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煤炭行業2017年中期投資策略:供需彈性消長決定市場走勢,關注國企兼并改革

【研究報告內容摘要】 上半年行情分析:煤價在 「綠色區域」上限高位波動,板塊整體優於大盤,動力煤相關公司表現出眾。截至2017年6月23日,滬深...

【研究報告內容摘要】

上半年行情分析:煤價在 「綠色區域」上限高位波動,板塊整體優於大盤,動力煤相關公司表現出眾。截至2017年6月23日,滬深300指數漲幅約為9.45%,動力煤板塊今年累計上漲16.35%,表現明顯好於大盤,而煉焦煤板塊上半年走勢低迷,今年累計下跌8.79%。煤炭板塊今年整體呈現了上漲、回調、再上漲的過程,主要驅動因素:一是多因素抑制產能釋放導致供求緊張(2-3月),二是用電淡季期間產能有所釋放促使煤價走低利空市場(4-5月),三是需求彈性提升,供給彈性不足,煤價企穩回升,基本面向好(6月)。上半年政策意在供給側改革的框架下保供應,促進煤價穩定在合理區間。

消費端彈性恢復疊加供給端彈性收緊,供需緊平衡支撐煤價高位波動。下半年,煤炭供給側結構性改革繼續推進,去產能、控進口、保安全、促環保是供給側收縮的主要推動力,而核增產能、未批先建合法化、高煤價下投產積極是供給側擴張的主要因素,綜合看煤炭供給端或較上半年有所增長但增幅不大,月度供給將呈現「上有頂、下有底」的格局,全年煤炭供給較去年整體或增5~10%。需求側雖然從宏觀看見頂回落已是大概率事件,但考慮到煤炭消費彈性恢復、迎峰度夏、以及冬儲對需求的拉動,下半年需求或將呈現增速回落但仍然保持增長的局面,在度夏高峰期和冬儲高峰期,或呈現階段性供需偏緊,煤炭價格再次上漲,受供需彈性變化以及季節性因素的影響,煤價將維持高位波動的態勢,港口5500大卡動力煤全年均價區間有望維持在在570-600元/噸高位,比2016年上漲約25%左右。煉焦煤均價將在1100-1300元/噸水平,同比上漲約30%左右。尤其考慮到下半年將是煤炭上市公司業績兌現期,加之國資國企改革概念在煤炭行業較為集中,煤價上漲或高位企穩疊加業績超預期,將進一步提升板塊估值水平,整體看煤炭板塊仍存在較大機會。

下半年投資策略:在估值修復和業績釋放中尋找機會,優選動力煤龍頭和國資國企改革相關概念公司。二季度煤炭價格回調導致的估值下殺有望伴隨煤價企穩回升得到不斷修復,尤其是三季度將迎來高煤價下上市公司集中釋放業績的窗口期,盈利能力繼續提升將是煤炭板塊市場表現的核心驅動因素。中期視角看,去產能仍會推進,伴隨煤炭消費彈性的恢復,供需緊平衡的局面將支撐煤價處於高位,煤炭公司現金流和盈利能力持續改善,資產負債表得到修復,尤其是彈性更大的動力煤相關公司和低估值的無煙煤相關公司。

受益於供給側結構性改革和需求側不斷超預期,我們維持煤炭行業「看好」的投資評級。個股方面,供給側改革更利好先進產能佔比高的龍頭煤炭公司,同時兼并重組及國有企業改革等政策將加速落地,重點關注煤電一體化、山西國改等相關公司機會。具體標的上,下半年主要選股策略歸納為「緊抓龍頭、放眼國改」。動力煤方面,建議關注兗州煤業、神華、陝西煤業;煉焦煤方面,建議關注西山煤電;煤炭供應鏈管理及金融方面,推薦瑞茂通。

市場催化劑:兼并重組、國企改革的加速落地。

風險因素:供給側改革力度、進度不達預期;宏觀經濟持續下行等。



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