股指期貨鬆綁 對沖基金有望活躍

近日，中金所在交易手數、保證金、平今手續費等方面作出調整，鬆綁股指期貨。業內人士指出，此舉將有助於恢復期指流動性，降低交易成本、修復貼水，對於採用市場中性策略的量化對沖基金無疑是重大利好。

提高市場流動性

2015年，股市出現極端行情，為抑制過度投機，中金所陸續出台了一系列措施，包括調整收費結構、日內開倉交易量被限制在100手、將期指非套保持倉保證金提高至40%、平倉手續費提高至萬分之二十三、單個產品單日開倉交易量超過10手認定為異常交易行為等。在隨後一年多時間裡，期指交易量大幅縮水。統計顯示，2016年，期貨市場成交量增長15.65%，但成交額卻下降了64.70%，主要原因是股指期貨的成交量下降94.62%，成交額下降95.64%。

近日，中金所發布公告稱，自2月17日起，股指期貨日內過度交易行為的監管標準從原先的10手調整為20手，套期保值交易開倉數量不受此限；滬深300、上證50股指期貨非套期保值交易保證金調整為20%，中證500股指期貨非套期保值交易保證金調整為30%(三個產品套保持倉交易保證金維持20%不變)；滬深300、上證50、中證500股指期貨平今倉交易手續費調整為成交金額的萬分之九點二。至此，已受限17個月的股指期貨鬆綁措施終於落地。

對於此次期指鬆綁，華泰柏瑞量化投資部表示，這是自2015年股災以來，股市逐步恢復到常態化運行的標誌性事件，對促進股指期貨發揮其風險管理工具的功能、完善股指期貨價格發現機制、促進整體資本市場的發展，均有積極的意義。保證金比例的下調、放鬆日內投機開倉手數限制、下調日內交易費率，可在一定程度上釋放合理的交易需求，預計股指期貨市場的流動性和各個合約的持倉量將會有一定程度提升，有助於緩解此前期指交易成本過高、套保對手盤缺失導致的期貨價格長期深度貼水等問題。

業內人士指出，隨著股指期貨市場監管的部分鬆綁，股指期貨將逐漸恢復元氣。待股票市場形成「慢牛」趨勢，以及有針對性的監管政策出台後，股指期貨有望進一步放鬆限制。私募從業人士指出，三大股指期貨開倉數量擴大1倍、保證金比例下降、交易手續費下調，將有更多的資金進行對沖交易，其中，多數資金或主攻股指期貨的單邊趨勢交易和套利交易，預計2017年全年的市場流動性將是2016年的3倍。

從市場表現看，期指「鬆綁」后首日恰逢交割日，期指市場高開后震蕩走低，整體呈現出平穩運行的態勢，三大主力合約順利完成交割。主力合約中IF1703成交量達到1.16萬手，較前一交易日增加46.66%；IH1703成交量增加32.36%；IC1703成交量增加39.72%。

量化基金迎新契機

儘管中金所此次調整僅是對股指期貨限制的小幅調整，但市場普遍認為，這是股指期貨監管政策趨於常態化的標誌，相比實質性的影響，其方向性意義更加值得期待。量化對沖類產品作為直接受益於股指期貨臨時監管政策放鬆的品種，將有望迎來新的發展契機——股指期貨市場流動性的大幅度提升，有助於私募機構擴大股票對沖基金的規模。

記者了解到，股指期貨限倉后，市場流動性急速下降，且貼水非常明顯，機構無法使用股指期貨進行對沖交易，大部分股票對沖基金艱難度日。以市場中性策略(即Alpha策略)為代表，好買基金數據顯示，過去17個月(2015年9月到2017年1月)，市場中性策略私募產品表現最好的月份是2016年3月，平均收益率為1.13%，同期滬深300的漲幅達11.84%；表現最差的是2016年1月，平均虧損為2.61%，同期滬深300跌幅21.69%。

「對於量化對沖產品而言，期指市場流動性的恢復將有助於提升策略容量，降低交易成本；同時貼水的修復將降低對沖的成本，提高對沖效率，從而增強產品收益。」有私募基金經理指出，「期指鬆綁前，非套期保值持倉交易保證金在40%，隨著保證金降至20%，資金的使用效率提高了1倍，私募產品中的資金將更多投資於股票或其他投資標的，獲取更多的超額收益。」

鼎鋒資產量化事業部總經理王俊也認為，期指鬆綁意味著量化策略開始復甦，市場中性策略重新回歸主流，操作中可以有效倉位提升，而這部分策略基本都會疊加網下打新策略。

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