高凈值客戶淡出PE/VC募資主要選擇 GP投資風格更趨理性

業內人士發現，人民幣基金仍然佔據2017年新募基金絕對主導位置，募集類型以創投基金、成長基金和併購基金為主，但投資人則多以機構投資者為主。投資方面，移動醫療及醫院服務在投資主題排名中，從去年的第二位上升為第一位；退出方面，2017年GP更傾向於IPO、併購、借殼上市退出，新三板退出已不再成為GP的主要選擇。

「高凈值個人已不再成為基金的主要出資人。」投中研究院院長國立波在一份針對2017年GP(普通合伙人)的最新調研報告中表示。

在這份面向私募股權行業主流機構的調研中，業內人士發現，人民幣基金仍然佔據2017年新募基金絕對主導位置，募集類型以創投基金、成長基金和併購基金為主，但投資人則多以機構投資者為主。

投資方面，移動醫療及醫院服務在投資主題排名中，從去年的第二位上升為第一位，成為今年GP最為關注的領域；退出方面，2017年GP更傾向於IPO、併購、借殼上市退出，新三板退出已不再成為GP的主要選擇。

新三板退出熱情消減

「本次調研採用問卷形式，共收集有效問卷217份，覆蓋了VC/PE行業的主流VC/PE機構，包括來自於外資背景和本土背景的VC/PE。」 國立波稱。調研數據顯示，這些機構管理的人民幣基金數量佔據了絕對主導地位，佔比93.97%；其次為美元基金，佔比5.50%；最後是一些其他幣種，如新加坡元、日元、港元等，佔比0.53%。

從退出方式來看，這些VC/PE機構在2016年主要以股權轉讓、IPO、併購退出、回購退出、新三板掛牌退出為主。值得注意的是，2016年GP退出方式統計中，股權轉讓佔比為31.06%，IPO退出佔比29.86%，併購退出佔比15.17%，回購退出佔比7.86%；而新三板掛牌推出佔比僅為7.86%。其他退出類型中，二級市場退出佔比1.99%，借殼上市退出佔比1.83%，清算退出佔比0.16%，同業轉售退出佔比0.16%。

而對於尚未結束的2017年，GP首選三大退出路徑依次為IPO、併購和借殼上市，新三板掛牌轉讓排在第四位。在業內人士看來，新三板紅利遲遲未釋放是影響GP選擇項目退出路徑的原因之一。

在募資端，調研結果同時顯示，77.78%的受訪機構表示正在或計劃開始募集新基金，僅4.17%的受訪機構表示暫不考慮募新基金。對此，投中研究院認為，基金募集的火熱與政府引導基金的發展有著緊密聯繫，截至2016年底，國內共成立901隻政府引導基金，總規模達23960.6億元。業內人士預計，2017年政府推動下的基金募集浪潮還將持續。

不僅如此，17.7%的受訪機構期望在3個月內完成基金募集。相比之下，2016年期望在3個月內完成基金募集的受訪機構比例高達40%。今年，近四成機構期望完成基金募集的時間主要集中在3至6個月之間，募資周期較於去年有所延長。「募資周期放緩，與近期監管機構發布一系列監管政策和銀行表外出資受限有一定關係，同時與股市持續低迷也有關。」業內人士分析稱。

併購基金募集有所下降

事實上，不僅是存量基金，新募基金中人民幣基金也依舊是2017年GP的首選，不過募集美元基金的比例相較去年有所上升。去年，7%的受訪機構計劃募集美元基金，而今年這一數字是24.42%。

「原因可能是因為自2016年11月底以來，監管部門接連表態防範對外投資風險，人民幣境外投資一定程度上需要更加審慎，導致募集美元基金的比例有所上升。」業內人士表示，但從今年第一季度的統計來看，人民幣基金仍占絕對主導地位。

從新募基金的類型來看，2017年創業投資型基金、成長型基金和併購型基金將是機構募集的主流。調研數據顯示，相較於去年，併購型基金從第二位降至第三位。對此，有業內人士分析認為，監管部門對併購重組業務的嚴格監管可能是投資人募集併購基金意願下降的部分原因。

與此同時，56.67%的受訪機構表示，在未來一年內的基金募資規模在2億美元以下，相比於去年同期減少了2.33%，同時有29.52%的受訪機構選擇基金募資規模在2億美元至5億美元之間，相比於去年同期的25%增長了4.52%。

此外，在新募基金業績分成比例方面，調研結果顯示，55.61%的受訪機構表示，未來新募基金業績分成比例在20%至24%之間，13.55%的受訪機構表示，新募基金業績分成比例在25%至30%之間，14.02%的受訪機構表示新募基金業績分成比例會基於業績表現浮動。業內人士認為，基金業績比例在20%至24%之間是VC/PE市場上的主流選擇，這一趨勢未來也將持續。

LP機構化趨勢進一步明顯

事實上，表現出持續性的還有新募基金存續期。與此前調研結果一致，整體來看，5年以上存續期的基金佔89.4%，其中5至8年的基金佔75.11%，成為VC/PE基金存續期的普遍選擇。

LP(有限合伙人)機構化的趨勢則在進一步加深。調研結果顯示，上市公司、政府引導基金和母基金是受訪GP機構的主要選擇，與去年的調研結果相似。其次是民營企業、國有企業、保險公司。但與去年不同的是，高凈值客戶的位置由原先第四位下滑到第七位，說明高凈值客戶已不再成為新募基金的主要選擇。「隨著VC/PE行業在國內趨向成熟，國內LP機構化趨勢更加明顯。」國立波表示。

GP對項目估值水平的判斷則趨於理性。調研結果顯示，35.05%的受訪機構認為估值水平普遍偏高，存在一定投資風險，僅15.89%的受訪機構表示估值水平正常，5.61%的受訪機構認為估值水平偏低。

「相較於去年55%的受訪機構認為估值水平普遍變高，今年這一比例有所降低，更多受訪機構持中立態度，認為各行業估值水平差異較大，需根據實際情況作出判斷。」業內人士表示。

事實上，市盈率水平的接受程度也在一定程度上反應了GP對於估值水平的態度。調研結果顯示，受訪機構可接受的投資市盈率倍數多集中在8倍至15倍之間，佔總數的73.37%。GP願意接受8倍以下市盈率的佔比與去年調研結果基本相同，願意接受15倍以上市盈率的投資人佔比由去年的11%增長為14.47%。