贊同投資者去抄底這些定增倒掛的個股，要甄別他們定增的目的是開展新項目還是補充流動資金，如果開展新項目也要看未來發展的預期，要考慮公司本身的質地，比如成長性，擴股能力，業績增長等綜合指標。」基石資本投資總監表示。

韓柏青認為，好的公司對股價對資金反而訴求不高，前兩年即使有資金需求，也會因為估值太低而沒有融資意願。反倒是虛無縹緲的公司對股價對資金有無限制的需求，資金更多的是供給了愛講故事並一味擴張的資本玩家。在價值投資趨向明顯時期，一些績差股會越來越差。

可以肯定的是，定增市場的熱度已經在下降，定增市場的套利空間也逐漸被壓縮。