企業盈利回落，融資成本上升——點評4月工業利潤數據

金評媒（https://www.jpm.cn）編者按：4月一致指標穩中略降，先行指標下滑，預示經濟二次探底，經濟L型背景下W型波動築底。

事件：1-4月份，規模以上工業企業利潤總額同比增長24.4%，前值28.3%；其中，4月份利潤增長14%，前值23.8%。

點評：

1）核心觀點：因銷售回落、價格回調、庫存回補接近尾聲、融資成本上升等，工業企業利潤增速高位回落。受金融去槓桿影響，企業融資成本上升壓力明顯，3月企業財務費用由持續下降轉為增長，4月企業財務費用同比增速擴大1.2個點至4.2%。分行業看，上游利潤高位回落，中游略有改善，下游小幅下降。補庫存逐漸接近尾聲，從主動補庫轉入被動補庫。

4月一致指標穩中略降，先行指標下滑，預示經濟二次探底，經濟L型背景下W型波動築底。當前股票市場繼續震蕩，結構性熊市和結構性牛市並存，維持向低估值有業績方向抱團、買就買龍頭的判斷；近期監管層釋放溫和去槓桿信號，市場迎來短暫喘息。經濟二次回調將為債市提供基本面支撐，債市開始跌出價值，超調的壓力來自監管政策和流動性，等待監管高壓退潮，現在債市逐漸接近底部左側，我們或許正處在一輪債券牛市的前夜。

2）因銷售回落、價格回調、庫存回補接近尾聲、融資成本上升等影響，4月企業利潤增速從高位向合理水平回落。具體來看：其一，銷售回落。1-4月主營業務收入同比增長13.5%，較1-3月下滑0.5個點，收入增速見頂回落。其二，成本相對上升。4月PPI同比從3月的7.6%回落至6.4%，PPIRM從3月的10%回落至9%，二者之差從1-3月的2.4個點擴大至2.6個點，利潤空間受到侵蝕。初步測算，價格變動使規模以上工業企業利潤同比增加約521億元，比3月份少增約595億元。其中，鋼鐵、汽車、化工、石油天然氣開採、電力熱力等行業利潤增長明顯放緩，合計影響4月全部規模以上工業企業利潤增速放緩10.8個百分點。

1-4月每百元主營業務收入中的成本為85.51元，同比減少0.06元，但較1-3月增加0.26元；主營業務收入利潤率為6.04%，同比提高0.53個百分點，但較1-3月下降0.09個點。1-3月主營業務收入利潤率6.13%為近六年峰值。

3）分註冊類型看，所有類型企業盈利均有不同程度回落。1-4月份，國有企業利潤同比增長58.7%，較1-3月份下滑11.8個點，但仍保持在高位。集體企業利潤同比增長5%，下滑2.6個點，但連續三個月為正。股份制企業利潤同比增長26.7%，下滑3.5個點。私營企業利潤同比增長14.3%，下滑1.6個點。外商及港澳台企業利潤同比增長19.8%，下滑4.5個點。

4）分行業看，上游盈利高位下降，中游略有改善，下游小幅下降。1-4月份，上游利潤同比增長94.7%，較1-3月份下降25.3個點；中游利潤同比增長2.6%，上升0.3個點（扣除電力、熱力的生產和供應業，其他行業合計利潤同比增長12.7%，上升0.5個點）；下游利潤同比增長8.8%，下降1.0個點。

在上游，黑色金屬冶鍊和壓延加工業、黑色金屬礦採選業、石油和天然氣開採業、化工等行業利潤增長明顯放緩；其中，黑色金融冶鍊和壓延加工業利潤同比下降7.8%，而3月份則增長1.3倍。在中游，除木材加工及木竹藤棕草製品業、專用設備製造業、電氣機械及器材製造業、計算機、通信和其他電子設備製造業、儀器儀錶製造業和其他製造業利潤小幅上升外，其他均不同程度下降；其中，電力熱力生產和供應業利潤同比下降42%，降幅比3月份擴大14.4個百分點。在下游，除農副食品加工業、煙草製品業、紡織服裝服飾業、傢具製造業和汽車製造利潤下降外，其他均不同程度上升；其中，汽車製造業利潤下降6.7%，而3月份則增長18.7%。

從類型看，消費品製造業和高技術製造業對利潤增長的支撐作用增強。4月份，在全部規模以上工業企業新增利潤中，消費品製造業佔21.6%，比3月份提高9.8個百分點；高技術製造業佔23.2%，提高19個百分點。而原材料製造業佔22.9%，比3月份下降15.2個百分點。

5）補庫存接近尾聲，從主動補庫轉入被動補庫。4月末，產成品存貨同比增長10.4%，較1-3月加快2.2個點；從去年7月開始，補庫存已持續10個月，本輪補庫存逐漸接近尾聲。1-4月，產成品存貨周轉天數為14.4天，同比減少0.7天，環比減少0.1天；應收賬款平均回收期為38.4天，同比減少1天，環比減少0.2天；4月末資產負債率為56.2%，同比下降0.6個百分點，環比連續兩個月。