安信證券：關注當前周期品期貨與現貨價格關係

投資要點

■特別關註：螺紋鋼和煤炭的現貨與期貨價格分歧修復已經基本完成，短期煤炭上漲空間有限，螺紋鋼仍保持小幅上漲。大部分有色和化工行業品種期貨與現貨價格未出現明顯分化，價格持續趨勢向上。關注甲醇、聚丙烯和玻璃的期現貨價差異。

■上遊行業：上周焦炭價格繼續回升，煤炭庫存下降。上周環渤海動力煤價格指數較上期再度上漲0.17%，焦炭期貨合約價格(活躍)環比上漲5.76%。針對供給緊張問題，發改委近日提出要有序釋放優質產能增加供給，預計短期煤價繼續上漲的空間有限。

■中遊行業：上周鋼價礦價漲勢延續，鋼廠庫存繼續下滑。上周受期貨價格大幅回調影響，鋼價先揚后抑，Myspic綜合鋼價指數環比上漲0.97%；MyIpic綜合礦價指數環比上漲3.38%。庫存端，鋼廠螺紋鋼庫存225.20萬噸(7月12日)，環比下降3.97%；產量端，螺紋鋼產量環比上漲0.52%，提升有限。綜合來看，我們預計本周鋼鐵價格仍保持小幅上漲。

■下遊行業：6月房價環比下降。上周一、二、三線城市商品房成交面積較上周分別上漲8.86%、下降3.73%和下降4.80%。同時， 6月份一線城市新建商品住宅和二手住宅價格環比平均分別下降0.1%和0.2%。此外，上周100大中城市土地供給和土地規劃面積止跌回升，環比分別上漲14.86%和15.48%，我們維持此前價穩量縮的判斷。

■風險提示：經濟增長不及預期；地緣政治風險；通脹超預期

特別關注

1、特別關註：關注當前周期品期貨與現貨價格關係

螺紋鋼和煤炭的現貨與期貨價格分歧修復已經基本完成，短期煤炭上漲空間有限，螺紋鋼仍保持小幅上漲。煤炭和螺紋鋼的期現貨價格關係分為三個階段：第一階段是分歧階段。在現貨量價穩定的同時，期貨貼水擴大，投資者預期偏悲觀。第二階段是投資者預期偏差修復，現貨價格依然穩定上漲，期貨貼水收窄，對未來的預期由弱轉強。第三個階段是預期修復基本完成，現貨價格與期貨價格都依靠基本面而變動。具體而言，螺紋鋼的價格分歧出現在17年3月份，3月初螺紋鋼現貨價格高位回調12.87%，期貨價格跟隨下調后保持較大貼水，現貨與期貨價格保持近兩個月的分化，主要原因仍在於對二季度經濟的預期轉弱。同時，煤炭行業的分歧有兩波，第一波在17年1-3月，第二波在於4-6月。其中，第一次分歧原因在於對供暖季結束后看空煤炭需求；第二次分歧原因在於對二季度經濟的走弱預期。目前而言，伴隨二季度經濟表現超預期，煤炭與螺紋鋼期貨價格快速抬升，預期修復基本已經完成，現貨與期貨已經基本接近。我們認為短期來看煤炭上升空間有限；鋼鐵庫存持續低位為螺紋鋼價格提供有效支撐(鋼廠螺紋鋼庫存225.20萬噸(7月12日)，環比下降3.97%)；螺紋鋼產量環比提升有限(本周環比上漲0.52%)，短期螺紋鋼價格大概率保持小幅上漲。

大部分有色和化工行業品種期貨與現貨價格未出現明顯分化，價格持續趨勢向上。區別於煤炭和鋼鐵，大部分有色和化工品種的期現貨價格不存在較大的差異。其主要的原因一方面在於行業與經濟相關程度較煤炭和鋼鐵弱，期貨價格跟隨經濟預期變動幅度較小，供需關係對於價格的決定更為關鍵；另一方面，目前有色和化工行業行業景氣向上。具體而言， 6月新能源汽車銷售數據的超預期使得上游鋰、鈷、磁材以及稀土的有色品種漲價預期強烈；同時，環保監察、供給側改革、設備檢修以及國際油價反彈預期也使得化工產品價格迎來上漲。考慮到未來新能源汽車利好不斷(近日，工信部發布《道路機動車輛生產企業及產品公告》(第298批)的車輛新產品公示，「目錄」顯示新能源乘用車和專用車佔比上升，客車佔比由60%下降至49%。)以及環保持續趨嚴(近期江蘇省將在全省範圍內開展化工企業關停一批、轉移一批、升級一批、重組一批「四個一批」專項行動。到2018 年底，關停低端落後企業2000 家左右，其中今年關停的企業數量佔55%。)，大部分有色和化工品種期現貨價格將持續上漲，我們認為有看好持續上漲的電解鋁、炭黑、橡膠助劑、農藥(草甘膦)、染料、PVC。值得注意的是年初至今有色電解鋁庫存呈震蕩向上趨勢，當前庫存水平並不低(7月20日現貨庫存125.6萬噸，環比上漲0.8%)。結合近期電解鋁的漲價勢頭，我們認為當電解鋁庫存開始下滑時，其上漲動力將更加強勁，需要密切關注。

關注甲醇、聚丙烯和玻璃的期現貨價差異。甲醇期貨價格脫離現貨上漲，期貨價格從6月12日至今上漲5.84%，現貨價格下降2.90%。結合基本面來看，一方面甲醇供給預期增長，鳳凰等國產廠商陸續投產；另一方面進口量持續穩定增長，港口庫存低位，市場流通不足。可以看出，甲醇現貨價格預計向下，期貨明顯偏離預期走高，未來期貨與現貨價格上漲阻力較大，或有回調。同時，聚丙烯的期貨上漲幅度明顯大於現貨上漲幅度。6月23日至今，期貨價格上漲11.07%，現貨價格僅上漲3.19%。結合基本面來看，國內聚丙烯下遊行業整體開工率在64%左右，7月檢修裝置陸續復產，需求恢復不及供應壓力，市場震蕩加劇，價格上漲動力大概率趨弱。此外，玻璃期貨貼水快速收窄。6月26日至今，玻璃期貨價格上漲11.46%，現貨價格收漲0.07%。考慮到基本面整體供需平衡，下游房地產投資較為平穩未有大幅回落，玻璃廠商挺價而行，我們認為玻璃現貨價格將保持小幅上漲趨勢。

行業數據追蹤

1、上遊行業數據追蹤

1.1、煤炭行業：上周焦炭價格繼續回升

上周焦炭價格繼續回升，煤炭庫存下降。上周環渤海動力煤價格指數較上期再度上漲0.17%，焦炭期貨合約價格(活躍)環比上漲5.76%。高溫持續，六大發電集團上周日均耗煤量環比上漲1.27%，動力煤價格支撐較強。供給受限疊加旺季需求引致上周煤炭庫存下降，針對供給緊張問題，發改委近日提出要有序釋放優質產能增加供給，預計短期煤價繼續上漲的空間有限。

1.2、有色行業：上周金價繼續上漲

上周銅價回升，金價繼續上漲。COMEX黃金收於1261.10美元/盎司，環比上漲2.70%。有色內部繼續分化，銅價上漲1.16%，鋅價下跌1.31%，鋁價下跌0.52%，鉛價下跌3.15%，錫價上漲1.33%，鎳價小幅上漲0.16%。其中，庫存回升引致鋅價回落，美元走弱支撐金價、銅價上漲。預計下半年銅產量反彈，銅價將面臨下行壓力，庫存高企，鎳價持續承壓，鉛鋁庫存持續下降將形成價格支撐，黃金整體維持震蕩。

1.3、石油石化行業：上周原油價格下跌

上周原油價格下跌。全球原油供給穩定增長，美國原油產量持續上升，7月14日當周原油產量9429.00千桶/日，環比小幅上升0.34%。美國石油鑽井機活躍數接近兩年新高，供給過剩壓力引致油價下跌，上周布倫特原油期貨結算價環比下跌1.74%，WTI原油期貨結算價環比下跌1.65%。雖然OPEC減產協議難以為繼，但美國石油鑽井數上周開始出現下降，疊加第三季度需求回升，預計未來原油價格將維持震蕩。

2、中遊行業數據追蹤

2.1、鋼鐵行業：上周鋼價礦價漲勢延續

上周鋼價礦價漲勢延續，鋼廠庫存繼續下滑。年初以來，固定資產投資市場周期性上揚，疊加鋼鐵期貨市場投資活動的活躍度提升，國內鋼價整體呈上行趨勢。上周受期貨價格大幅回調影響，鋼價先揚后抑，Myspic綜合鋼價指數環比上漲0.97%；MyIpic綜合礦價指數環比上漲3.38%。庫存端，鋼鐵庫存持續低位下降提振市場情緒，鋼廠螺紋鋼庫存225.20萬噸(7月12日)，環比下降3.97%。產量端，螺紋鋼產量環比上漲0.52%，提升有限。綜合來看，我們預計本周鋼鐵價格仍保持小幅上漲。

2.2、化工行業：上周聚醚價格繼續上漲

上周化工產品價格普遍上漲，聚醚價格持續保持上行趨勢。上周純鹼價格較前期均持平，燒鹼價格小幅上漲0.1%，軟泡聚醚和硬泡聚醚價格分別上漲0.57%和1.04%。由聯鹼法大規模檢修帶來的純鹼價格上漲趨勢受到市場氛圍整體供需偏緊的影響，上周價格持平。氧化鋁、化纖價格上漲帶動燒鹼下游需求旺盛，上周燒鹼價格小幅上漲0.1%。期貨市場波動使甲醇價格探底回升，上周價格上漲1.02%。此外，上游石油價格沖高回落帶動聚醚價格小幅上漲，上周軟泡聚醚和硬泡聚醚價格分別上漲0.57%和1.04%。綜合來看，我們認為炭黑、橡膠助劑、農藥、染料、PVC價格仍將持續上漲。

2.3、建材行業：全國水泥價格小幅下跌

上周全國水泥價格小幅下跌，浮法玻璃價格回漲。上周東北、華北、華東、西北、西南和中南地區的水泥價格指數環比水平分別為持平、持平、下降0.41%、下降0.41%、持平和上漲0.06%。受周期性供需波動影響，上周全國水泥指數小幅下跌，各地價格小幅波動。同時，玻璃行業旺季預期支撐市場信心，季節性因素提升玻璃需求，浮法玻璃價格上漲0.06%。我們認為南方高溫天氣疊加北方降雨頻繁，周內需求很難回升，預計本周玻璃價格將繼續維持穩定。

3、下遊行業數據追蹤

3.1、房地產行業：上周房市成交繼續回落

上周房地產成交面積延續回落態勢，6月房價環比下降。上周一、二、三線城市商品房成交面積較上周分別上漲8.86%、下降3.73%和下降4.80%。同時， 6月份一線城市新建商品住宅和二手住宅價格環比平均分別下降0.1%和0.2%。此外，上周100大中城市土地供給和土地規劃面積止跌回升，環比分別上漲14.86%和15.48%。值得注意的是近期住建部、發改委等九部委聯合發布《關於在人口凈流入的大中城市加快發展住房租賃市場的通知》，強調租售並舉的住房制度，有利於房地產市場長期的穩定發展。受前期高壓調控政策影響，我們維持此前價穩量縮的判斷。

3.2、醫藥行業：上周中藥材價格多數下跌

上周成都中藥材價格指數下跌，中藥材價格多數下跌。上周中藥材市場價格多數下跌，成都中藥材價格指數下跌0.50%，植物根莖類、動物類藥材、礦物類藥材和植物其他類藥材分別下跌0.49%、上漲0.68%、下跌1.66%和下跌0.38%。同時，上周國家食品藥品監督總局公布26批次中藥飲片不合格，導致市場信任下降進而中藥材價格指數短期下跌。另外，維生素價格繼去年長期上漲之後進入短期調整階段，本周維生素A和維生素E的價格較上周持平。

3.3、農林牧漁業行業：上周豬肉價格有所回升

豬肉均價略微上漲。上周豬肉平均價上漲1.69%至21.11元/公斤，價格探底后小幅反彈；白條肉出廠平均價格和豬肉平均批發價小幅波動，當前由於生豬產能已經逐步恢復、豬肉進口量保持高位、豬肉消費不振，豬肉價格長期維持此價位，我們認為豬肉價格上漲還需等待行業周期拐點到來。

3.4、紡織服裝行業：上周棉花指數小幅回升

上周棉花價格指數小幅回升。6月紡織品出口增長改善行業景氣預期，上周棉花價格小幅回升0.20%。其他紡織材料漲跌互現，面紗、化纖、滌綸、綿綸和粘膠長絲的價格指數分別下跌0.22%、上漲1.14%、上漲1.14%、上漲0.96%和下跌2.0%。庫存壓力疊加下游端需求不振，短期來看棉花價格持續承壓。

3.5、電子行業：上周電子行業指數繼續上漲

上周電子行業指數、半導體行業指數繼續上漲。上周台灣電子行業指數、半導體行業指數、費城半導體指數分別上漲0.17%、0.85%、1.11%。下半年消費電子進入傳統旺季，Q3新機發布拉動零組件上漲，iPhone8出貨延遲，預計Q4進入全面量產，帶來需求高峰向後推移。智能手機OLED屏幕滲透率提升，OLED市場持續火熱，半導體封測受益政策支持，下半年持續看好電子行業景氣。

3.6、交通運輸行業：上周波羅的海航海指數繼續上漲

上周波羅的海航海指數繼續上漲。上周BDI、 BPI、BCI分別上漲8.56%、7.25%和23.69%。集運需求回暖疊加歐美經濟走強，BDI上漲通道開啟，大概率延續震蕩上升行情。BSI、BHSI、BCTI、BDTI漲跌互現，較上周分別上漲4.94%、上漲2.67%、上漲1.71%和下跌0.18%。國內方面來看，京滬高鐵提速，鐵路客運將受益；暑期旺季支撐航空量價齊升，景氣度逐步提升；上周交通運輸部發布《港口收費計費辦法》，九月中旬開始執行，港口收費降低進一步利好航運。

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